Каталог :: Деньги и кредит

Курсовая: Деньги и денежное обращение

РПаЎ±б> 
юя юяяяюяяя[1]

бяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяэяяяюяяяэяяяэяяяэяяя ‑­ !"#$%&'()*+,-./0123456789:;<=>?@ABCDEFGHIJKLMNOPQRSTUVWXYZ[\]^_`abcdefghijklmnopqrstuvwxyz{|}~ЂRoot Entryяяяяяяяя ћЋYIїїюяяяPageMaker[1]яяяяяяяяяяяяЂV
яяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяЃ‚ѓ„.†‡€‰Љ‹ЊЌЋЏђ‘’“”•–—™љ›њќћџ ЎўЈ¤Ґ¦§Ё©Є«¬­®Ї°±Ііґµ¶·ё№є»јЅѕїАБВГДЕЖЗИЙКЛМНОПРСТУФХЦЧШЩЪЫЬЭЮЯабвгдежзийклмнопрстуфхцчшщъыьэюя[1]

 ‑­ !"#$%&'()*+,-./0123456789:;<=>?@ABCDEFGHIJKLMNOPQRSTUVWXYZ[\]^_`abcdefghijklmnopqrstuvwxyz{|}~ЂЃ‚ѓ„.†‡€‰Љ‹ЊЌЋЏђ‘’“”•–—™љ›њќћџ ЎўЈ¤Ґ¦§Ё©Є«¬­®Ї°±Ііґµ¶·ё№є»јЅѕїАБВГДЕЖЗИЙКЛМНОПРСТУФХЦЧШЩЪЫЬЭЮЯавэяяягдежзийклмнопрстуфхцчшщъыьэюя[1]я™" [1] МЌЂV
Ђ
ЂV
2`Ђ
яя`Аn
яя`Аn
яярА±(2Аg
MP€%‰яяяяЮx€2>€P,88 88 hL- Ш
" kZ 4™&[1]@­Р ф} @­Р Pd ¤0 @­РА@ L

Рф ¬. ^U N! Т&
[1]&Т4 h
€: N $Ю7 MSB ‑ B[1]@ & >Ѓ ;[1]Ћ G[1]3L[1]ђd[1]р 2[1]
[1][1]6 kZ 3L р[1]@­Р[1]@­Р ­[1]@ [1]
@ ь

@}­[1]@­РTIFf&C:\work\univ\pis.tif)i]®$f]®$яяяя[1]яяяяKяя[1],? [1]

 Ё[1]яяяяяяяяяяяяяя ‑
їиЯAг їиЯAг [1]Ђ[1]ЂююQMS 2425 Print SystemQMS 2425 Print System\\Print\qms2425 d
@@


xяя
яяј[1]G[1]MMd[1] яяяя(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяггггСодержание^tАлфавитный указатель ,^>;^>^=.^>Џ , C:\PROGRAM FILES\PM6\RSRC\USENGLSH
xA7[1]7[1]99

ddи
-н‹гёuHо‹гУu
dј[1]пи
рb[1]ш[1] ¤їиЯ

р ..--__‑ы

&‑мХwъHоУ[1]мХ‹гwъu‰‹г*u <мХwъHоУ[1]-н‹гёuHо‹гУuмХwъHоУ[1]мХ‹гwъu‰‹г*uмХwъHоУ[1]мХ‹гwъu‰‹г*u[1]мХwъHоУ[1]мХ‹гwъu‰‹г*u
мХwъHоУ[1]мХ‹гwъu‰‹г*u
мХwъHоУ[1]мХ‹гwъu‰‹г*uмХwъHоУ[1]мХ‹гwъu‰‹г*uмХwъHоУ[1]мХ‹гwъu‰‹г*u'мХwъHоУ[1]-н‹гёuHо‹гУu (мХwъHоУ[1]-н‹гёuHо‹гУu /мХwъHоУ[1]-н‹гёuHо‹гУu 0мХwъHоУ[1]-н‹гёuHо‹гУu 1мХwъHоУ[1]-н‹гёuHо‹гУu2мХwъHоУ[1]- н‹гёuHо‹гУu3мХwъHоУ[1]- н‹гёuHо‹гУu4мХwъHоУ[1]- н‹гёuHо‹гУu5мХwъHоУ[1]- н‹гёuHо‹гУu6мХwъHоУ[1]- н‹гёuHо‹гУu7мХwъHоУ[1]- н‹гёuHо‹гУu8мХwъHоУ[1]- н‹гёuHо‹гУu9мХwъHоУ[1]- н‹гёuHо‹гУu:мХwъHоУ[1]- н‹гёuHо‹гУu;мХwъHоУ[1]- н‹гёuHо‹гУuCмХwъHоУ[1]- н‹гёuHо‹гУuDмХwъHоУ[1]- н‹гёuHо‹гУuEмХwъHоУ[1]- н‹гёuHо‹гУu‑FмХwъHоУ[1]- н‹гёuHо‹гУu­HмХwъHоУ[1]- н‹гёuHо‹гУu JмХwъHоУ[1]- н‹гёuHо‹гУu![1]Ђ яя @яя #яя Ђ5яяяяяя!яяяя­ !"#$яяяя!яяяя[1])*+,-.яяяя!яяяя
=>?@ABяяяя!яяяяGLNOPQяяяя!яяяяTimesETR$яяWingdings[1][1]$яяSymbol[1]R$яяTextBookCR$яяTimes New Roman CyrМ
$яяTimes New Roman
$яяArial CyrМ"
$яяArial"
$яяCourier New1
$яяTIFF
P=дрхе[1][1]яяяяяяA[1]яяяяёя
%Р<р е; [1][1]яяяяяя
'
яяяя@/г[1] а(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяxяя
яяј[1]G[1]MMdОсновной текстяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя[1] [1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяdяя
[1]яяј[1]G[1]MMdПодписьяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя[1]р[1]
ря(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяxяя
яяј[1]G[1]MMdВтяжкаяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя
U[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя,яя
яяј[1]G[1]MMdЗаголовокяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя
U[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяґяя
яяј[1]G[1]MMdПодзаголовок 1
яяяяяяяяяяяяяяяяяяU[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяxяя
яяј[1]G[1]MMdПодзаголовок 2яяяяяяяяяяяяяяяяяя[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
dяя
яяј[1]G[1]MMdNormalяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя ђ
ђ

[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяђ
‚Ь
яяј[1]G[1]MMdtextяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя [1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяdяя
яяј[1]G[1]MMdPlain Text яяяяяяяяяяяяяяяяяяz0d][1][1]Tq(xK–dыяЁ[1]

dяя
dяя%
–яя
яяј[1]G[1]MMdhead_1яяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя[1][1] q(xK–dыяЁ[1]

dяя
dяяґЬ
яяј[1]G[1]MMdzag яяяяяяяяяяяяяяБез цвета[1]яяяяяяяяяСовмещениеяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя[1]Бумага[1]яяяяяяяяяBlack яяяяяя[1]Red[1]ялляя22лляя22яяGreen[1]яЭЭяяЭЭяяяяBlue[1]яяя..яя..яяCyanяяяяяя Ж Ж[1]MagentaяяяяяяшЂшЂ[1]Yellowяяяяяяяюяю[1]Черныйяяяяяя[1][1][1]ЁDЫЫЫЫ[1]Adob e Compatibility CMS[1][1]Adobe Compatibility CMSPageMaker 5.0 RGB[1]$DЫЫЫЫ[1]Adobe Compatibility CMS[1] Adobe Compatibility CMSPageMaker 5.0 CMYK[1]ADBELPFLSОсновной шаблон[1]ЂмХwъHоУ-н‹гёuHо‹гУuОсновной шаблон
ЂмХwъHоУ-н‹гёuHо‹гУu[1]
Hо‹гУ»[1][1]яяяяяя[1]
яяяя)9[1]'#‹$09)9яя[1]±"[1]‹$к8ё8яя{"
‹$к8ё8яя-
‹$к8и+яя"‹$к8q7яя?"‹$к8ё8яя€"‹$к8ё8яяK" ‹$к8ё8яяi[1] ‹$[9 яяП" ‹$к8q7яя+­" ‹$к8ё8яя,2"‹$к8ё8яя-,"‹$к8ё8яя.Ќ
‹$к8(яя/†"‹$к8q7яя0"‹$к8ё8яя1Щ!‹$\87яя2^
7‹$к8°,яя3ї#‹$к8q7яя4T"‹$к8ё8яя5’"‹$к8ё8яя6c"‹$к8ё8яя9m"‹$к8ё8яя:[1]‹$к8ёяя;G"‑‹$к8q7яя=›"­‹$к8ё8яя>G
‹$к8h.M?М !‹$YYяя@B[1]ё%*8‹$@Bq‹$K#ё%Е[1]Ж!‹$C#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$5C[1]ё%= ‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$H#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$C[1]ё%ђ ‹$4#ё%Е[1]Ж!‹$<#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$=#ё%‹$‹$&C[1]ё%«‹$ C[1]ё%Е[1]ъ‹$C[1]ё%Е[1]Ц ‹$C[1]ё%Е[1]є ‹$C[1]ё%Е[1]r ‹$C[1]ё%Е[1];‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$*C[1]ё%ї‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$@#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$H+ё%‹$‹$/C[1]ё%c‹$B#ё%Е[1]Ж!‹$# ‹$E#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$ C[1]ё%e‹$;#ё%Е[1]Ж!‹$E#ё%‹$‹$G+ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$FC[1]ё%j$‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$I#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$<C[1]ё%‑­‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$L#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$BCё%Ї"‹$?+
ё%Е[1]Ж!‹$# 2‹$I#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$(C[1]ё%ш‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$DC[1]ё% $‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$E#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$'C[1]ё%в‹$;#ё%Е[1]Ж!‹$H#ё%‹$‹$7C[1]ё%W‹$C 2‹$B#ё%Е[1]Ж!‹$H#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$C[1]ё%ќ ‹$A#[1]ё%Е[1]Ж!‹$A#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$C[1]ё%а ‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$(Cё%Щ‹$9#ё%Е[1]Ж!‹$C[1]ё%н‹$;#ё%Е[1]Ж!‹$.C[1]ё%„‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$C[1]ё%Х ‹$9#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$ C[1]ё%Е
‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$B#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$C[1]ё%} ‹$Cр Е[1]‹$B`[1] ‹$B[1]ё%мі‹$@Bq‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$.C[1]ё%є‹$D#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$4C[1]ё% ‹$9#ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$=#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$@#
ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$# y‹$@#ё%‹$‹$K#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$IC[1]ё%‹$‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$C#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$­C[1]ё%х‹$9#ё%Е[1]Ж!‹$C#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$2Cё%л‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$H#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$C[1]ё%ї ‹$5#
ё%Е[1]Ж!‹$J#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$E+
ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$C[1]ё% ‹$C 2‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$I#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$ C[1]ё%™‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$G#[1]ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$K#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$6Cё%м‹$B#ё%Е[1]Ж!‹$E+ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$-C[1]ё%Е‹$C 2‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$B#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$=#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$F+
ё%‹$‹$EC[1]ё%n#‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$B#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$ Cё%щ‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$I#ё%‹$‹$;#ё%‹$‹$=#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$:#ё%‹$‹$=#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$# 2‹$E#ё%‹$‹$7C[1]ё%й‹$A#ё%Е[1]Ж!‹$H#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$C[1]ё%Ш‹$Cр Е[1]‹$B`;'‹$"B[1]ё%­[1]1­‹$@Bq‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$=#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$F+
ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$ Cё%ю
‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$E#ё%‹$‹$D+
ё%‹$‹$;#ё%‹$‹$:#ё%‹$‹$"C[1]ё%q‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$E#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$E+ё%‹$‹$Cё%ш‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$H+ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$K#ё%‹$‹$# y‹$E#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$F+ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$CC[1]ё%ј!‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$K#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$;#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$;C[1]ё%‑‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$$C[1]ё%Ч‹$:#ё%Е[1]Ж!‹$L#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$F+ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$E+
ё%‹$‹$# 2‹$>#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$C[1]ё%S ‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$9#
ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$=#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$6C[1]ё%·‹$:#ё%Е[1]Ж!‹$A#ё%‹$‹$H+ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$F+ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$C[1]ё%к[1]‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$H#ё%‹$‹$# 2‹$K#ё%‹$‹$+C[1]ё%l‹$7#ё%Е[1]Ж!‹$H#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$?C[1]ё%Ю ‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$9#ё%‹$‹$3C[1]ё%‹$D#ё%Е[1]Ж!‹$=#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$C[1]ё%Ы ‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$B#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$%C[1]ё% ‹$B#ё%Е[1]Ж!‹$# 2‹$H#ё%‹$‹$DC[1]ё%‹$‹$Cё%Е[1]‹$B`В3‹$‑‚[1]ё%ћ
P‹$B[1]ё%V а‹$@Bq‹$;#ё%Е[1]Ж!‹$?#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$C[1]ё%k ‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$K#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$L#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$Cё% ‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$<#
ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$D#[1]ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$C[1]ё%” ‹$A+ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$8C[1]ё%ѕ‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$# y‹$J#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$EC[1]ё%e#‹$Cё%Е[1]‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$C[1]ё%I ‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$C#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$ Cё%~
‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$I#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$,Cё%‘‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$C#ё%‹$‹$# 2‹$C#ё%‹$‹$:#ё%‹$‹$:#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$ C[1]ё%|
‹$:#ё%Е[1]Ж!‹$A#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$<C[1]ё%н‑‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$@#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$E+
ё%‹$‹$C[1]ё%$
‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$# \‹$C#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$C[1]ё%k‹$A#ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$;#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$ C[1]ё%"
‹$Cё%Е[1]‹$cё%Е[1]э‹$
c%J –‹$c%Ѓ‹$
c%ё–‹$c%п‹$
c%&§‹$c%]‹$[1]C%”І‹$cё%Е[1]Џ‹$
c%J ‹$c%Ѓ‹$
c%ё‹$c%п‹$
c%&‹$c%]‹$C[1]%”›‹$Cё%Е[1]‹$8#ё%Е[1]Ж!‹$AC[1]ё%@"‹$Cё%Е[1]‹$cё%Е[1]э‹$
c%J –‹$c%Ѓ‹$
c[1]%ё–‹$c%п‹$
c[1]%&§‹$c%]‹$
C[1]%”І‹$c[1]ё%Е[1]Џ‹$
c[1]%J ‹$c%Ѓ‹$
c[1]%ё‹$c%п‹$
c[1]%&‹$c%]‹$C[1]%”›‹$Cё%Е[1]‹$;#ё%Е[1]Ж!‹$9#
ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$5Cё%К‹$Cё%Е[1]‹$B`: ‹$‚[1]ё%`М‹$­‚[1]ё%g
Ѕ‹$B[1]ё% o‹$@Bq‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$@C[1]ё%J ‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$C[1]ё%p ‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$E#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$ C[1]ё%`‹$8#ё%Е[1]Ж!‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$C[1]ё%
‹$Cё%Е[1]‹$cё%Е[1].
‹$$C[1]%ЬЮ‹$Cё%Е[1]‹$C y‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$&C[1]ё% ‹$ Cё%Е[1]7‹$Cё%Е[1]‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$#C[1]ё%B‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$;C[1]ё%Ш‑‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$K#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$C+
ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$CC[1]ё%ќ"‹$ Cё%Е[1]‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$%C[1]ё%p‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$?C[1]ё%L!‹$ C[1]ё%Е[1]­‹$B+ё%Е[1]Ж!‹$E#ё%‹$‹$# 2‹$F#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$FCё%€$‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$A#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$;#ё%‹$‹$6C[1]ё %Ќ‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$A#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$7C[1]ё%э‹$@#ё%Е[ 1]Ж!‹$(C[1]ё%ы‹$Cё%Е[1]‹$ Bё%Ј ‹$Bё%Ё‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$2C[1]ё%h‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$C+
ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$=#ё%‹$‹$# 2‹$ C[1]ё%И‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$J+ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$FC[1]ё%‹$‹$C#ё%Е[1]Ж!‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$CC[1]ё%b"‹$6#ё%Е[1]Ж!‹$J#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$-C[1]ё% ‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$.C[1]ё%ж‹$A#ё%Е[1]Ж!‹$@#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$# 2‹$J#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$G+
ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$FCё%‹$‹$B#ё%Е[1]Ж!‹$B#ё%‹$‹$D#[1]ё%‹$‹$D+
ё%‹$‹$L#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$(C[1]ё%5‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$J#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$=C[1]ё%н­‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$I#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$ C[1]ё%И‹$C 2‹$Cё%Е[1]‹$B`27‹$B[1]ё%c‹$@Bq‹$;#ё%Е[1]Ж!‹$@#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$I#ё% ‹$‹$ C[1]ё%М‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$H#ё%‹$‹$+C[1]ё%d‹$.C[1]ё%Е[1]Ћ‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹ $C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$C[1]ё% ‹$?+
ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$‑C[1]ё% ‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$>+
ё%‹$‹$E+ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$C[1]ё% ‹$A#ё%Е[1]Ж!‹$A#ё%‹$‹$;+
ё%‹$‹$<#ё%‹$‹$# y‹$5C[1]ё%¦‹$%C[1]ё%Е[1]8‹$C[1]ё%Е[1]т ‹$C[1]ё%Е[1]0‹$A#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$5C[1]ё%э‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$C+ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$!Cё%[‹$A#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$K#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$<#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$+Cё%@‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$:#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$)C[1]ё%‹$D#ё%Е[1]Ж!‹$B#ё%‹$‹$9C[1]ё%#‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$# 2‹$?#ё%‹$‹$E+
ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$AC[1]ё%!‹$C X‹$=+
ё%Е[1]Ж!‹$C#ё%‹$‹$5C[1]ё%‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$4Cё%„‹$Cё%Е[1]‹$B`‚ ‹$ Bё%s Ґ ‹$@@q‹$Cё%Е[1]‹$4Cё%Е[1]‹$;#ё%Е[1]Ж!‹$1Cё%†‹$9#
ё%Е[1]Ж!‹$Cё%} ‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$ Cё%‚‹$@Cё%Е[1]|!‹$?Cё%Е[1]Ж!‹$ мА­яя _ЂМяя1. ПРИРОДА И СУЩНОСТЬ ДЕНЕГ День­ги — од­но из ве­ли­чай­ших че­ло­ве­че­ских изо­бре­те­ний. Что есть деньги, зачем они нужны и какую роль играют в экономике и в жизни, знает каждый человек с детских лет. Между тем, в ответе на вопрос «Что такое деньги?» с затруднениями встречаются не только люди, далекие от экономической науки, но и видные ученые-экономисты. Ориги­нально высказался о деньгах Адам Смит, подчеркнувший, что мы используем деньги, освобождаясь от них, то есть, это уникаль­ный вид вещей, которые человек способен использовать, только отдав, их другим лю­дям, тогда как другие виды вещей исполь­зуются людьми посредством приобретения, присвоения. Чаще всего сущность денег характеризуют посредством перечисления выполняемых ими функций. С этих позиций деньги опреде­ляются как любой товар, представляющий средство обращения (оплаты других товаров и услуг), счетную единицу (изменения стоимости) и средство сохранения (накопления) богатства. Иногда деньгам приписывают не три, а пять функ­ций: t средства обращения (обмена), t средства платежа, t средства накопления, t меры стои­мости, t меры отложенных платежей. В ряде случаев деньгам приписывают еще одну функцию, а точнее, роль выступать в качестве мировых денег. Первичная и основная функция денег быть средством обращения, с помощью которого осуществляется обмен товарами и услугами между людьми, предприятиями, странами. Как средство обращения деньги помогают заменить натуральный обмен товарами по схеме «товар-товар» на обмен по схеме «товар- деньги-товар». Вторая схема сложнее, но она гораздо более универ­сальна, а когда обмен приобретает массовый характер, охватывает множество разнород­ных товаров, то вторая схема обмена оказы­вается намного удобней и оперативней пер­вой. Обменивая свой товар вначале на универ­сальный товар в виде денег посредством его продажи, пропадает необходимости ис­кать тех редких обладателей нужного вам товара, которые согласятся на прямой об­мен. В то же время получаем в виде оплаты за свой товар универсальное средст­во приобретения, покупки любых других товаров. Имеется в виду последующий вторичный обмен вырученных от продажи первого товара денег на любой интересую­щий другой товар. При этом что именно купить на вырученные от первой продажи деньги можно решить после получения денег, что также намного удобней прямого обмера, когда решение приходится прини­мать в ходе обмена, или даже до него. Тем самым деньги намного облегчают ку­плю-продажу товаров, проведение торговых операций. Употребление денег в качестве единого, всеобщего средства обращения, используемого как продавцами, так и поку­пателями, служит определяющим условием эффективного осуществления товарообмен­ных операций, что приносит выгоду в виде экономии времени и расширения возмож­ностей обмена как продавцам, так и покупа­телям. Анализируя функцию денег как средства обращения, рассматриваем использова­ние денег для оплаты товаров и услуг, пре­доставляемых взамен уплачиваемых денег. Однако, в ряде случаев приходится платить, отдавать деньги, не получая взамен их ни товары, ни услуги в явном виде. Такое по­ложение имеет место, когда деньги передаются другим лицам в виде даре­ния, уплаты штрафов, отдельных налогов, предоставления денег взаймы. Во многих случаях оплата и получение товаров разде­лены во времени столь значительными вре­менными промежутками, что такую опера­цию можно называть обменом лишь с опре­деленной степенью условности. Исходя из этих или подобных соображе­ний, из функции денег как средства обмена иногда выделяется их функция как средства платежей не только за приобретаемые това­ры и услуги, но и всех других. Конечно, исходя из принципа «бесплатных пирожных не бывает», правомерно утверждать, что любой платеж есть плата за что-то. Так что и при отсутствии приобретаемого за деньги товара в явном виде при любом платеже деньги все-таки играют роль средства обра­щения, даже если их движение не сопрово­ждается перемещением эквивалентной массы товаров и услуг. Следующая функция — деньги как единицы счета или средства изме­рения. Измерение и сопоставление ко­личества товаров может производиться в физических величинах. Однако такой способ измерения в большинстве случаев оказывается крайне неудобным, так как различные товары имеют разные физические единицы измерения (веса, объема, длины, площади, штучного счета), что не дает возможности их количественного сопоставления и единого измерения. Благодаря деньгам возникает возможность измерить, сосчитать, учесть количество и даже качество разных товаров в одних и тех же денежных единицах счета с помощью цен. Отсюда и возникает функция денег как меры стоимости всех товаров. Понятно, что денежные единицы разных стран отличаются друг от друга и потому они могут рассматриваться как универсальное средство измерения только в пределах зоны действия данной денежной единицы и использующей ее денежной системы. Либо приходится устанавливать пропорции обмена разных денежных единиц, то есть курсы валют, что обычно и делается. Так или иначе, но денежные единицы представляют самый удобный масштаб для соизмерения товарных, меновых стоимостей разнородных видов продукции, товаров, благ, услуг. Благодаря деньгам возникает уникальная возможность измерения и сопоставления товаров, что является первейшим условием соблюдения эквивалентности обмена. Особая функция денег, явно отличающаяся от упомянутых выше, заключается в том, что деньги выступают в роли средства сбережения и накопления богатства. Выводя на некоторое время деньги из сферы обращения, переводя их в резерв, запас, мы превращаем их в инструмент будущих покупок, в средство сохранения стоимости. Понятно, что деньги только тогда представляют эффективное средство сбережений, когда они сохраняют свою покупательную способность в течение времени их хранения. При наличии инфляции эффективность этой функции инфлирующих денег существенно снижается, в связи с чем их обладатели стремятся либо превратить деньги в товар, в недвижимость, либо обратить их в более стабильную, слабо инфлирующую валюту. Деньги могут служить мерой отложенных платежей, если в них выражена сумма долга, которой надлежит вернуть с учетом процентов, либо другие обязательства будущих выплат в денежной форме. Когда говорят о функции денег данной страны как мировых денег, то имеется в виду возможность их использования для международных расчетов. Чаще всего деньги страны выступают в роли мировых денег, когда их сумма выражена в эквивалентном количестве золота, которое может быть приобретено на эти деньги. Объединив все перечисленные функции денег, можно сформулировать следующее функциональное определение: «Деньги есть универсальный товар, обмениваемый на любые продаваемые товары и услуги и пригодный для расчетов и платежей». Сущность денег выявляется также посредством рассмотрения их особых свойств. Деньгам (в основном в их натуральной, наличной форме) должны быть присущи следующие качества: t Неподдельность, заключающаяся в сложности изготовления фальшивых денег. t Удобство пользования, достигаемое за счет портативности, различаемости, узнаваемости денежных знаков. t Износостойкость, позволяющая использовать деньги в течение продолжительного времени. t Делимость, проявляющаяся в способности денежных единиц делиться на части, что создает возможность размена крупных денег на мелкие. t Однородность, выражающаяся в том, что деньги одного и того же достоинства должны обладать равной покупательной способностью вне зависимости от формы, в которой представлены деньги (бумажные или никелевые, золотые монеты). 2. ДЕНЕЖНАЯ ИСТОРИЯ Деньги даже в их первичной, товарной форме зародились позднее хозяйства. До тех пор, пока люди вели чисто натуральное хозяйство в масштабах племени или семьи, сами обеспечивали себя всем необходимым, обходились без посредства обмена, деньги им не были нужны. Человек того периода даже не подозревал, что придет время, когда утверждение «всюду деньги, деньги, деньги, всюду деньги, господа» будет отражать одну из наиболее ярких реалий повседневной жизни. Разделение труда наряду с развитием производительной силы человека, резко расширившими диапазон добываемых ими благ, породили потребность в обмене продуктами труда и другими ценностями. Первоначально это был простой натуральный обмен одной вещи на другую, который в небольших масштабах сохранился до сих пор и известен под названием «бартер». В таком товарообменном акте продажа одного товара была неизменно сопряжена с куплей другого. Что же касается пропорций, в которых обменивались товары, то они формировались стихийно, под влиянием обстоятельств. Видимо, имел место и примитивный торг, а представление об эквивалентности обмена формировалось исходя из редкости благ и настоятельности потребности в них. По мере увеличения объема обменных операций и нарастания разнообразия обмениваемых товаров натуральный обмен по принципу «товар на товар» становился все более затруднительным, приводил к потерям времени на поиск компаньонов или даже к прямым убыткам, если скоропортящийся товар залеживался. Можно предположить, что некоторые незадачливые продавцы под угрозой гибели товара или с отчаяния меняли его не на нужный, а на ходкий товар, чтобы затем уже обменять ходкий товар на необходимый. Тем самым выделились ходкие товары-посредники, выступившие в роли первых «товарных» денег. Многократное использование ходких товаров в качестве посредников делало их вдвойне ходкими, поэтому пропорции, в которых они обменивались на другие товары, приобретали устойчивый характер, что позволяет говорить о рождении «товаров-эквивалентов», чем они еще более закрепляли за собой роль и функции товарных денег. Благодаря таким деньгам процесс купли и продажи разделяется в пространстве и во времени, а сами товарные деньги становятся счетными единицами, формирующими масштаб цен в виде количества единиц денег товара, которые приходится платить за приобретаемый товар. Товарные эквиваленты, использовавшиеся людьми в виде товарных денег, крайне раз­нообразны и многочисленны. Среди них упоминаются скот, кожа, меха, табак, бусы из ракушек, сушеная рыба, зерно, вино и даже рыба. О применении «меховых» денег в России свидетельствует название древнерус­ской денежной единицы «купа», берущей свое происхождение от меха куницы. Далее начинается поиск наиболее удоб­ных товарных денег, сопровождаемый отка­зом от малотранспортабельных, изнаши­вающихся, неоднородных денег. На денеж­ную арену выходят слитки из меди, бронзы, а затем серебра и золота. Так как подоб­ные металлические слитки лишались функ­ции собственно товара, а становились лишь обменным эквивалентом, то правомерно утверждать, что в их облике и родились деньги в том смысле, в котором это слово понимается в настоящее время. Постепенно основными денежными ма­териалами становятся золото и серебро, из которых чеканятся монеты разного достоин­ства. В Киевской Руси чеканка таких монет началась в X веке. Во время татаро-монгольского ига отдельные российские княже­ства чеканили свои монеты, одновременно имела хождение татарская серебряная «теньга», от которой и произошло название российских денег Из слитков серебра в XIII веке рубились куски, подучившие названия рублей. Вслед за русскими «гривнами», а также «московками» и «новгородками» в начале XVII века в России установилась стабильная единая монета «копейка», названная таким образом вследствие того, что на ней был отчеканен всадник с копьем. Копейка, ве­сившая 0,6 г и состоявшая из чистого се­ребра, представляла в то время довольно ценную монету, потому кроме нее в ходу были полукопеечная «деньга» и четверть-ко­пеечная «полушка». Затем российская мо­нетно-денежная система пополнилась се­ребряными алтыном, гривной, полтиной, червонцем. Но это уже было в петровские времена. История широкого распространения бу­мажных денег в Европе берет свое начало в XVIII веке, но зародились эти деньги гораз­до раньше. Есть основания полагать, что бумажные деньги были изобретены еще древними китайскими купцами. Роль бу­мажных денег в Европе играли расписки о принятии на хранение товаров и золота, которые с равным основанием можно считать и первыми ценными бумагами, в форме векселей. Собственно деньги в виде банковских билетов были выпущены в 1716 году во Франции по проекту шотландца Джона Ло, ставшего французским минист­ром финансов. И хотя замысел Джона Ло умножить с помощью эмиссии банкнот бо­гатство Франции провалился, он дал им пульс массовому выпуску и хождению бу­мажных ассигнаций. Выпуск денежных ассигнаций в России начался в 1769 году, они обращались в виде государственных казначейских билетов, имевших твердо установленный курс. Затем были введены в обращение кредитные биле­ты, которые можно было разменивать на металлические деньги, право на эмиссию получила «экспедиция государственных кредитных билетов» а затем это право пе­решло к государственному банку. Любопытно. что, в этот период российские де­нежные банкноты почти целиком обес­печивались наличным золотом, допускался выпуск банкнот сверх разменного золотого фонда на сумму не более одной трети. Лишь после начала мировой войны размен бумаж­ных денег на золото резко сократился и практически прекратился. Ни государствен­ные казначейские билеты, ни банковские банкноты с тех пор уже не имели гаранти­рованного золотого покрытия. Отрыв бумажных денег от их реального золотого содержания, то есть несоответствие количества денег количеству подкрепляющих их номиналь­ную стоимость драгоценных металлов, стал главной болезнью бумажных денег. В золо­тых и серебряных монетах деньги и драго­ценный металл сплавлены воедино, потому их соответствие скреплено живой сутью этих монетных денег. Денежные купюры оторва­ли деньги как товарный эквивалент от тех наиболее ценных универсальных товаров, в которых он длительное время был вопло­щен. Это привело в последующем к неуем­ным соблазнам плодить бумажные деньги не заботясь о том, что это нарушает их ста­бильность как товарного эквивалента. Строго говоря, «раздвоение» денег началось вне зависимости от выпуска бумажных денег и было первоначально связано с применением разных металлов для чеканки монет. В результате оказывалось, что металлические деньги лишались столь необходимого им свойства однородности: одна и та же денежная единица ценилась по-разному в зависимости от вида металла, из которого были изготовлены деньги. Чаще всего деньги из дорогих и редких металлов ценились выше, чем деньги из более деше­вых и распространенных металлов. В случае применения биметаллических денег их ценность стала зависеть от процентного содер­жания более дорогого металла или от так называемой «пробы» металла. В итоге еще металлические деньги стали делиться на «хорошие» (ценные) и «плохие» (с более низкой ценностью денежной еди­ницы). Экономика как наука пополнилась законом Томаса Грехэма, названным по имени английского банкира XVI века В соответствии с этим законом имеет место тенденция вытеснения «хороших» денег «плохими», то есть «хорошие» деньги, обла­дающие более высокой стоимостью, естест­венно «вымываются» из обращения, припря­тываются, становятся объектом накопления, заменяются «плохими». Иногда замена денег на «худшие» производится правительством, что позволяет говорить о «государственной порче» денег. Так, в истории России XVII века известен «медный бунт», вызванный тем, что при царе Алексее Михайловиче взамен серебряных денег стали чеканить медные, пытаясь принудительно придать им курс серебряных. Но «государственная порча», обусловленная применением разных металлических денег, не идет ни в какое сравнение с «порчей», вызываемой обильным выпуском «нетоварных» бумажных денег, порождающих галопирующую инфляцию. Достаточно вспомнить Советскую Россию периода начала двадцатых годов, когда бумажные деньги таскали в мешках, или Германию после первой мировой войны, в которой рулоны обесцененных купюр применяли в виде обоев. Но и в наше время постсоциалистическая Югославия и, увы, Россия пе­реходного к рынку периода продемонстри­ровали образцы подрыва своих бумажноденежных систем. В итоге россиянам прихо­дится забывать историческое слово «копейка», а бумажный рубль, ставший ме­таллическим, в своем падении опустился намного ниже бывшей металлической ко­пейки. Нельзя забывать о том, что бумажные деньги в отличие от товарных и метал­лических монет из драгоценных металлов являются символическими, так как они, будучи знаками стоимости, не воплощают в своей бумажной сущности той номинальной стоимости, которая начертана на банкноте. Еще русский экономист XVIII века М.Д. Чулков обращал внимание на то, что бу­мажные деньги, называемые им «писан­ными обязательствами», надо применять с «великой осторожностью» во избежание «самых вредных последствий». 3. ВИДЫ ДЕНЕГ И ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ Под одним универсальным словом «деньги» понимается значительное множе­ство их разновидностей, различающихся видом «денежного материала», способами обращения, использования, учета денежной массы, возможностью превращения одних форм денег в другие. Деньги существуют в монетной форме, монеты изготовляют из драгоценных или других металлов. Монетные деньги — исторически унаследованная форма, поле применения которой постепенно сужается, но удобство монет как средств, используе­мого в кассовых, торговых автоматах, про­дляет их жизнь. Монеты удобны и в виде денежной «мелочи». Вместе с тем, монетные деньги составляют лишь несколько процен­тов общей денежной массы и в России и в других странах. В гораздо большей степени денежное об­ращение обслуживается бумажными деньгами в форме банкнот (банковских билетов), выпускаемых Центральным банком страны, и казначейских билетов, выпускаемых госу­дарственным казначейством. В обыденной жизни эти две формы неразличимы для граждан, те и другие представляют для них государственные бумажные деньги. Бумажные деньги и разменная монета, вместе взятые, образуют наличные деньги, именуемые иногда просто наличностью. На­звание этих денег подчеркивает, что имеют­ся в виду деньги, наличествующие в своей явно физической форме, образно говоря, в той своей явной сути, которую можно от­личить на ощупь. Наличные деньги, с кото­рыми у многих граждан России все еще ассоциируются деньги вообще, в действитель­ности представляют исторически преходя­щую форму уступающую свое место без­наличным денежным средствам. Однако на стороне наличных денег все еще имеются преимущества, делающие их привлекательными. Наличные деньги пред­ставляют достаточно универсальное платежное средство, применяемое в подавляющем числе платежей. Наличные деньги легко обратимы в безналичные, тогда как обрат­ный процесс может быть затруднен. Психо­логически наличная форма денег создает уверенность в реальности факта принадлеж­ности денег их владельцу, что особенно важно, когда люди не доверяют не только государству, но никому, кроме себя. Нако­нец, о наличных деньгах не обязательно заявлять, тогда как безналичные поневоле фиксируются учреждениями, где они нахо­дятся на счетах. Поэтому наличные деньги, как это ни странно на первый взгляд, ока­зываются более «невидимыми», чем без­наличные деньги. Наряду с понятием «наличные деньги» в литературе по экономике встречается близ­кое по смыслу выражение «символические деньги». В отличие от «товарных денег», чья стоимость как средства обмена, платежа подкреплена стоимостью товара, выпол­няющего роль денег, в символических день­гах это правило не соблюдено. Сим­волические деньги представляют денежное средство, стоимость и покупательная спо­собность которого, как денег существенно выше, чем издержки их выпуска, то есть чеканки, печатания, а также чем возможная выручка от продажи материала, из которого изготовлены денежные знаки, или их реали­зации в качестве сувениров. Почти все бу­мажные деньги и большинство ме­таллических, кроме разве что золотых и се­ребряных, с полным основанием могут быть названы символическими, они стали день­гами лишь благодаря тому, что государство декретировало их в этой роли. При исполь­зовании таких денег не по прямому на­значению получить за счет их продажи сумму, большую нарицательной стоимости, обозначенной на монете или бумажной купюре, можно разве что у собирателей денежных знаков нумизматов. Поэтому символические деньги обладают дурным свойством терять свою покупатель­ную способность. В таких ситуациях возни­кает явление, именуемое «бегством от де­нег», стремлением превратить их в товары, материально- вещественные ценности. Основная масса денежных средств это безналичные деньги на банковских счетах. В орбиту их действия входят не только де­нежные средства предприятий, которые пользуются во взаимных расчетах между собой и с банками безналичным оборотом. но и в значительной степени деньги граж­дан, хранящиеся на счетах в банках. Про­гресс денежной системы в большинстве стран проявляется в виде сокращения удельной доли наличноденежного оборота в пользу увеличения доли безналичных расчетов. Кроме того, развитие денежных систем происходит в направлении объеди­нения в единое целое каналов обращения наличных и безналичных платежных средств, при котором право выбора способа расчетов остается за пользователями. В советский период эко­номической истории России наличный и безналичный оборот денег были строго разграничены, особо регламентировалось превращение в наличные деньги без­наличных средств предприятий. В то же время каналы использования этих средств во многом были предписаны планами и инструкциями, за чем строго следил государственный банк. Отголоски этих подходов проявились и в более поздние периоды, уже в процессе перехода России к рыночным отношениям в виде затруднений в обналичивании денежных средств, находящихся на банковских счетах. Проведение подобных казалось бы безобидных операций стали осуществлять посредники за определенную плату. Весьма значительное место в денежной системе и в денежном обращении развитых стран заняли денежные чеки, превратив­шиеся в средство и инструмент многих де­нежных расчетов. Чеки правомерно воспри­нимаются как одна из форм денег в связи с тем, что не будучи собственно деньгами в наличной форме они в полной мере реали­зуют их функции как платежного средства. Строго говоря, формой денег являются не сами чеки, так как они отражают только расходы или перечисление денег, а те «банковские деньги» на счетах, которые служат основой чекового обращения, то есть вклады в банках, именуемые депозитными вкладами или просто депозитами. Ведь только благодаря наличию такого вклада и возможности снять с него и перечислить деньги чеки обретают, возможность высту­пать в качестве инструмента платежа. Опла­та многих или даже большинства торговых операций в ряде стран осуществляется с помощью доков, поэтому в таких странах получили широкое распространение специ­альные чековые счета до востребования в банках, средства которых на основании чека, ставшего письменным приказом вкладчика, переводятся для осуществления любых его платежей в пределах имеющихся на счете денег. Стали широко использоваться дорожные чеки, продаваемые банками и бюро путеше­ствий. Чеки, воплощающие в себе кредит­ные билеты, обрели статус своеобразных денежных средств, а «чековые деньги» заня­ли достойное место в ряду приумножающихся видов денег. К числу специфических инструментов де­нежных расчетов, используемых для перево­да денежных средств с одного счета на дру­гой и осуществления тем самым денежных платежей, относятся входящие в практику денежного обращения пластиковые расчет­ные карточки. Будущее денег видится в их наиболее удобной и совершенной форме в виде «электронных денег», движение которых как денежного средства целиком определяется операциями, реализуемыми посредством команд и программ с помощью компьютер­ной техники. Преобразование бумажных денежных документов в документацию на машинных носителях информации откры­вает дорогу электронным деньгам. Т.е. безналичные деньги на текущих счетах в банках с помо­щью чеков легко превращаются в средство платежа. Кроме того, благодаря безналичноденежным перечислениям банковские счета можно широко использовать как средство платежей и взаимных расчетов не только в чековой форме. Отсюда вытекает явно вы­раженная тенденция к переводу денежных расчетов на систему безналичных платежей. Так, в США около 90 процентов всей стои­мости сделок и товарно- денежного оборота охватывают расчеты без использования наличных денег. Отсюда все вклады на счетах до востребования или бессрочные депозиты, а также разнообразные иные формы чеков и чековых вкладов, правомерно считать день­гами и относить к денежной массе. В несколько ином положении находятся вклады, помещенные в банки на опреде­ленный срок для получения процентного денежного дохода, представляющие разные виды срочных и сберегательных вкладов. В отличие от счетов до востребования они не столь любимы и представляют не текущие, а потенциальные платежные средства. 6 связи с этим деньги на срочных вкладах получили название «почти денег». К этой же катего­рии принято относить и государственные облигации, которые в любое время можно предъявить для их выкупа либо продать за деньги. Хотя облигации это уже не деньги, а ценные бумаги. Деньги, хранящиеся на счетах в банках и тем самым предоставленные банку в кредит с правом их использования до времени возврата вкладчику, именуют «кредитными деньгами» или называют «банковскими деньгами». 4. СТРУКТУРА ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ. ДЕНЕЖНЫЕ АГРЕГАТЫ Кроме разделения денег на товарные, на­личные, безналичные (кредитные) в финан­совой макроэкономической практике при­нято структурировать денежную массу путем деления ее на части в зависимости от сте­пени ликвидности. Под ликвидностью пони­мается возможность использования денеж­ных средств (финансовых активов) в качестве платежного средства. Если денежное средство можно непосред­ственно использовать для платежей и расчетов или легко обратить в средство пла­тежа, то его считают высоколиквидным. Считается, что «абсолютной» ликвидностью обладают денежные средства, которые непо­средственно, в своей первичной, исходной форме, без преобразования в иные виды средств способны быть средством платежа, расчетов. Более всего этому образу соответ­ствуют наличные деньги, представляющие универсальное средство платежа, прини­маемые в качестве такового без огра­ничений. Если же применить данный вид денеж­ного средства для платежей и расчетов за­труднительно или, хуже того, его надо для этого трансформировать в другой вид средств, то данные денежные средства считаются низколиквидными, а порою и неликвидными. Так, к примеру, могут не принять к оплате старую изношенную денежную купюру и порекомендовать обме­нять ее предварительно в банке или даже продать до цене ниже номинала. Понятие ликвидности рас­пространяется не только на денежные сред­ства, но и на другие финансовые активы, представляющие ценности, в том числе и материальные, которые можно обратить в деньги. Отдельные виды денежных средств, обра­зующие часть денежной массы, обращаю­щейся в стране, в соответствии с присущим им уровнем ликвидности объединяются в денежные агрегаты или денежные ком­плексы. В рамках такой структуризации агрегат с более высокой степенью ликвидности входит составной частью в комплексе более низким уровнем ликвидности. В ре­зультате образуется система вкладывающихся друг в друга агрегатов, каждый из кото­рых характеризуется определенными пока­зателями состава и количества денежной массы. В разных странах эти показатели и, соответственно, число денежных агрегатов различны Так в США, Японии, Италии используется 4 агрегата, в Германии — 3, а во Франции целых 10. Россия использует в основном американскую систему деления денежной массы на агрегаты с разным уровнем ликвидности. Однако, в российской практике финансового анализа и статистики разделение денежной массы на агрегаты стало применяться только после начала ры­ночных реформ. Типичные денежные агрегаты: t Денежный агрегат МО представляет на­личные, то есть самые ликвидные деньги. t Денежный агрегат М1 включает наибо­лее мобильные денежные средства в виде наличных денег в обращении, денег, нахо­дящихся на банковских счетах до востребо­вания, других чековых вкладов и дорожных чеков. Хотя денежный агрегат М1 охваты­вает не только наличные деньги, обладаю­щие практически абсолютной ликвидно­стью но и денежные чеки, все входящие в этот комплекс денежные средства можно считать собственно деньгами. Такой вывод основывается на возможности использовать все компоненты агрегата М1 без ограничений для осуществления платежей и расчетов. t Денежный агрегат М2 состоит из всех ви­дов денежных средств, входящих в комплекс М1, и кроме того включает деньги на срочных вкладах, нечековые сберегательные вклады и суммы на счетах взаимных фондов денежного рынка. В целом агрегат М2 охва­тывает высоко ликвидные денежные средст­ва, так как наряду с собственно деньгами в него входят нечековые сбережения и срочные депозиты относительно небольшого размера (в США это вклады до 100 тысяч долларов), которые могут быть беспрепятст­венно обращены в наличные деньги и течение определенного времени. То же от­носится и к двусторонним денежно- ры­ночным фондовым счетам. Дополнение комплекса М1, преобразующее его в ком­плекс М2, представляет так называемые «почти деньги». t Денежный агрегат МЗ образуется из М2 присовокуплением к нему крупных срочных сберегательных вкладов (в США это вклады более 100 тысяч долларов), принадлежащих частным организациям, фирмам. Такие вклады в форме депозитных сертификатов несложно обратить, переоформить в чековые вклады, но с некоторыми потеря­ми, обусловленными изменением вкладчи­ком заявленных сроков хранения вклада. t Самый обширный денежный агрегат L включает все денежные средства, входящие в М3, плюс различные ценные бумаги (в США это сберегательные облигации, казначейские векселя и другие кредитные ценные бумаги, выпускаемые государством и имеющие 18-месячный срок погашения). Ценные бумаги тоже могут быть обращены в собственно деньги или иные платежные средства. Но так как обратить их в деньги намного сложнее, чем сберегательные вклады, денежный комплекс L в целом обладает более низкой ликвидно­стью в сравнении с М2 и МЗ. Таким образом, «денежные» (платежные) свойства наиболее присущи части денежной массы, входящей в агрегат М1, почему он и назван собственно деньгами. Именно этот агрегат включает виды денежных средств, которые непосред­ственным образом используются в качестве средства обращения, то есть реализуют главную функцию денег. Что же касается других денежных агрегатов, то они пред­ставляют поле потенциального, возможного расширения денежной массы за счет вклю­чения в него многочисленных иных видов денежных средств, которые теми или иными путями могут быть трансформированы в на­личные деньги и чеки. В России переход­ного к рынку периода до широкого распро­странения в ней чекового обращения к наи­более ликвидным денежным средствам це­лесообразно относить наличные деньги и безналичные на текущих счетах до востребо­вания. Разделение де­нежной массы на денежные агрегаты с различным уровнем ликвидности носит во многом условный характер. Отсюда, когда говорят о денежной массе, находящейся в обращении в данное время или в течение года, не уточняя, какие именно денежные средства имеются в виду, то может оказаться, что разные люди будут воспринимать содержимое этой массы по разному. Простейший выход состоит, види­мо, в том, чтобы считать денежной массой, находящейся в обращении, самые ликвид­ные деньги М1, разделяя их на наличные деньги и деньги на счетах до востребования. Состояние денежных систем разных стран характеризуется как общим объемом денеж­ной массы так и ее распределением по от­дельным денежным агрегатам. Для ус­тойчивых, развитых денежных систем харак­терна относительно небольшая доля агрегата М1 в общей массе денежных средств, кото­рую можно считать эквивалентной объему агрегата L либо М3. К примеру, в 90-е годы в США и в Японии сложилось процентное соотношение между долями денежных агре­гатов согласно следующей таблице: Денежный агрегат М1 М2 МЗ L Процентная доля 15 65 80 100 В России сложилось примерно следующее соотношение между объемами денежной массы, входящими в разные де­нежные агрегаты. Денежный агрегат М1 М2 МЗ L Процентная доля 60 80 90 100 Доля высоколиквидных денег в общем объеме денежной массы в России (в том числе наличных) была выше, чем в разви­тых капиталистических странах, что прежде всего свидетельствует о низкой доле срочных вкладов и государственных ценных бумаг. 5. СКОЛЬКО ДЕНЕГ НАДО ИМЕТЬ В ОБРАЩЕНИИ. УРАВНЕНИЕ ОБМЕНА И СКОРОСТЬ ОБРАЩЕНИЯ ДЕНЕГ Говоря о необходимом количестве денег, обслуживающих обращение, следует уточнить, о каком виде денег идет речь. Рассмотрим денежное обраще­ние в масштабе страны, и соответственно денежный агрегат, непосредственно связанный с этим обращением. Предположим, что количество денег в обращении — это объем денежной массы агрегата М1, т.е. общая масса наличных денег и безналичных денег на текущих счетах в банках (имеется в виду и деньги предприятий и деньги граждан). Задача о количестве денег, необходимом для обращения, возникает не только в макроэкономической, но и в мик­роэкономической обстановке, примени­тельно к предприятиям (фирмам), предпри­нимателям и домашним хозяйствам. Сконцентрируем внимание на задаче о том, сколько надо иметь денег в обращении в стране, откладывая микроэкономический анализ для последующего рассмотрения. Решение поставленной задачи опирается на использование закона денежного обра­щения, согласно которому количество денег в обращении должно быть таким, чтобы соблюдался баланс между ними и стоимо­стью производимых и реализуемых в стране товаров и услуг с учетом цен последних. Рассмотрим схему денежного оборота, ис­пользованной при рассмотрении закона денежного обращения. Пусть в стране обращается ряд товаров, включая услуги. Предположим, что в течение года на всех рынках страны прода­ется Тi физических единиц некоторого i товара по цене Цi за единицу. Тогда объем продаж (а следовательно, и покупок этого товара) в денежном выражении будет равен ТiЦi, а общий объем годовых продаж (покупок) в том же денежном выражении исчисляется их суммой и равен: е ТiЦi, где n — число реализуемых товаров. С целью упрощения дальнейших рассуждений примем условно, что все товары можно заменить одним в количестве Т, продаваемом по цене Ц. При этом выполняется соотношение: ТЦ = е ТiЦi, то есть денежная стоимость одного условного товара рав­на сумме стоимостей всех реальных товаров. Общее количество денег Д, необходимых для приобретения годового объема товара Т выразится, очевидно, соотношением Д = ТЦ. На первый взгляд, ве­личина Д, равная годовому товарообороту в денежном выражении и есть количество денег, необходимых для обращения товаров. Если говорить об общей массе денег, цирку­лирующих в течение года, то такой вывод верен. Но надо иметь в виду, что одна и та же денежка способна в течение года быть использованной неоднократно, поэтому масса денег в обращении М может быть меньше годового денежного товарообо­рота Д. Действительно, если каждый рубль выручки от купли-продажи проделает за год V оборотов, то есть участвует в V актах купли-продажи товара, то тем самым активная денежная масса увеличивается в V раз. Один и тот же рубль, участвующий, скажем в 5 актах купли-продажи, эквивалентен 5 рублям. Отсюда совокупный годовой объем денежных средств Д, израсходованных покупателями и одновременно полученных в виде дохода продавцами, равняется количеству денег М в обращении, умноженному на число V их оборотов в актах купли-продажи, то есть Д = МЅV. Величина V, равная числу циклов, обо­ротов, в которых участвует денежная еди­ница в течение года (числу актов купли-продажи), получила название скорости об­ращения денег. Приравнивания выражения Д = ТЦ как денежной величины годовой выручки от продажи товара Т и Д = МV как денежной величине покупок, в соответствии с законом денежного обращения получаем формулу МЅV = ТЅЦ, где, как следует из предыду­щего изложения, М — денежное предложе­ние на рынке, то есть средняя масса денег, находящихся в обращении в данном году, V — скорость обращения денег, то есть среднее количество раз, которое каждый рубль тра­тится на покупку готовых товаров и услуг в течение года, Т — физическое количество единиц монотовара, продаваемых и поку­паемых за один год; Ц —средняя цена од­ной единицы монотовара. Данное соотношение именуется ко­личественным уравнением обмена или про­сто уравнением обмена. Это уравнение свя­зывают с именем американского ученого Ирвинга Фишера, которого считают одним из родоначальников монетаризма. Уравне­ние обмена относится к основополагающим соотношениям монетаристской теории. Будучи количественным соотношением, уравнение обмена связывает такие важней­шие макроэкономические показатели как масса денег в обращении и скорость обра­щения, стоящие в левой части уравнения, с величиной годового объема чистого нацио­нального продукта (общей выручкой про­давцов), стоящей в правой части. Одновре­менно уравнение обмена связывает сред­нюю цену Ц продаваемых товаров с массой денег в обращении, скоростью обращения и количеством товаров. Уравнение обмена позволяет получить ко­личественную зависимость для массы М обращающихся денег в виде: М=ТЅЦ / V Эта формула допускает довольно четкую экономическую трактовку. Чем больше созданный в стране национальный продукт, тем больше денег должно нахо­диться в обращении, ибо деньги по своей сути должны быть отражением товара. С увеличением физического количества това­ров, предметов купли-продажи и цен этих товаров поневоле приходится наращивать денежную массу и, наоборот, по мере уменьшения количества товаров и цен на них надо сужать денежную массу. В условиях инфляции масса денег в обра­щении оказывается очень чувствительной по отношению к уровню цен. Для нормального товарооб­мена и денежного обращения приходится увеличивать денежную массу в соответствии с ростом цен. Несоблюдение этого правила ведет к сбоям в функционировании то­варно-денежной системы, нехватке денег в обращении. К примеру, в первой половине 1992 года, когда в России началась либерализация цен и за несколько месяцев и оптовые и розничные цены возросли примерно в пять раз, а денежная масса за это время увеличилась только в два-три раза, возникла острая нехватка денег. Предприятиям недос­тавало денег, чтобы платить зарплату, осуществлять платежи за поставки материалов и готовой продукции. Понадобилось срочно ввести в обращение денежные купюры более высокого достоинства, резко увеличить ко­личество наличных денег, облегчить без­наличные расчеты, допустить взаимозачеты задолженностей предприятий, чтобы норма­лизовать денежное обращение. Когда говорят о массе денег в обращении, то имеют в виду не только наличные, но и безналичные деньги. Так что увеличить или уменьшить массу денег в обращении можно как с помощью эмиссии, то есть выпуска в обращение до­полнительных количеств бумажных денег либо монет, так и посредством увеличения или уменьшения денег на счетах в банках. Выданное предприятию разрешение банка на расходование дополнительных, отсутст­вующих у него денежных средств, увели­чение денег на счетах предприятий не в результате роста их выручки, дохода, а путем предоставления кредитов, субсидий, дотаций в безналичной форме адекватно увеличению денежной массы в обращении. Так что умножение денежной массы дости­гается не только включением печатного станка. А когда говорится о нехватке денег у граждан и предприятий, то имеется в виду как наличные деньги в кошельках и в кассах, так и деньги на сберегательных и расчетных счетах в банках. Из уравнения обмена и следующего из не­го выражения для массы денег в обращении видно, что необходимая для обраще­ния масса обратно пропорциональна скоро­сти обращения. Иначе говоря, чем больше скорость обращения, чем «резвее бегают деньги», тем меньшим их количеством можно обойтись при осуществлении товаро­обменных операций, в процессе обращения товаров в деньги и денег в товары. Существуют разные способы ускорения денежного потока, увеличения скорости обращения. Один из них — сокращение про­должительности банковских операций по перечислению денег, увеличение оператив­ности работы банков. Перечисление денег со счета плательщика на счет получателя должно занимать не месяц, а день-два. Движение денежных средств граждан можно ускорить, чаще выдавая им причитающиеся денежные средства, скажем, не раз в месяц, а два-три раза с соответствующим умень­шением порций выдачи. Более частое по­лучение доходов приведет и к более быст­рым расходам, ведь учить людей, как быстро расходовать деньги, не приходится, этим искусством и желанием обладает большин­ство граждан. Так что, когда говорят о скорости об­ращения денег, то имеется в виду прежде всего скорость обращения доходов. Существует иллюзия, согласно кото­рой, увеличивая только скорость расходова­ния денег, приумножается богатство, так как при этом растет масса денег в обра­щении. Надо прежде всего ускорять по­лучение доходов, а это значит быстрее, оперативнее создавать реальные ценности, за­рабатывать деньги и, естественно, получать денежные доходы. Какова реальная скорость обращения де­нежной массы в разных странах, сколько оборотов успевает сделать денежная еди­ница за один год? Примерный ответ на этот вопрос можно получить разделив величину чистого национального продукта страны на объем денежной массы М1. Так в США периода девяностых годов чистый нацио­нальный продукт оценивался величиной 4000 миллиардов долларов, а денежная масса М1 величиной 800 миллиардов. Отсюда следует, что скорость денежного обращения была примерно равна 5 оборотам в год. В России этот показатель несколько ниже и ориентировочно оценивался 4, но с тенденцией к росту. Увеличение скорости денежного обращения наблюдается во многих странах. Приведенные выше рассуж­дения и оценки во многом опираются на монетаристские представления и поэтому справедливы в той мере, в которой монетаристская теория отражает реальные процес­сы в экономике той или иной страны. Кроме того, рассмотрение опиралось в своей основе на макроэкономический под­ход, поэтому автоматически переносить его на микроэкономический уровень не следует, хотя так как макроэкономика есть синтез микроэкономики, то общие закономерности денежного обращения так или иначе на­ходят свое отражение в экономическом микромире. 6. ВЫПУСК ДЕНЕГ В ОБРАЩЕНИЕ Каждая страна имеет свою денежную сис­тему и свои денежные единицы, в чем про­является один из символов самостоятельно­сти государства. Это не исключает примене­ния на территории страны валюты других стран или даже использования ее (чаще всего временного) в качестве собственной валюты, от этого суть дела не меняется, но процесс выпуска и применения денег ус­ложняется. Государство обладает суверенным правом на выпуск собственных денежных знаков в виде бумажных банкнот, казначейских би­летов и монет, такой выпуск принято име­новать эмиссией. Выпуск денег может преследовать разные цели. t Во-первых, надо периодически обнов­лять старые, изношенные деньги. Банк изымает такие деньги из обращения и выпускает взамен них новые. Такое печатание бумажных денег или чеканку монет не следует считать эмиссией, так как суммарная масса денег в обращении остается при этом неизменной. t Во-вторых, выпуск денег может быть обусловлен их не достаточ­ным количеством в обращении и необходимостью перехода к более крупным денежным знакам. Это имеет место в случае, если оказы­вается, что имеющаяся в обращении денежная масса не в состоя­нии обслужить товарооборот в связи, например, с ростом цен, увеличением количества товаров, снижением скорости денежного обращения, выпадением части де­нег из денежного оборота. t В-третьих, денежная эмиссия может осуществляться как способ получения недостающих денег с целью возврата внутреннего госу­дарственного долга, покрытия бюджетного дефицита, осуществления соци­альных выплат, финансирования госу­дарственных программ сверх имеющихся средств. t Наконец, возможна и довольно часто встречается ситуация, когда происходит полная или частичная замена денежных знаков в связи с проведением денежных реформ или вследствие деноминации, за­ключающейся в укреплении денежных еди­ниц при одновременном изменении нарица­тельной стоимости денежных знаков. Следует различать два вида эмиссии: t на­лично-денежную, t депозитную. Первый вид заключается в выпуске бумажных денег и чеканке монет, тогда как депозитная эмис­сия это открытие дополнительных источ­ников безналичных денег в форме ссуд или в других формах. В странах с централизованной управляе­мой плановой экономикой размер налично- денежной эмиссии определяется кассовыми планами банков и финансовыми пропор­циями государственного плана, а размер депозитной эмиссии кредитными планами. В странах с рыночной экономикой эмитен­ты, то есть организации, осуществляющие эмиссию денежных средств, более свободны в своих действиях, но и здесь не обходится без серьезного государственного регулиро­вания. В большинстве стран с рыночной систе­мой хозяйствования основным эмитентом является Центральный банк (в США он именуется Федеральной резервной систе­мой), исходя из денежной политики госу­дарства и интересов стабилизации денеж­ного обращения. В некоторых странах наря­ду с Центральным банком, формально не подчиненном правительству, существует государственное Казначейство, обладающее определенными правами воздействовать на эмиссию наличных денег, контролировать их печатание. Реально на процесс налично- денежной эмиссии влияют Центральный банк, Казначейство и Правительство в лице его высших исполнительных и законода­тельных органов. Выпуск в обращение безналичных денег регулируется Центральным банком пря­мыми и косвенными методами. Централь­ный банк воздействует директивным обра­зом либо с помощью финансовых рычагов на коммерческие банки, которые выступают в качестве эмитентов платежных средств в области безналичного оборота. При всей строгости и даже жесткости го­сударственного регулирования эмиссии денежных средств, государственная система выпуска денег в обращение чаще всего бы­вает весьма гибкой и мобильной. Выпуск в обращение денежных средств характеризует финансовую, денежно- кре­дитную политику государства. При наличии инфляции, дополнительный выпуск объек­тивно обусловлен ростом цен. Об этом сви­детельствует, к примеру, приводимый гра­фик суммарного объема выпуска наличных денег в России периода девяностых годов (см. рисунок). В среднем в России ежемесячно выпускался в обращение дополни­тельно к имеющимся примерно триллион рублей наличных денег в итоге общая денежная масса увеличилась более чем в 5 раз. Если масштабы эмиссии превышают потребности экономики страны в денежных средствах для обращения, то происходит «перегрев» экономики и возбуждается инфляция, но одновременно может стимули­роваться повышение экономической актив­ности. В случае же недостаточной эмиссии наблюдается «охлаждение» экономики, нехватка денежных средств, которая может со­провождаться снижением деловой активности. 7. ЛИТЕРАТУРА 1. Булатова А.С. Экономика: учебник. М.: Бек. 1994. 2. Долан Э.Дж. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. — СПб.: Санкт-Петербург оркестр, 1994. 3. Долан Э.Дж., Линдсей Д. Макроэкономика. — СПб.: Санкт-Петербург оркестр, 1994. 4. Камаев В.Д. Учебник по основам экономической теории. — М.: Владос, 1995. 5. Макконел K.Р., Бpю С.Л. — «Экономикс», М.: Республика, 1992. 6. Райзберг Б.А. Рыночная экономика. — М.: Деловая жизнь, 1995. УАвяя К Аюяя ЃА яя €Ђ яя В‑@=яя П @\яя О@gяя #­@|яя ЉЂ›яяґЬ
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMdI‚Ь
яяј[1]G[1]MMd.‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd­‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdi‚Ь
яяј[1]G[1]MMd(‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЛ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd”[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd•‚Ь
яя ј[1]G[1]MMd№[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd!‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMdџ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd­‚Ь
яяј[1]G[1]MMd%‚Ь

яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd8[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd ‚Ь

яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd*‚Ь

яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd2[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЉ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd0‚Ь
яяј[1]G[1]MMd ‚Ь

яяј[1]G[1]MMdр‚Ь
яяј[1]G[1]MMdв‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЄ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd9‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdQ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdE‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd ‚Ь

яяј[1]G[1]MMdz‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd ‚Ь

яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdС‚Ь
яяј[1]G[1]MMddяя
яяј[1]G[1]MMdґЬ
яяј[1]G[1]MMdИ‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЖ[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd/[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd ‚Ь

яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd?[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMde‚Ь
яяј[1]G[1]MMd<‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd~‚Ь
яяј[1]G[1]MMd^‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd\‚Ь
яяј[1]G[1]MMd7[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЙ[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd0
‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЏ[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd™[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd.
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMdм‚Ь
яяј[1]G[1]MMddяя
яяј[1]G[1]MMd"ґЬ
яяј[1]G[1]MMd ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd ‚Ь

яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd›‚Ь
яяј[1]G[1]MMd<‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd?‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЁ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd<‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd®‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMdg‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMdЗ
‚Ь
яяј[1]G[1]MMdн‚Ь
яяј[1]G[1]MMd¶[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd€[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЉ
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd ‚Ь

яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdТ‚Ь
яяј[1]G[1]MMdю‚Ь
яяј[1]G[1]MMdG‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd­‚Ь
яяј[1]G[1]MMdё[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdE[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdО‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd1ґЬ
яяј[1]G[1]MMdЮ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd ‚Ь

яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdn‚Ь
яяј[1]G[1]MMd [1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdџ‚Ь
яяј[1]G[1]MMdї‚Ь
яяј[1]G[1]MMd›‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMdь[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd9‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd»[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMdn‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdу‚Ь
яяј[1]G[1]MMd(
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd,[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЩ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd­‚Ь
яяј[1]G[1]MMd"‚Ь
яяј[1]G[1]MMdz‚Ь
яяј[1]G[1]MMd"‚Ь
яяј[1]G[1]MMd&‚Ь
яяј[1]G[1]MMdо‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdXґЬ
яяј[1]G[1]MMdС‚Ь
яяј[1]G[1]MMdt‚Ь
яяј[1]G[1]MMdu‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЂ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[1]рЬ
яяј[1]G[1]MMd[1]ґЬ
яяј[1]G[1]MMd*‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd§‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[1]рЬ
яяј[1]G[1]MMd[1]ґЬ
яяј[1]G[1]MMdе‚Ь
яяј[1]G[1]MMdВ
‚Ь
яяј[1]G[1]MMdђ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMdЅ[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdУ‚Ь
яяј[1]G[1]MMdИ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd5[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdT‚Ь
яяј[1]G[1]MMdz[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdR‚Ь
яяј[1]G[1]MMdD[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЃ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd®[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdT‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь

яяј[1]G[1]MMdS‚Ь
яяј[1]G[1]MMdҐ[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd­[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdґЬ
яяј[1]G[1]MMdt‚Ь
яяј[1]G[1]MMd¤‚Ь
яяј[1]G[1]MMd ‚Ь

яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd.‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЄ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdQ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdК‚Ь
яяј[1]G[1]MMdє‚Ь
яяј[1]G[1]MMd}[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd,‚Ь
яяј[1]G[1]MMdD
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd ґЬ
яяј[1]G[1]MMd8‚Ь
яяј[1]G[1]MMdD‚Ь
яя ј[1]G[1]MMd(‚Ь
яяј[1]G[1]MMdO‚Ь
яя ј[1]G[1]MMdЏ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd<‚Ь
яя ј[1]G[1]MMd[1][1] q(xK–dыяЁ[1]

dяя
dяя~[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя~
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяi
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЈ
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[1][1] q(xK–dыяЁ[1]

dяя
dяя
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя4

[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяБ
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя7[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЙ[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя0

[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЏ[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя™[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя.

[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя

[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяям
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя"[1][1] q(xK–dыяЁ[1]

dяя
dяя¶[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяU

[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя

[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяD

[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяян
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя¶[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя€[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЉ

[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяэ
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяw[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяё[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяE[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяО
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя1[1][1] q(xK–dыяЁ[1]

dяя
dяя­
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя,[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЩ
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя­
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя"
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяz
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяH
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяп
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяX[1][1] q(xK–dыяЁ[1]

dяя
dяяС
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяй[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя‚
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя”
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяi
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя [1][1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяБ
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяT
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяz[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяR
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяD[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЃ
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя®[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяБ
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяҐ[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя­[1]
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[1][1] q(xK–dыяЁ[1]

dяя
dяя 
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя [1][1] q(xK–dыяЁ[1]

dяя
dяяѕ
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя "»яя ­АЕяяcv#".w
Hо‹гУu[1][1]яяяяяя
яяяяё8r
Hо‹гУu[1][1]яяяяяя
яяяяё8v
Hо‹гУu[1][1]яяяяяя
яяяяи+z
Hо‹гУu[1][1]яяяяяя
яяяяq7~
Hо‹гУu[1][1]яяяяяя
яяяяё8‚
Hо‹гУu[1][1]яяяяяя
яяяяё8†
dоЎуУB [1][1]яяяяяя[1] [1]яяяяЎ? o$ЎЎяя Bё%8o$Bё%8o$Bё%8o$Bё%8o$@BTo$Bђ # )o$@Bqo$ B[1]ё%єы
o$@Bqo$ ‚[1]@[1]Ђ 9 o$B@[1]ЂQo$@@qo$Bё%8o$@@qo$Bё%8o$@@qo$ Курсовая работа на тему: «ДЕНЬГИ И ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ» –Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
рИ
яяј[1]G[1]MMd
–И
яяј[1]G[1]MMd –Ь

яяј[1]G[1]MMd–Ь
яяј[1]G[1]MMd
ряя
яяцяј[1]G[1]MMd
рЬ
яяј[1]G[1]MMd[1]
ряя
яяцяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
[1][1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя][1][1]Tq(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя+[1][1] q(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
;HalftoneTypeMiserModeTraySwitch[1]Jog
NoneDuplex
OutputBinResolutionNoneJCLAdvStapleOnJCLCollate1JCLHeaderpage 8MBOptionalMemory FalseOptionalduplexer FalseOptionalfinisher FalseOptionalbin FalseOptionalfeeder O
’?n
и
1QMS2425.PPDA4terЖA‚..71lpi.1200dpi71.565118.43490.045.063.245663.245666.666770.7107X[1]Multipurpose71.045.0R
Hо‹гУu[1][1]яяяяяя
яяяяё8Љ
Hо‹гУж[1][1]яяяяяя
яяяя Ћб+юяяя{я/@/яя' S АР[1]Д{C[1] АР[1]q {'3 АР[1]«{4S[1] А{{+3 АЮ[1]”{/3 А d{13 А d{33 А d{13 А d{-3
А d{03 А d{33 А d{63 А d{-3 А d{23 А d{23 А d{C[1] А V[1]{&3 АЩ[1]™{-3 А i{-3 А i{13 А i{23
А i{+3
А i{#S[1] А ‹ {$3
АФ[1]Ј{)3
А
s{-3 А
s{03 А
s{33 А
s{03 А
s{+3
А
s{,3 А
s{ S А

{!3
АЩ[1]ћ{&3
А n{/3 А n{-3 А n{13 А n{-3 А n{/3 А n{.3 А n{S[1] А X {C ї{ЦЕННЫЕ БУМАГИ 16.1. ОБЩИЕ СВЕДЕНИЯ В современной рыночной экономике рынок ценных бумаг занимает особое и весьма важное место История рынка ценных бумаг насчитывает уже несколько веков. 400 Лет назад, в 1592 году, в Антверпене был впервые обнародован список цен на ценные бумаги, продававшиеся на местной бирже Этот год считается годом зарождения фондовых бирж как специальных организаций, занимающихся куплей-продажей ценных бумаг. Первая официальная биржа в России была открыта в Санкт-Петербурге в год его основания (1703 г.), и хотя она длительное время была товарной, на ней велась торговля и фондовыми ценностями векселями в иностранной валюте. К 1913 году в России насчитывалось уже около 70 фондовых бирж. В условиях зарегулированной экономики доперестроечного периода для ценных бумаг не нашлось места. Имели хождение лишь облигации государственных внутренних займов, которые можно назвать ценной бумагой липа с большой натяжкой из-за принудительного характера распределения большинства выпусков этих займов. Однако по мере проникновения в нашу экономику рыночных механизмов, ускорения процессов разгосударствления и возникновения негосударственных структур неизбежно должен был возникнуть рынок ценных бумаг. На сегодняшний день фондовый рынок, важнейшей составляющей которого является рынок ценных бумаг, один из самых динамично развивающихся секторов российской экономики. Ценные бумаги представляют собой документы, имеющие юридическую силу и удостоверяющие право их владельца на некоторую сумму денежных средств или определенную долю имущества юридического лица, выпустившего ценную бумагу. Организация, выпускающая в обращение ценные бумаги, называется эмитентом, а процесс выпуска и распределения ценных бумаг между их владельцами эмиссией. Эмиссия ценных бумаг производится с целью привлечения финансовых ресурсов для расширения деятельности или под конкретные инвестиционные проекты, а государственные органы часто эмитируют ценные бумаги для уменьшения дефицитности бюджета. К. особенностям формирования российского рынка ценных бумаг следует отнести выпуск акций при преобразовании государственных предприятий в акционерные общества в процессе приватизации. В России массовая приватизация привела к появлению в обороте огромного количества ценных бумаг, однако для мирового опыта такой путь расширения фондового рынка нехарактерен Обычно в странах с развитой рыночной экономикой приватизируемые предприятия уже являются акционерными обществами, контрольный пакет акций которых (то есть пакет, дающий возможность полного контроля над предприятием) принадлежал до приватизации государству Успех или неудача молодого предприятия часто бывают обусловлены темпами подписки на его акции. Покупка акций самый распространенный способ инвестирования для физических лиц. Естественно, инвесторы стремятся вкладывать средства в наиболее прибыльные проекты, одновременно избавляясь от ценных бумаг, оказавшихся малоприбыльными. Таким образом, рынок ценных бумаг становится важнейшим механизмом, обеспечивающим перетек финансовых ресурсов в отрасли с наилучшими перспективами развития, что предполагает высокую отдачу от инвестиций в них. 16.2. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ Ценные бумаги могут быть классифицированы по нескольким различным признакам. Один из таких признаков порядок подтверждения прав владельца ценной бумаги. В соответствии с ним ценные бумаги могут быть трех видов: ценные бумаги на предъявителя Такие бумаги распространены в некоторых западных странах, в первую очередь в США, для подтверждения прав владельца на них необходимо и достаточно предъявить ценную бумагу; именные ценные бумаги. Права владельца на такую бумагу должны быть подтверждены внесением имени владельца в текст самой бумаги (или сертификат, ее заменяющий) и в реестр акционеров, ведущийся эмитентом. Многие ценные бумаги, имеющие хождение в России являются именными, ордерные ценные бумаги. Права владельцев ордерных бумаг подтверждаются передаточными записями в тексте бумаги и предъявлением самой бумаги. К этой категории относятся в первую очередь векселя. Ценные бумаги могут быть подразделены на первичные, дающие право на доход или долю в капитале, и вторичные, дающие право на приобретение или продажу первичных бумаг, к примеру, опционы, приватизационные чеки. Основные ценные бумаги дают основное имущественное право или требование, тогда как вспомогательные несут в себе какое-либо дополнительное право. Например, отрывные купоны к облигациям дают право на получение дохода и часто являются самостоятельной ценной бумагой на предъявителя, даже если облигация именная. Фондовыми называют бумаги, имеющие хождение на фондовой бирже, то есть акции, облигации, опционы Коммерческие ценные бумаги обслуживают процесс товарооборота и различные имущественные сделки, к ним относят векселя коносаменты. Возможны и другие подходы к клас­сификации ценных бумаг, но рассмотрен­ные нами являются основными. Перейдем к более подробной характери­стике отдельных видов ценных бумаг. А) АКЦИИ Акция ценная бумага, эмитируемая ак­ционерным обществом (АО) и отражающая долю инвестора в уставном фонде общества. В практике современных развитых рынков акции не составляют большинства ценных бумаг, находящихся в обороте, однако в России из-за замедленного развития других элементов фондового рынка и массовой приватизации, в результате которой государ­ственные предприятия преобразованы в ак­ционерные общества, акции занимают гла­венствующую роль на рынке ценных бумаг. Практика привлечения финансовых ре­сурсов в акционерные общества выработала большое количество разновидностей акций, которые удовлетворяют самым различным запросам инвесторов. Однако следует иметь в виду, что покупка любой акции есть вне­сение средств в основной капитал предпри­ятия и связана с риском убытков в резуль­тате неэффективной деятельности АО или даже полной потери средств в результате его банкротства. Наиболее распространены обыкновенные и привилегированные акции. Обыкновенная акция дает право владельцу на один голос на собрании акционеров высшем исполни­тельном органе акционерного общества, и право на получение части прибыли (доход по акциям называется дивидендом), соот­ветствующей доле уставного фонда, прихо­дящейся на эту акцию. Таким образом вла­дение акцией дает возможность оказывать влияние на принятие управленческих реше­ний и является основой демократических принципов в рыночной экономике, так как решения принимаются большинством голо­сов п0 принципу: одна акция один голос. Это важнейшее свойство акционерного капитала порождает стремление завладеть контрольным пакетом акций предприятия, чтобы установить жесткий контроль над принятием управленческих решений. Мате­матически контрольным пакетом будет лю­бой пакет, объединяющий более чем 50% голосующих акций предприятия. Однако на деле у крупных акционерных обществ вели­ко распыление акций; большинство инве­сторов приобретают акции из-за ожидаемых дивидендов и не участвуют в управлении АО. В такой ситуации контроль над пред­приятием дает пакет, обеспечивающий большинство голосов на собрании акционе­ров; а для этого обычно хватает пакета из 530% акций. Хотя при наличии менее 50% всех голосов всегда существует опасность, что кому-либо удается заполучить больший пакет, который станет контрольным. Реаль­но такие случаи бывают очень редко. Акционерные общества бывают откры­тыми и закрытыми. Акции открытых АО свободно перепродаются другим владельцам, а акции закрытых обществ могут быть про­даны только с согласия всех остальных ак­ционеров АО. В Российской экономике за­крытые акционерные общества это в ос­новном небольшие негосударственные предприятия, некоторые приватизирован­ные предприятия, разгосударствление, кото­рых шло в несколько этапов (через аренду и последующий выкуп), и фондовые биржи. Из-за того, что небольших предприятий по количеству значительно больше, чем круп­ных, именно закрытые АО составляют по­давляющее большинство российских акцио­нерных обществ. Во всяком случае, такая ситуация сложилась на начальном этапе пе­рехода к рыночным отношениям. Открытые акционерные общества обыч­но крупные предприятия. В России это бывшие государственные предприятия, при­ватизированные в рамках программы массо­вой приватизации, инвестиционные фонды, большинство коммерческих банков, инве­стиционные компании и некоторые другие предприятия. Перейдем к характеристике привилегиро­ванных акций. Эти акции не дают права го­лоса, но зато гарантируют доход вне жест­кой зависимости от финансовых результатов деятельности АО. Размер этого дохода оговаривается при эмиссии и может быть только увеличен, например, часто преду­сматривается, что дивиденд по привилегиро­ванным акциям не должен быть меньше, чем по обыкновенным. Основное количе­ство привилегированных акций, имеющих хождение в России это акции приватизи­руемых предприятий, трудовой коллектив которых выбрал так называемый первый вариант льгот, согласно которому 25% ус­тавного фонда предприятия передаются ра­ботникам безвозмездно в виде привилегиро­ванных акций. Возможна эмиссия других разновидностей акций, которые обычно являются лишь ви­доизмененными вариантами обыкновенных и привилегированных. Например, могут быть эмитированы акции, которые общество обязуется выкупить по оговариваемой цене, или привилегированные акции, которые могут быть по желанию инвестора обмелены (конвертированы) на другие ценные бумаги, обычно обыкновенные акции или об­лигации. Также могут быть выпущены ак­ции, дающие право голоса не только на соб­рании акционеров, но и в Совете директо­ров общества, являющегося высшим испол­нительным органом АО в периоды между собраниями акционеров. Множество различных разновидностей акций уже можно встретить и на россий­ском рынке. Молодые коммерческие орга­низации успешно пользуются ими как весь­ма гибким механизмом привлечения финан­совых ресурсов. Так, например, АО “Славянское перестраховочное общество” эмитировало акции шести разновидностей: “золотая” акция (дает право на голос в Со­вете директоров общества), “серебряные” акции (дают право первоочередных инве­стиций в проекты владельцев этих акций), обыкновенные, привилегированные, кон­вертируемые привилегированные (могут быть обменены на обыкновенные, исходя из номинальной стоимости) и отзывные при­вилегированные (общество обязуется выку­пать их по желанию акционера по заранее объявленной цене). Можно также привести пример “золотых” акций, эмитируемых в процессе приватиза­ции некоторых госпредприятий, являющих­ся особо важными для проведения прави­тельственной экономической политики. Эти акции выпускаются в единственном числе, по одной на предприятие, остаются в собст­венности государства и дают право “вето” в течение определенного срока-при принятии некоторых решений на собрании акционе­ров (например, при принятии решения о перепрофилировании предприятия). Право на получение дивиденда по россий­скому законодательству имеют владельцы акций, купившие их не менее чем за 30 дней до объявленного заранее срока выпла­ты дивидендов. Если акция куплена позже, то дивиденд получит предыдущий владелец акции. Рассматривая процесс купли-продажи ак­ций, следует иметь в виду, что существует как минимум четыре различные и обычно неравные цены акции. Номинальной цена акции указывается на самой ценной бумаге и равна взносу в ус­тавный фонд, осуществленному при покуп­ке этой акции. Номинал не имеет никакого значения для обращения акций; более того, большинство акций в мире вообще безноминальны, то есть на них нет указаний на их номинал, но в России номинальность акций установлена законодательно. Эмиссионная ценя или цена первичного размещения это цена, по которой ценные бумаги продаются их первым владельцам. По российским законам цена первичного размещения ценных бумаг одного выпуска должна быть единой. Курсовая или рыночная цена ценной бу­маги складывается при вторичном обраще­нии под воздействием рыночных факторов. Балансовая Цена акции отражает количе­ство имущества акционерного общества, приходящегося на одну акцию в соответствии с ее долей в уставном фонде общества. Е) ОБЛИГАЦИИ Облигация есть долговое обязательство эмитента перед инвестором. Облигации от­носятся к ценным бумагам с фиксирован­ным доходом, так как проценты, выплачи­ваемые по ним не зависят от результатов работы эмитента и оговариваются заранее, хотя и не всегда эти проценты одинаковы в течение всего срока обращения облигаций. Облигации гораздо менее рисковые вложе­ния, чем акции. Будучи аналогом кредита, они являются “старшими” бумагами по от­ношению к акциям, то есть дают преимуще­ственное право при выплате дохода или воз­вращения вложенных средств в случае бан­кротства эмитента. Благодаря своей высокой надежности об­лигации очень популярны, и именно на об­лигации приходится более 2/3 оборота большинства крупнейших фондовых бирж мира. В России рынок облигаций еще нахо­дится в стадии становления, но постепенно этот инструмент финансового рынка полу­чает все большую популярность. Примером может служить зарегистрированный в авгу­сте 1993 года облигационный заем “АвтоВАЗа” с объемом эмиссии около 1 триллиона рублей. Можно выделить 6 основных признаков, по которым классифицируются облигации: 1) Статус эмитента. Если эмитент акций это заведомо не государственное предпри­ятие, то облигации могут быть выпущены как государственными органами (федераль­ными или местными), так и частными компаниями. Государственные облигации, эмитированные федеральными органами, считаются самыми надежными ценными бумагами, так как за ними стоит все госу­дарственное имущество. К. тому же для их погашения государство может прибегнуть к эмиссии денежных средств, что, естест­венно, недоступно частным компаниям. По статусу эмитента в отдельную катего­рию иногда выделяют иностранных эмитен­тов облигаций, которые также подразделя­ются на частные компании и государствен­ные органы. 2) Цель выпуска облигаций. Облигации выпускают обычно для финансирования ин­вестиционных проектов и для рефинансиро­вания задолженности эмитента. К. послед­ней цели обычно прибегают государствен­ные органы. Такой способ обслуживания государственного долга очень популярен, например, в США. 3) Срок обращены облигации. Облигации выпускаются на 1 год и более. Принято раз­личать краткосрочные (от 1 года до 3 лет), среднесрочные (от 3 до 10 лет), долгосроч­ные (от 10 до 30 лет) и сверхдолгосрочные (более 30 лет и без ограничения срока) об­лигации. Еще 100 лет назад, когда в экономике большинства передовых стран, в том числе и России, практически отсутствовала ин­фляция, без труда можно было распродать, к примеру, 100-летние облигационные займы под 1.0 3.0% годовых. В бессрочных облигациях вообще не оговаривался срок погашения. Предполагалось, что в течение какого-то периода (30 40 лет) облигации будут как бы погашены ежегодными про­центными выплатами, а затем пойдет чис­тый доход. Однако в XX веке экономика всех стран была подвержена инфляционным процес­сам. Невозможность предсказать конъюнк­туру на длительный период вытеснила сверхдолгосрочные облигации, да и долго­срочные сейчас встречаются не часто. В на­чале 90-х годов в России самым длительным по сроку стал Государственный республи­канский внутренний заем РСФСР 1991 года, выпущенный на 30 лет. Но по условиям этого займа Центральный Банк России объ­являет котировки, по которым он будет продавать и скупать облигации через год. Таким образом 30-летний заем как бы пре­вращается в 30 однолетних. Основная же масса облигаций как в России, так и на За­паде эмитируется на срок от 1 года до 5 лет. 4) Способ выплаты дохода. Обычно доход по облигации выплачивается в виде процен­тов к ее номинальной стоимости, причем частота выплат может колебаться от 1 до 4 раз в год. Доход выплачивается после предъявления эмитенту-заемщику купона, вырезаемого из специального листа, пред­ставляющего либо одно целое с бланком об­лигации, либо прилагающегося к ней. Нестабильность денежного рынка сильно повлияла на размер ставки купонного дохо­да. Сейчас На Западе редко применяется ку­пон с фиксированной ставкой, чаще эмити­руются облигации либо с равномерно воз­растающей ставкой дохода, либо с плаваю­щей ставкой, которая изменяется в зависи­мости от каких-либо внешних факторов (например, от ставки банковского процента). Доход по облигации может быть выплачен не только в виде оплаты купона, но и в форме скидки в цене (дисконта). Доход по облигациям с дисконтом выплачивается единовременно в момент погашения обли­гации. Возможны некоторые модификации двух основных способов выплаты дохода (купонного и дисконтного). Например, выпускаются дисконтные облигации, которые в определенный момент своего обращения по желанию владельца могут быть обменены на новые с выплатой дохода за прошедший с момента начала обращения облигации период. Возможны и другие варианты 5) Способ обеспечения займа. Облигации могут быть обеспечены имущественным за­логом, залогом в форме будущих поступле­ний от хозяйственной деятельности или оп­ределенными гарантийными обязательства­ми. 6) Способ погашения облигаций. Обычно облигации погашаются в определенный срок по заранее оговоренной цене. Однако часто, чтобы повысить инвестиционную привлека­тельность этих ценных бумаг эмитент идет на различные специальные мероприятия. Вспомним Государственный внутренний выигрышный заем СССР 1982 года, превра­щенный в своеобразную лотерею. Все вы­пущенные облигации участвовали в розы­грышах и, если выигрыш (в виде значи­тельно более высокой цены погашения) па­дал на них, изымались из обращения. Иногда облигации дают возможность при­обретения определенного товара на льгот­ных условиях. Например, уже упоминав­шийся заем АвтоВАЗа погашается автомоби­лями этого завода, причем погашение через лотереи должно начинаться почти сразу по­сле выпуска займа. Отметим, что как и у акций, у облигаций существует несколько цен: номинальная це­на, цена продажи, цена выкупа (погашения) и курсовая цена. Для примера вновь обра­тимся к облигациям АвтоВАЗа. Цена прода­жи этих облигаций равнялась 85% от отпу­скной цены завода на автомашину; цена по­гашения равна стоимости этой автомашины в момент погашения облигации, то есть в 1996 году; курсовая цена складывается на рынке и меняется в зависимости от различ­ных факторов, в первую очередь, от изме­нения конъюнктуры автомобильного рынка. В) ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕПНЫЕ БУМАГИ В условиях России 1993 года наиболее важной производной ценной бумагой, без­условно, стал приватизационный чек (ваучер). Ваучер является самой массовой ценной бумагой, так как было эмитировано по одному приватизационному чеку на каж­дого гражданина Российской Федерации, то есть порядка 150 миллионов штук. Именно ваучерный рынок приобрел наиболее разви­тые формы В этом плане очень жаль, что ваучер бумага с ограниченным сроком действия В качестве производной ценной бумаги ваучер дал право на получение акций прива­тизируемых предприятий. Рынок ваучеров многому научил и про­фессионалов фондового рынка, и простых граждан. Например, ваучер стал первой ценной бумагой, номинал которой действи­тельно не оказал никакого влияния ни на ее курсовую стоимость, ни на количество ак­ций предприятий, полученных на привати­зационный чек. На развитых фондовых рынках среди про­изводных ценных бумаг преобладают уже .упоминавшиеся опционы. Опцион это обязательство, оформленное в виде ценной бумаги, передающие право на покупку или продажу другой ценной бумаги по определенной цене до и (или) на опреде­ленную будущую дату. Опционы дают возможность, во-первых, для развития спекулятивных операций, что весьма важно для увеличения ликвидности рынка ценных бумаг, а, во-вторых, для страхования неблагоприятного изменения курса (о страховании операций с помощью биржевых инструментов шла речь в главе “Биржи и биржевые операции”) Опцион имеет цену (опционная премия), являющуюся платой покупателя продавцу за риск потерь, которые может понести прода­вец опциона. С другой стороны, опционная премия максимально возможная величина потерь покупателя опциона. Если конъ­юнктура рынка сложится неблагоприятно для покупателя, он просто не реализует право, заложенное в опционе, и цена оп­циона станет чистым доходом продавца. На российском рынке ценных бумаг оп­ционы используются, в основном, для це­лей, нехарактерных для развитых фондовых рынков. Выше уже отмечалось, что цена первичного размещения ценных бумаг одно­го выпуска должна быть единой. В случае больших объемов эмиссии с учетом высокой инфляции длительное по срокам распро­странение одного выпуска приводит к большой разнице в реальной цене приобре­тения ценных бумаг. К тому же за время распространения этих бумаг конъюнктура может привести к повышению курсовой стоимости. В такой ситуации закон обрекает акционерное общество на большие потери в виде недополучения дохода. Опционы по­могли избежать этого. Схема проста: эми­тент продает инвестору опцион на покупку своих акций по оговоренной в проспекте эмиссии единой цене, опционная премия здесь представляет собой разницу между возросшей курсовой ценой и единой ценой первичного размещения Г) ДЕПОАИТПЫЕ И СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЕ СЕРТИФИКАТЫ Депозитные и сберегательные сертификаты - это свидетельства банков о внесении средств, дающие право на получение вклада и оговоренных процентов. Фактически де­позитные и сберегательные сертификаты это разновидность срочных вкладов банка, которые могут быть перепроданы. Между собой они различаются тем, что депозитные сертификаты продаются только юридиче­ским лицам, а сберегательные физиче­ским. Являясь ценными бумагами депозитные и сберегательные сертификаты продаются на фондовых биржах. Привлекательность депозитных сертифи­катов для российских инвесторов обуслов­лена особенностями налогового законода­тельства, в соответствии с которым доходы по простым срочным вкладам (депозитам) юридических лиц подлежат налогообложе­нию по ставке налога на прибыль, а доходы по депозитным сертификатам облагаются как доходы по ценным бумагам, ставка на­лога по которым значительно ниже Д) ВЕКСЕЛЯ Вексель это долговое обязательство, со­ставленное по установленной . законом форме и дающее его владельцу безусловное право требовать оговоренную сумму по ис­течении указанного срока. Для характеристики оборота векселей сле­дует познакомиться с особой терминоло­гией, используемой в этом секторе рынка ценных бумаг: простой вексель - составляется должником (векселедателем) и содержит его обяза­тельство выплатить обозначенную сумму кредитору (векселедержателю); переводной вексель (тратта) - составля­ется кредитором (трассантом) и содержит приказ должнику (трассату) об уплате обо­значенной суммы предъявителю векселя (ремитенту); индоссамент - передаточная надпись на векселе, удостоверяющая переход права тре­бования по векселю к другому лицу; аваль - поручительство, по которому лицо, совершившее его (авалист) принимает от­ветственность за выполнение обязательств должника, аваль может быть частичным. По российскому законодательству по сро­кам платежа векселя могут быть: оплачиваемые по предъявлении; оплачиваемые через какой-то срок от времени предъявления или от времени со­ставления; оплачиваемые на определенную дату. Наибольшей надежностью отличаются векселя банков или снабженные гарантией банков в виде аваля. С июля 1991 “ада в об­ращении на российском фондовом рынке появился вексель Эмиссионного синдиката, в который входят АвтоВАЗбанк, Инком­банк, Конверсбанк и Российский брокер­ский дом “С. А. & Со” Успех векселя Эмис­сионного синдиката подталкивает другие банки к выпуску своих векселей, которые тоже получают распространение. 16.3. ПРОФЕССИОНАЛЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ На рынке ценных бумаг работает большое количество организаций, специализирую­щихся на его различных секторах. Можно выделить несколько их типов, а именно: фондовые биржи, инвестиционные фонды и компании, посреднические структуры (брокерская и дилерская деятельность) и ор­ганизации, оказывающие консультационноаналитические услуги. Для развития рынка ценных бумаг в России наиболее важными являются инвестиционные фонды и фондо­вые биржи. Ценные бумаги идеальный биржевой товар, торговля которым осуществляется на фондовых биржах (хотя это и не единст­венный объект их торговли). В России фон­довые биржи возникли до того, как сфор­мировался реальный рынок ценных - бумаг. До сих пор торговля акциями даже на круп­нейших биржах страны идет довольно вяло, а наибольший объем биржевых операций с ценными бумагами в 1993 году приходился на ваучеры. Сделки с облигациями, вексе­лями, опционами практически начали ос­ваиваться на российских фондовых биржах после их становления. И хотя многие из этих бирж достигли довольно большого обо­рота, но на первых порах только за счет торговли денежными ресурсами. На август 1993 года лицензии Министерства финансов РФ на право биржевой дея­тельности на рынке ценных бумаг имели 74 организации: фондовые биржи и фондовые отделы бирж (товарных, товарно-сырьевых и т. д.). Относительно активная торговля цен­ными бумагами (более 100 сделок с ценны­ми бумагами в месяц, включая сделки с вау­черами) велась лишь на двенадцати, семь из которых московские и санкт-петербургские Предвидится концентрация торговли фон­довыми ценностями на биржах, располо­женных в финансовых центрах своих регио­нов (Москва, Санкт-Петербург, Нижний Новгород, Краснодар, Екатеринбург, Ново­сибирск, Владивосток и, может быть, еще 3-5 городов России) за счет слияний или ли­квидации мелких бирж (особенно большинства фондовых отделов товарных бирж) и роста доли ценных бумаг в их обороте. Инвестиционный фонд это акционерное общество открытого типа, основным видом деятельности которого являются инвестиции в ценные бумаги. У коллективных форм инвестирования, наиболее распространенной из которых стали инвестиционные фонды, есть не­сколько существенных преимуществ. Во- первых, обеспечивается диверсификация портфеля (совокупности) ценных бумаг, то есть изменение их структуры, что часто не под силу индивидуальному инвестору из-за ограниченности средств Во-вторых, имеет место экономия на издержках в связи с уве­личением масштаба операций Очевидно, что затраты на отслеживание информации и ведение операций для управления неболь­шим портфелем у непрофессионала фондо­вого рынка в пересчете на единицу вложе­ний значительно выше, чем у специалистов инвестиционных фондов В-третьих. профессионализм менеджеров инвестиционных фондов не только минимизирует за­траты, но и повышает качество управления портфелем ценных бумаг, то есть максими­зируют доход. Достоинства коллективных форм инве­стирования обеспечили им большую попу­лярность в странах с развитым фондовым рынком, которая, в свою очередь, повлияла на эффективность рекламы этих организа­ций в России. Успех отдельных чековых ин­вестиционных фондов на российском рынке был обеспечен массовой “ваучеризацией” населения, а также невысоким уровнем знаний о фондовом рынке большинства россиян, которые в итоге и перепоручили заботы о своих приватизационных чеках ин­вестиционным фондам. Деятельность посреднических организа­ций, осуществляющих брокерские и дилер­ские услуга, способствует росту ликвидности ценных бумаг Брокеры участвуют в тор­говых сессиях фондовых бирж, на которые допускаются лишь члены бирж, и все бир­жевые операции должны осуществляться через них. Безусловно, это увеличивает рас­ходы по сделке, но зато профессионализм участников торгов имеет множество пре­имуществ. Если брокер осуществляет операции по поручению и за счет клиента, то дилер дей­ствует от своего имени и за свой счет, что, конечно, повышает уровень ответственности за принятые решения и требует более высо­кой квалификации. Широкое распростране­ние дилерских операций обеспечивает вы­сокую ликвидность ценных бумаг, так как осуществление дилерами котировки ценных бумаг (т.е. объявление цены их скупки и продажи) значительно облегчает и ускоряет ведение сделок. Сфера деятельности инвестиционных компаний на рынке ценных бумаг весьма обширна. Это и инвестиции (в т.ч. вложе­ние в ценные бумаги, создание дочерних предприятий, финансирование инвестици­онных проектов), и помощь в организации размещения ценных бумаг другим юридиче­ским лицам вплоть до выдачи гарантий по размещению, дилерская деятельность и многое другое. Консультационная деятельность на фи­нансовом рынке в России пока развита не очень широко. Оказание консультационных услуг по обращению ценных бумаг требует хорошо развитого рынка Пока на рынок денных бумаг не выходят широкие массы Индивидуальных инвесторов, специализиро­ваться на сугубо консультационной деятельности трудно из-за недостаточного спроса на такого рода услуги. На этапе становления фондового рынка клиентами консультаци­онных фирм являются в основном юридиче­ские лица и консультации обычно касаются проблем эмиссии и организации вторичного рынка ценных бумаг. 16.4. НАЛОГИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ Наиболее часто встречающимся налогом на фондовом рынке является полог на опе­рации с ценными бумагами. По состоянию на 1994 год налогом облагались все продавцы и покупатели ценных бумаг в размере 0,1% от суммы сделки в случае купли-продажи государственных ценных бумаг и 0,3% от суммы сделки с другими ценными бумагами При регистрации проспекта эмиссии с эмитента взимался налог в размере 0,5% от суммы эмиссии. Не облагаются налогом операции с приватизационными чеками. Другой важный налог - налог на доход. С физических лиц в 1994 г. взимался налог по обычной ставке 12% и более (в зависимо­сти от размера совокупного годового дохо­да), с банков 18%, а с других юридических лиц 15% Не облагались налогом доходы по государственным ценным бумагам. Налог взимается в месте происхождения дохода, то есть перечисляет его в бюджет эмитент. Следует иметь в виду, что доход от пере­продажи ценных бумаг, а также доход, по­лученный от разницы между ценой погаше­ния и ценой покупки негосударственных ценных бумаг, облагается налогом как обычная прибыль. Налогом на добавленную стоимость опе­рации с ценными бумагами облагать не принято 16.5. ОСНОВЫ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИЙ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ На сегодняшний день уже достаточно хорошо разработаны методы анализа вложений в акции и облигации. Не углубляясь в подробности, рассмотрим лишь несколько основополагающих аналитических зависи­мостей, в первую очередь, формулы опреде­ления доходности инвестиций (доходность отношение дохода к номинальной, нарицательной стоимости ценной бумаги, выраженное в процентах). У акций различают текущую и совокуп­ную доходность Текущий доход по акции равен дивиденду, а текущая доходность акций (Дта) определяется по формуле Дта=100% курсовая цена В совокупный доход кроме текущего дохо­да включается еще и прирост (снижение) курсовой цены акции, то есть совокупная доходность акций (Дед), равна дивиденд + изменение Дса=—*“100% курсовая цена или изменение курсовой Дса = Дта+-*-,.100% курсовая цена Курс акции теоретически определяется размером дохода, по ней выплачиваемого, в сопоставлении с банковской ставкой про­цента. Таким образом классическая формула для определения курса акций такова: _дивиденд _.; .. курсовая цена акции = х -1', ставка процента где И номинал акции. Текущая доходность облигации (Дто) оп­ределяется аналогично текущей доходности акций (текущую доходность можно опреде­лять только у купонных облигаций): д** * **О* курсовая цена Конечная доходность облигации (Дко) рассчитывается по формуле: цена погашения Дко = Дто + *°”” Ц* , 100% курсовая цена к л где я количество лет до погашения. И у акций, и у облигаций текущая доход­ность сильно зависит от частоты выплат до­хода. Приведенные выше формулы приме­нимы для выплат с периодичностью один раз в год. В иных случаях (например, при выплатах дивидендов раз в квартал) следует учитывать возможность реинвестирования (нового вложения) полученных доходов, что увеличивает доходность в пересчете на год. Формулы текущей доходности акций и об­лигаций в этом случае видоизменяются сле­дующим образом Дта *1 +**” 1* 100% 1 * курсовая цена ) 1 дто = \{г + “”*’ *°” “ * 1* >< 100% 1* курсоваяцбна ) 1 где и количество выплат в год. ­@ляя =­Ђ [1]яя *­А)[1]яя ­I[1]яя$

яяј[1]G[1]MMd¦

яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMdD

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdY


яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd9


яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMdЎ


яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdФ

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd-

яяј[1]G[1]MMd


яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd·


яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdJ[1]

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdо[1]

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdя


яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdq

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdћ[1]

яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMdЈ


яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd.


яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdN

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdД

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd_

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdЋ

яяј[1]G[1]MMd


яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd’

яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMd®[1]

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd^

яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd/

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdґ

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdN

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd(

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdЪ


яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdµ

яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMdЬ


яяј[1]G[1]MMd


яяј[1]G[1]MMdy

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd


яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdЬ

яяј[1]G[1]MMd+


яяј[1]G[1]MMd*

яяј[1]G[1]MMdГ

яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd.

яяј[1]G[1]MMd


яяј[1]G[1]MMd


яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd;

яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMdщ

яяј[1]G[1]MMd

[1]яяј[1]G[1]MMd‚

яяј[1]G[1]MMd‑

[1]яяј[1]G[1]MMdЊ

яяј[1]G[1]MMd

[1]яяј[1]G[1]MMd>[1]

яяј[1]G[1]MMd

[1]яяј[1]G[1]MMdu

яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd<

яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMd†

яяј[1]G[1]MMd(

яяј[1]G[1]MMd[1]

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd†

яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd6


яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMdљ

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdD[1]

яяј[1]G[1]MMdxђ
[1]яяј[1]G[1]MMdЋ


яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdѕ

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdv

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdв

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd>

яяј[1]G[1]MMd‑

яяј[1]G[1]MMd:

яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMdж

яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd$

яяј[1]G[1]MMdm


яяј[1]G[1]MMd1

яяј[1]G[1]MMd[1]

яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
[1]яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd†

яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd xђ
яяј[1]G[1]MMd&

яяј[1]G[1]MMd xђ
яяј[1]G[1]MMd xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd~

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdB

яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd


яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMdД

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd xђ
яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd^

яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd[1]xђ

яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd xђ
яяј[1]G[1]MMd[1][1]

яяј[1]G[1]MMd xђ
яяј[1]G[1]MMd xђ
яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
[1]яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
[1]яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd


яяј[1]G[1]MMd

яяј[1]G[1]MMdxђ
[1]яяј[1]G[1]MMd xђ
яяј[1]G[1]MMd
x
яяј[1]G[1]MMd[1]x
[1]яяј[1]G[1]MMd"
x
яяј[1]G[1]MMd[1]x
яяј[1]G[1]MMd
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяM[1]
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя1
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяo
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяu
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяS

[1]
Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[1]
[1] 0Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяФ
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяњ[1]
[1] 4Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[1]
[1] 4Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяH
[1] 4Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяS
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяu
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяg
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЎ
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяQ[1]
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя8

[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяТ
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] Р[1]0(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] Р[1]!(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя©[1]
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяa[1]
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяН[1]
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЩ
[1]
Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяц
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЊ
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя_
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяХ
[1]
Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяu
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяћ
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяR[1]
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяє
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяM
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяч
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя«
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя#
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяѕ[1]
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя¤[1]
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяc
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя‰

[1]
Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЛ
[1] 9Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяящ
[1] 9Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[1]
[1] 9Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[1]
[1] 9Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяФ
[1] 4Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяh
[1] 9Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя#
[1] 9Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяe
[1]
Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя№
[1] 4Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя¶[1]
[1]
Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяt

[1]
Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя№
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя`
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяП[1]
[1]
Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя”
[1] Р[1]C(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЄ
[1] Р[1]H(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяt
[1] Р[1]H(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЎ
[1] Р[1]H(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяј
[1] Р[1]C(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяИ
[1]
Р[1]C(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя(
[1] [Р[1]Л[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяё
[1] QР[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя–[1]
[1] HР[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя

[1] HР[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя‡
[1] Р[1]C(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя>

[1]
Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяM
[1] LР[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяi
[1] HР[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяA[1]
[1]
Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя$
[1] Р[1]о(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяШ
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяB[1]
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяS
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя1
[1] Р[1]Q(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяq
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя•
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] !Р[1]р
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя”
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] +Р[1]Ђ(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя&
[1] 0Р[1]Л[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] +Р[1]0(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя~
[1]
Р[1]&(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяH
[1] Р[1]&(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя?
[1] +Р[1]0(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяљ
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя@
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] +Р[1]F(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяS
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЛ
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] +Р[1]C(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя<
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя6
[1] ОР[1]k[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЏ|
Hо‹гУu[1][1]яяяяяя+
яяяяq7»[1]
Hо‹гУu[1][1]яяяяяя,
яяяяё8ї[1]
Hо‹гУu[1][1]яяяяяя-
яяяяё8(

Hо‹гУu[1][1]яяяяяя.
яяяяё8*

Hо‹гУu[1][1]яяяяяя/
яяяя(,

Hо‹гУu[1][1]яяяяяя0
яяяяq7.

Hо‹гУu[1][1]яяяяяя1
яяяяё80

Hо‹гУз[1][1]яяяяяя2
яяяя72

Hо‹гУu[1][1]яяяяяя3
яяяя°,K

Hо‹гУu[1][1]яяяяяя4
яяяяq7M

Hо‹гУu[1][1]яяяяяя5
яяяяё8O

Hо‹гУu[1][1]яяяяяя6
яяяяё8Q

Hо‹гУu[1][1]яяяяяя9
яяяяё8ы

=о‹гУњш[1][1]яяяяяя8[1]яяяяЛ
$–$яя8 Bё%К
–$@Bq–$Cё%Е[1]–$`[1]ё%Е[1]ц–$`%&–$`%]–$`%”–$`%Л–$`%[1]­–$`%9!–$@%p#–$`[1]ё%Е[1]‘ –$`%ё–$`%п–$`%&–$`%]–$`%”–$`%Л–$`%[1]­–$`%9!–$@%p#–$"@[1]ё%Е[1]x–$‑@[1]ё%Е[1]З–$@[1]ё%ь
Ю –$*@[1]ё%Е[1]л–$@[1]ё%ь
в–$@ё%ь
l –$‑@
ё%Е[1]э–$ @ё%Е[1]n–$СОДЕРЖАНИЕ 1. ПРИРОДА И СУЩНОСТЬ ДЕНЕГ 2. ДЕНЕЖНАЯ ИСТОРИЯ 3. ВИДЫ ДЕНЕГ И ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ 4. СТРУКТУРА ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ. ДЕНЕЖНЫЕ АГРЕГАТЫ 5. СКОЛЬКО ДЕНЕГ НАДО ИМЕТЬ В ОБРАЩЕНИИ. УРАВНЕНИЕ ОБМЕНА И СКОРОСТЬ ОБРАЩЕНИЯ ДЕНЕГ 6. ВЫПУСК ДЕНЕГ В ОБРАЩЕНИЕ 7. ЛИТЕРАТУРА ґЬ
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd$‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‑‚Ь
яяј[1]G[1]MMd"‚Ь
яяј[1]G[1]MMd1‚Ь
яяј[1]G[1]MMdW‚Ь
яяј[1]G[1]MMd,‚Ь
яяј[1]G[1]MMd [1][1] q(xK–dыяЁ[1]

dяя
dяя
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя$[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя@[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя‑[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[1] ь
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя*[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя-[1] ь
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя,[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя •ѓ
Hо‹гУu[1][1]яяяяяя:
яяяяё8э

Hо‹гУu[1][1]яяяяяя;
яяяяёя

Hо‹гУu[1][1]яяяяяя=
яяяяq72
Hо‹гУu[1][1]яяяяяя>
яяяяё84
юяяя ёёяяA
Hо‹гУu[1][1]яяяяяя?
Mяяh.6

Qу®л- я[1][1]ггггяяяяяяD:D:I[1]ББX[1]X[1]яяяяd)II*°$‚я‚яяя‚я‚яяя‚я‚яяя‚я‚яяя‚я‚яяя‚я‚яяясяы“я‚яяятян/“я‚яяятя7“я‚яяятя[1]BцъяO•ќя‚яяятя[1]ыя
jІ$ћя‚яяяуяpюыяЩяяЇФяЪЇdяяфa.}яУЈЉmBґя‚яяяуя
$уыяҐюяJѓ!РѓЈя_яјEя_ яґя‚яяяуя
Јьяяя©_сtюгяякюjWьяъєя‚яяясяъяёаыяВыУІEяЂљгяW¶я‚яяясящяочья кКфгяыжяячяЦъя1¶я‚яяяся“я‚яяяся;“я‚яяяся5“я‚яяяся%ъяняояюяяэюя офяйЕяряячуйяююя
Аяякєя‚яяясящя‑EыяАя/жяDяыJыЉгяця}яяzєя‚яяясящя‑RяWяЉйяnгячяT«V~ыЪн.EЉ
wєя‚яяясящя‑mя4яMз
яАяЂчяMф}фnсяю‡я*cєя‚яяясящяgю*]э‹яя°ую5Ћµю<Р•юя
”!јєя‚яяясячяiћя‚яяяся
сяю¤я‚яяясятяц‡¤я‚яяяся€уя[1]iЅ¤я‚яяясяъя ЦІ¦чяяЁW€ч¤я‚яяяся%ъя яНяя%р¤я‚яяяся.ъя яюip~нЭяYчҐя‚яяяся4ъя ыаЎB.эярј¦я‚яяясяъя .YяЪЬячBїя4¦я‚яяясяъя юя8џя‚яяясяцячџя‚яяяся“я‚яяячяэья“я‚яяяэяюђя}.Aья“я‚яяяэяы{я!яЅья“я‚яяяьяЭIюяAья“я‚яяяьяйiяжфюя[1]$“я‚яяяья
кvязыя“я‚яяяыя
кяwinья“яІяЁ‹юяwЧяяяся+“яІяэя&Чяяяэячця“яіяЂэя­Чяяяся“яіяьяJЧяяяся“яґя
ЅьяFЧяяяся“яµяюыяFЧяяясяE“яµяAќыя.Чяяяся“я¶яъъя.Чяяяся“я·я[1]эdъяЧяяяся'“я·яыщяЧяяяся%“я·я2„щяЧяяясяn“я·яшяЧяяяся2“яёя[1]ЧэщяЧяяяся“я№яйчяЧяяясяэ”я№яочяЧяяяся“яєя[1]РъчяЧяяяся“яєяРцяЧяяяся!“яјя[1]юLхяЧяяяся“яјяъяняяющяЧяяяся“яјяj'фяЧяяясяы”яјя2уяЧяяяьяЦtяmє€ья7“яЅяVуяЧяяяьяLчяgья1±я[1]юяыэя
ъюяфояэя[1]ЪбюыяышяыяырядсуКМЛМ†–™™^\cd,)00ЫЧяяяья‑ч7йЭяўяяъІРP›Нljћ• "8(9D: Г‑#)%,D6,4-R,_VDWfJ”+qwW—m‹ЌЂ\\izіmp\mГМљ°іЈРЪРдЦсЧЙЅј¶ШязтяЧяяяыя
7ъ•яmья“яїя+LсяЧяяяьяч;я
яья“яїяряЧяяяыя
mяіG­ья“яАяЌряЧяяя
яэяюхя“яБяМпяЧяяяся“яБяапяЧяяяся“яВя4*ояЧяяяся“яВяэояЧяяяся“яГя
~няЧяяяся “яДя
«ячояЧяяяся?“яЕяэляЧяяяся“яЕя$]ляЧяяяся“яЖяГ(кяЧяяяся“яЖяокяЧяяяся“яЗя'йяЧяяяся(“яИяэияЧяяясяю”яИяЁияЧяяяся“яЙя8 зяЧяяяся“яКякжяЧяяяся“яКяжжяЧяяясяы”яЛяa.еяЧяяяся+ы”яЛядяЧяяяся$ч”яМя
¶ьяюкяЧяяясяр”яНя.dгяЧяяяшяюъьяIу”яОяЭвяЧяяящя
д›Ьюэяъ”яПя[1]ссвяЧяяящя
>рыНэяцляювячеясщяюсяъяыМъ™ыfъ3НЧяяящя¦фяяЈ   ~G8\:D•cW+ѓУa—ЉЉgWћН{ўў\ђЌ°љУй7µҐЭјЬбјбЙЙЅёєНїчянйВдКэя
к ЭбяЧяяящя яжГяяйэЇ”яСя[1]Н ыаяЧяяящя
фЧќэяа”яСяыЯяЧяяяшя[1]Ў‘нэя о”яТя ФЮяЧяяяся у”яУяЎAЭяЧяяяхяыюяк”яФя[1]гъЭяЧяяяся “яХя[1]РйЬяЧяяяся(ъ”яХя'mЫяЧяяясяE“яЦя
1яфЬяЧяяяся“яЪя
юяяіЩяЧяяясяD“яШяюШяЧяяяся“яШя4vШя.Чяяяся“яЩяяGЧя.Чяяяся“яЪя­ЦяFЧяяяяюуя“яжяцчяюХяFЧяяяся“яЫя[1]гюЦя]Чяяяюясхя4ъ”яЬяTЬяюъя]Чяяяся[1]ээ•яЭяЬяющяtЧяяяся“яЮяя
ЪязъяtЧяяяся“яЯяqСя‹Чяяяся%“яаяадяфоя‹Чяяяся$“ябя[1]зЅРяўЧяяясяA“явя[1]цЗПяўЧяяячясьяf“яеяюяя.VЭПяўЧяяяшя[1]4‹аэяу”ягяяНя№Чяяящя
яяЬэяq“ядяIМя№Чяяящя[1] ьяє”яеяdдГУН®¬¤ЄzyS6@E8­аЧяяящяяуMяудW\_T%RE/9.1 ь
[1]Е##?FMbf[„Љ’№МВММээящяюэя
цояччя[1]ѓъцяфЧяСЧяяящя
Gќ©›эя?•чярГяъыячеяия[1]чsOЙяиЧяяяшя‹дья;Ккясхя
фяяюјяия„ИяиЧяяясяAж”яйя[1]соќяяясяPс”яйя›яяяся(ч”яля[1]зЙ›яяяся(Ь”яляНљяяяся8о”ямя*™яяяся+й”яоя[1]у"яяяся“япя[1]эJ—яяяся “япяg–яяясяФ”яся[1]ыYюяю™яяясяч”яяоюяышя[1]аm”яяяся1к”яфя
эя‹ы”яяясяН”яфя[1]дR’яяяся“яхя[1]Eљ‘яяяся*а”яця[1]Iуђяяяся“ячя[1]5уЏяяясяж”яшящяяц—яяясяб”ящяЊяяяся$ж”яъяZµ‹яяясяљФ”яья[1]ч'јшяю”яяяэясця є”яэя[1]ѓб‰яяяся4¦”яюя
PЬф‰яяяшяІьяaљ”я
яя7†яяяшяяья‡°я¶›Љ«ПаПЁЗЅ­¦аФќМЇЁЎѓћёЗЁзЌЎ¦¦_‘ђЬy{oў„iR[MLG1-!­ ЙЧяяящя[1]Цюя{У[1][1]
­2:0O\h‰Џ•ЌЈ™Ьноркюячюяяфяфяоэябэя[1]юяухя”%баяюряъёяяящяюLэя‡ n–я]сѓяяящя[1]ъЧэя[1]э¦«—я[1]5Zя‚яяяся_Мљяэяяя‚яяятя[1]ыЭљя[1]›бюя‚яяяся „Й›я[1]Aюэя‚яяясяЧќя[1]дыя‚яяясяМћя[1]н ъя‚яяясяФџя[1]Aрщя‚яяяся"ЩЎя
йршя‚яяясяµўя
~]ъчя‚яяясяјЈяяфя‚яяясяКҐя
ЗMнфя‚яяяся7П¦яяся‚яяяся'ЁЁя[1]Јря‚яяясяўЄя[1]о>оя‚яяясяј«я[1]Eѓня‚яяяся ћ­я
КЦмя‚яяясяTЭЇя
р<кя‚яяясяа°я
¶Чйя‚яяяся"ҐІяъ7яячйя‚яяясяf©ія[1]q­ея‚яяяся/ўµя[1]ощяымя‚яяячяыьяdp¶я[1]Гвя‚яяяшя[1]*€эяЋ}ёя[1]Aая‚яяящя
нtяэяб”єя
¶оъяюсясэяюэя фяъчзсчяяыюяйфэя)знъжжкыфїырякЧЦоЬ¶аъйъзїц»“ЄЃ›ЌkyJkH4I)6­ю‑мЧяяячяы"я яйz' M7,.@12)(% Й‑ [1]!1$=E,++Eb?@L<WDtn—_}wiыя‚яяяшя[1]љъэяЦcѕя
¶nЫя‚яяящяАыя­wАя
pЩя‚яяящя
Ј
+ЋэяљpВя
аЋЧя‚яяясяўJДяж‑яцЧя‚яяясяjЌЖя
Ц{ъФя‚яяясяd<ЙяюT?яюУя‚яяясяp~ЛяЭюбПя‚яяяся%ќНя
ћКНя‚яяятя[1]юaYПя

сЛя‚яяяся}Яяъфя
ї_ъЙя‚яяясяRVФя
Й
РтяюЦяЎяюъяэляяясяYЃЦя
ѓ(жояэШяЎячъяфияяясяq—Шя
+БяЎяфгцяжЬяцЎяябЧяуъячъяяЭыяяяся'8Ыя
ђФїяЎяй%яљBю Jсдя.сяяыяяясяѓRЮяф$ЈнцяцЙяЎя
э~рZы яяZся д'tыяяясяLая
VfжєяЎяэvЕъ" —счз{Щя ф‑ъыяяяся}Aдяр¶юЈ·я§яюыяҐя7я о%чЩ«ЁгбЩ\?8$НGыяяясяcЂзяц/? ёыµяњяэчяыюяІчяяясяqTкяэюЂгІя‚яяяся<няјэІ®я‰яюыяяяся›ўсярМэА«я‚яяясяЪjуяЃэзЁя‚яяясяАfчя¦э[1]ЋюФяэсяжуяцфяэя<уя©тяэтяЌсяЭТя[1]<гщяяясяюЃэя[1]уФўю
{цяксяЬтячтяЪсяјтяЂхяэяGуяытянуяыся©фя
эяцэгяќюЂыяяяся
ЧAфµVю[1]Enюья
йяяыфя[1]йяэюяжюяъыэяксъяюыя­ошя"эяюэєйјйрЙЪЕаЕюяН
УїєёяНдА~В«Вdcd]9AІzmW©•vZc$fI>_q4ЃZL«ђBML<B O]WA\Z!27

ЬоDы\эяяя[1]яяуж.§4‑ю
82ээ
'э­+" %pEOdЉ_O% sYE]zi•ЌЉђ”У­vЖяэЦьяяя яясV/ќqёАФПья‘яЧэкЦЕйкУУнЧчыяясрчЗяэюя
эяячукяЌя
Ьчыяяясяаi”яЌя[1]ЋйыщяяясяКE”я‚яяясягdсяъҐяэяГыяюйяЩхяюYяз©вяо\ЪяяяцяЙэязPсяюуя„"фя
—Mфчуя‹уя[1]Bфя[1]‹Ќцяюя
J*хя[1].ў фя[1]Чцяы я©зчяzяяҐчяряяжЫяяячя[1]ЬдюяжgфяІся[1]Ъ ця
жmяуянуяzуя
чя8цяюя[1]чяфя[1].фхя
э¦юцяфяясљчяЗяя©tчяэ+дячцЫяяячяяк¦яяо+уятя
чыыця
нцауя—уя[1]Gхя
д7Ецяьяфя[1] хя
Ъбхяяяф¶ця
яярgцяєюяАЫяяячяяя°яяб;уяряЅфя„1фя[1]sФvуя[1]ъяхя
жqяцяэяOохя
АYяVхя
ы‘‡цячяяZхя
яячЉця©ячФйЫяяячяяыљяяоaуясяыхя
tэяфя
.‑‑хя
Каяфя[1]эцяэяюяюшя
йtяфя[1]©цяы‡яя7vхя
$яяЬ~цяйяjGЫяяяъяюяяЕя юяг!уятя
7Tхя[1]Jтя‑уя[1]%fфя[1].ћчяыэя¶уя[1]ќ+нфя
ђ2ЩфвяэЙяяяцяаэякгярія‚яяяртяы ”я‚яяясяГ”я‚яяяся«”я‚яяясяр”я‚яяясяа/”я‚яяясяК”я‚яяясяЦ”я‚яяясяЬ”я‚яяяся П”я‚яяясяј”я‚яяяря_”я‚яяя‚я‚яяя‚я‚яяя‚я‚яяя ј ›µB[1]d8BIM
н[1]X[1][1]X[1]8BIM

x8BIM
у8BIM
8BIM' [1]8BIM
ф5-8BIM
чяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя
и8BIM
[1]@[1]@8BIM

8BIM
ЎpQPjP .яШяаJFIF[1]HHяю&File written by Adobe PhotoshopЁ 5.0яо AdobedЂяЫ„          яАQp
"[1]
яЭ
яД?
[1]
 [1]



[1]
[1]
3[1]

!1AQa"qЃ2‘Ў±B#$RБb34r‚СC%’Sрбсcs5ўІѓ&D“TdEВЈt6ТUвeті„ГУuгуF'”¤.ґ•ДФдфҐµЕХехVfv†–¦¶ЖЦжц7GWgw‡—§·ЗЧзч[1][1][1]



5[1]
!1
AQaq"2Ѓ‘Ў±B#БRСр3$bбr‚’CScs4с%ўІѓ&5ВТD“TЈdEU6teвті„ГУuгуF”¤.ґ•ДФдфҐµЕХехVfv†–¦¶ЖЦжц'7GWgw‡—§·ЗяЪ
[1]
?ф~·wPЗйYWфСQМ­.Х} ‘VљёЩйЛэ¬Ь«х>«ќ.ђYE8ч°°8 rЋж™‰vцЫєЇм{?бїБЛ«fЦq3±v<XК‑dґн#kaНs~“w[·ю·j|о›——Л}ZEE¤1Ф6Зёз+u¶;Щ[яаЅяCюё”‡Ї_eБ·Х‹U ю’Жж1о‡нpЇУfпЎпэ#?л›А ЂAђu
*Яі:h ­dў‑!ГУfў6CЅї№мVZЦ±ЎЊ­h­[1]
Ђ[1]J]$’IJI$’R’I$”¤’Pmµ№оc^ТцsA
ѓ |8VКЭэґ”Н$’IOяРфn«u/йЩФ¶Ж:ЦRэх‡ ГЩ»ЮЯНц№Єб¶°`Ѕ ЋA!Qл8ШЯіі®50Шм{
њZ p ђЎЭфUї±aМъПхэЙ)‘ѕЃНЊ­Ъ ЋV(РЭXюРюфѕЙ‹ю†їуGч'ы>?ъ&љS­¶бЋoЇьцяzo·aЬЉїПoчўzU~г~аџc?t}Й)Ы°їоE_з·ыТы~эИ«ьцяz.Жш№>Цш
”‡нш3­hЄGтЫэй}» юдUю{Ѕk|[1].П¦Љџu¤2єЪ\ч‑ё¤¦®wUЕЗЖ/®кќsИ«ҐА‡Zяm,цќЫw{¬эКЅK0ЌK©ў‹›{ЪЛuЂ‚зШчVлnіgСхlч~в|*lК±ЅG2їMрб‹Ћб­U»уня»wґ~—югЧъ­_ц¦м«NУ*ЁэЗюZТRd’I%?яСф‑№„ЛpттM—5Гкѓ+±Мl·ФЫYoйwWфяСыџЩ”I>¦Fїчbпэ(ЃЦЄКы&eНИ aЬЯD°8z‘№№‑¦ж;ЪПg¤­удЕхЃЫфGяK$¦­іhяIэїwю”Oы:ЏЯїюЯ»яJ§фуяУЧяm­э,џУОЏзля¶Џю–ILgcюэяцэЯъU/ЩШяїюД]яҐTЅ<пфхяЫGяK%йз¦ЇюЪ?ъY%1эќЏычямEЯъU/ЩШяїюД]яҐTЅ<пфхяЫGяK(dYv5.ї#*Єi¬n}ЋfЦЃь§:Ф”№йшаjыАюСwю•ThБЗкVЊќцї§ЦZьf›m‹liЬЬїuї¤З­Бїbя
чюєПWх;“э“3Є†Щ–яO {ЄЕ}{]aьЫs«/юoуйВюЮgйUЖЅижЬ‘яmЏпIK~ОЗс·юЮ·яJ&f5Tе°іy.cзsЮюхя¤{ФЅ Пы”МjfWk2«х-6Л­µў5ЇчBJm$’I)яТф>·n@БМ©ёеф;ЬлѓЪЯxnЦQ±Юп{cэ_ ПMZхт;c?ьждХN№—SpІрИqІМ,‹AhђЖ¶·OтњлЅџЫVОm#уmя¶mяТi)o_/ювџуЫэйу;cаѓы“эєЇЬ»юЩіяIҐцЪїrЯыjПь‚J[ЦНяёнщШ?т z№ЯчџцпюЈAЙлX8Е¬іХuЦO§ЋК¬}®
у.5±Ц6їшwюѓюVvWPЛЪltк©©•:М‡ЭІж¶Ьl_е¶џґЩяvh±%'іЄ\ЛО+)eЩAҐз‑«78Н6№ХІЄяр~µ•ъџа·ЎЊNЈ‘uy9хTзФwUЊЛњicЃцZwPЗd_я c=:їАUк~љЛ®ВЕЇТЗ¦Ц6w8љн.sЏТІЫ‑ЧYm®ьы,Ё‹цЪїrЯыjПь‚JW©џю‚їыtяйЮ¦ъ янУя¤Sэ¶ЇфwЫVд9µЏрvџъУят))oS?эцйяТ)м‡eЧлVЖ Џ‚Ч—wЇ±®ґяmiв«їн·rfЭкеWм{!ЏХнЃНi)ґ’I$§яУпєЧT釦gгэі]и]_¦m`!Ы‑ЭЋiwµЫ“їлWХЦ’ЪуиИxРІ‡‹H?єпG§я\Dл”ёtь›эЊ®‹ЭmAў,љЯґ=ЯKЪпzЅuO°02ГVЧ5Ж;љє§oЫcRSЏя9Д¶ѓ‹ЏЫv^U3'»iГ~W©э»иOngNИ dхК›\{ЄЖєє
Ј№µЇі1їхњЄ–ћN5–ЉЕ6ъ,cм-l—±§s©дmmїџь„пЗ±ЩUЪЫKjc^ЧР‡—l{ќя±ЯцвJiaеэZВif&N%[эП-¶ЅП#ORЧоЯkяб,Fэ»РшэЈ‹#юїьљ9ўПµ¶сs."ІГЌ Ш\K\/Э·ХхЦъOУJЄ,Ї&лMО}vмЩIЌµ–ЌЇфягRRЫќ'ц†4ЗWя“HuОЉDЊьnHюyњЌз+4UeFЯRЧ[кX^АаЖђ?DЭїљШM^9­–ґZтл\з‡8оЫ»†ЧїvЦ3уX’љя·:.ЭЯoЗ€џзY1э]Ы“юЪияч;ꖰ괦0н3м#*Я[РфFaѓnнѕџЪxЩлnэ"W`ємJсЋMмu`
}n ±Д7dЅБ»}уїиэ4”ЊхОЊ;­S[1]-aяї!ЩЦє8ИЁњм}щэ#“зд®ЯG­іфЏЇaЭм1:µяЙCЙГ}чQkoІЎKѓџ[ 5а{¶јX$§/#­­ґёвх^ќцsµШ °iю–ј–µюяу(ќ/­7+ЁЩ‚ьь,‹«©¶z8Ы.љЗйvѕЛйSФШ¶Sґ@ћOs )яФхT—К©$§к¤—К©$§к¤—К©$§к¤—К©$§к¤—К©$§к¤—К©$§к¤—К©$§яЩђADBE[1]mntrGRAYXYZ О +acspMSFTnoneцЦУ-ADBEcprtА$descдqwtptXbkptlkTRCЂ text(c) 1998 Adobe Systems Inc.descGrayscale - Gamma 2,2XYZ уQМXYZ curv[1]3ю


Я[1]


Ђїљ
\з

t

P

Ђ
Рф
ялnЊ”
Њ(
[1]!Щ=
э#I†„ њs‡ђ #
Hо‹гУдц[1][1]яяяяяя@[1]яяяяY80bMPC[1] ..
TIFF€Љ
Aё%И
Ш к8‹$к8‹$XX@‹$@‹$стр.
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
[1] Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
HalftoneTypeMiserModeTraySwitchJogDuplexOutputBinResolutionNoneJCLAdvStapleOnJCLCollate1JCLHeaderpage8MBOptionalMemoryFalseOptionalduplexerFalseOptionalfinisherFalseOptionalbinFalseOptionalfeederM:\CAD\Spesh\Sapr.pmlяя
@Fяя
ЂFяя @GяяЂ
яя%АJяя%[1]Mяя @Nяя А\яя0яя0(яя(яя.@fяя.¦яя/[1]@¦яя/яяяя@Єяя«яя[1]Ђвяя
@ќяя
щАќяя[1]ЂПяя
АПяя АУяяЂФяя@ХяяЦяяАЦяяЂЧяя@ШяяЩяя @Щяя ?@Ъяя  ЂЪяя
АЫяя [1]АЬяя
@Юяя
-Ђдяя-АжяяЂзяя@ияя +Ђияя
@h[1]яя
·Ђh[1]яя b~[1]яя Ањ[1]яя Ђќ[1]яя@ћ[1]яяџ[1]яяАџ[1]яяЂ [1]яя@Ў[1]яяў[1]яяАў[1]яяЂЈ[1]яя@¤[1]яяҐ[1]яяАҐ[1]яяЂ¦[1]яя@§[1]яяЁ[1]яя @Ё[1]яя $@Є[1]яя Ђ«[1]яя Ђ¬[1]яя
ЂЇ[1]яя @І[1]яяі[1]яяАі[1]яяЂґ[1]яя@µ[1]яя[1]Ђµ[1]яя @А¶[1]яя Ац[1]яя$<Ђч[1]яя$ Ач[1]яя ш[1]яя
@ш[1]яя Ђш[1]яя Аш[1]яя @щ[1]яя
ъ[1]яя
@
яяHeliosLightRяяHeliosThinRяяHeliosUltraCompressedRяяMarlett[1][1]
яяLucida Console1
яяTahoma"
яяArial CEо"
яяCourier New CEо1
яяCourier New CyrМ1
яяTimes New Roman CEо
яяArial Black"
яяComic Sans MSB
яяImpact"
яяVerdana"
яяWebdings[1]
яяMS Outlook[1][1]
яяи
Book Antiqua
яяArial Narrow"
яяBookman Old Style
яяCentury Gothic"
яяHaettenschweiler"
яяLetter Gothic MT1
яяCentury Schoolbook
яяTimes New Roman MT Extra Bold
яяKarinaCR
яяAGLetterica[1]
яяи
AGLettericaCompressed[1]
яяи
AGLettericaCondensed[1]
яяи
AGLettericaCondensedLight[1]
яяи
AGLettericaExtraCompressed[1]
яяи
AGLettericaUltraCompressed[1]
яяи
Boyarsky"
яяи
CommonBullets[1]"
яяFigurineCB AriesSP"
яяFigurineCB TimeSP
яяFigurineCB LetterSP[1]
яяAvantGarde Md BT"
яяAvantGarde Bk BT"
яяAvantGarde"яяBookmanяяCourier1яяHelvetica"яяHelv"яяModern"яяHelveticaCondensed"яяHelvetica-Narrow"яяNewCenturySchlbkяяPalatinoяяTimesяяTms RmnяяRomanяяZapfChanceryяяZapfDingbats[1]RяяHelveticaLightCRяяHelvFixCRяяHermesCRяяHeroldCRяяInformCRяяIzhitsaCRяяIzhitsaShadowCRяяJournalCRяяJournalSansCRяяKabelC BookRяяKabelC MediumRяяKabelC UltraRяяKudriashovCRяяLazurskiCRяяMatterhornCRяяMinionCRяяMinionC-SemiboldRяяMonoCondensedCRяяMontblancCRяяMyslCRяяNewBaskervilleCRяяNewtonCRяяNewtonXCRяяNotaRяяNTCaliberCRяяNTCaliberOutlineCRяяNTGravityCRяяNTGravityOutlineCRяяNTModel01RUwRяяNTModel02RUwRяяNTModel04RUwRяяNTModel11RUwRяяNTModel13RUwRяяNTModel15RUwRяяNTModel31RUwRяяNTModel33RUwRяяNTModel35RUwRяяNumeralsRяяOdessaScriptCRяяOldTownCRяяOptimaCRяяOrnamentRяяPalatinoCRяяParkAvenueCRяяParsekCRяяPasmaCRяяPetersburgCRяяPigraphRяяPragmaticaCRяяPragmaticaCondCRяяPragmaticaShadowCRяяPrestigeCRяяProunBCRяяProunCRяяPumpNewCRяяQuantAntiquaCRяяRevueCRяяSchoolBookCRяяSkazkaCRяяSouvenirCRяяStandardPosterCRяяStudioScriptCRяяTauernCRяяUniversityCRяяUsualNewCRяяXeniaCRяяXeniaCameoCRяяXeniaCondensedCRяяXeniaExtendedCRяяXeniaWesternCRяяZapfChanceryCRяяZhikharevCRяяBastionXяяHeliosRяяHeliosBlackRяяHeliosCompressedRяяHeliosCondRяяHeliosCondBlackRяяHeliosCondLightRяяHeliosCondThinRяяHeliosExtRяяHeliosExtBlackRяяHeliosExtLightRяяHeliosExtraCompressedRяяHeliosExtThinRяяM:\CAD\Spesh\Sapr.pmlTimesETR!яяWingdings[1][1]!яяSymbol[1]R!яяTextBookCR!яяTimes New Roman CyrМ
!яяTimes New Roman
!яяArial CyrМ"
!яяArial"
!яяCourier New1
!яяTektoMM_240 RG 564 NO"[1]яяTektoMM"яяLithos Regular"яяMinion CondensedяяMinion OrnamentsRяяPoetica ChanceryIяяUtopiaяяViva BoldExtraExtendedяяViva RegularяяCaflischScript RegularяяNueva BoldExtendedяяNueva RomanяяSanvito LightяяSanvito RomanяяCritter"яяWillowяяMyriad Roman"яяMyriad Tilt"яяExPonto Regular"яяTektoMM_100 LT 250 CN"[1]яяTektoMM_100 LT 564 NO"[1]яяTektoMM_100 LT 850 EX"[1]яяTektoMM_240 RG 250 CN"[1]яяTektoMM_240 RG 850 EX"[1]яяTektoMM_503 BD 250 CN"[1]яяTektoMM_503 BD 488 NO"[1]яяTektoMM_503 BD 850 EX"[1]яяAcademyCRяяAdverGothicCRяяAGFriquerCRяяAGKorneliaCRяяAGOpusCRяяAGReverenceCRяяAGSaturdayCRяяAmericanUncialCRяяArialCRяяAstronCRяяAvantGardeCRяяBabyCRяяBalticaCRяяBenguiatCRяяBernhardCRяяBetinaScriptCRяяBodoniCRяяBodoniCondCRяяBookmanCRяяBroadwayCRяяBrushScriptCRяяCenturyOldCRяяCompactCRяяCooperCRяяCopperplateCRяяCorridaCRяяCourierCRяяDecorCRяяDidonaCRяяDixielandRяяElectronCRяяFatFaceCRяяFreeSetBlackCRяяFreeSetCRяяFuturaCondensedCRяяFuturaEugeniaCRяяFuturisCRяяFuturisShadowCRяяFuturisVolumeCRяяFuturisXCRяяFuturisXCondCRяяFuturisXShadowCRяяGaramondCRяяGaramondCondCRяяGiddyupRяяGradCRяяGymnasiaCompressedCRяяHelvDLCRяяHelveticaCondencedLightCRяяUЂ9
яяU
яя5Ђ
яяБез цвета[1]яяяяяяяяяСовмещениеяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя[1]Бумага[1]яяяяяяяяяBlackяяяяяя[1]Red[1]ялляя22лляя22яяGreen[1]яЭЭяяЭЭяяяяBlue[1]яяя..яя..яяCyanяяяяяя Ж Ж[1]MagentaяяяяяяшЂшЂ[1]Yellowяяяяяяяюяю[1]Черныйяяяяяя[1]Основной шаблон[1]ЂмХwъHоУ-н‹гёuHо‹гУuОсновной шаблон
ЂмХwъHоУ-н‹гёuHо‹гУu[1]яяяя!яяяя­ !"#$яяяя!яяяя[1])*+,-.яяяя!яяяя
=>?@ABяяяя!яяяяGLNOPQяяяя!яяяя

@
ЂЇ
@
АЇ
@
°
А
А°
@
І
А
АІ
@
Ат
Аш
А яxќяяяяяя[1] [1]яяяяЎ
Ђ
ЂFА
@GЂ

M@
А\@
f@
¦@


@ЄА
АУА
@ША
@ћ[1]А
Аў[1]А
@§[1]А
Аі[1]А
Ац[1]А
@
@
Ђ

Ђ
Ђ


@9
@
Ђ9

АX
@
Y
@
@b

@f
@
Ђg
@Аg
[1]
Аi
А
Ђj
А
@k
@
Ђl
А
@m
А
n
А
Аn
Аt


Аx
АЂy
Ђ

~
АА~
Ђ

Ђ А—
Ђ

А®
@

@ЂЇ
Ђ[1]
І
ААІ
@
Ат
@А2
А#mpatibility
=о‹гУњш[1][1]яяяяяя8[1]яяяяЛ
PageMaker 5.0 CMYKяяяя!яяяя­ !"#$яяяя!яяяя[1])*+,-.яяяя!яяяя
=>?@ABяяяя!яяяяGLNOPQяяяя!яяяя
P=дрхе[1][1]яяяяяяA[1]яяяяёя
%Р<р е; [1][1]яяяяяя
'
яяяя@/г
Hо‹гУu[1][1]яяяяяя
яяяяё8r[1]
Hо‹гУз[1][1]яяяяяя2
яяяя72

Hо‹гУдц[1][1]яяяяяя@[1]яяяяY8@Ћ
яя
@Fяя
Ђj
яя
АX
яя

яя%АJяя%[1]@k
яя @Nяя Y
яя0яя0(яя(яя.@Ат
яя.[1]@Ї
яя/[1]@b
яя/яяяя@­
яя«яя[1]Ђвяя
@ќяя
щАќяя[1]ЂПяя
АПяя Ђl
яяЂФяя@ХяяЦяяАЦяяЂЧяяІ
яяЩяя @Щяя ?@Ъяя  ЂЪяя
АЫяя [1]АЬяя
@Юяя
-Ђдяя-АжяяЂзяя@ияя +Ђияя
@h[1]яя
·Ђh[1]яя b~[1]яя Ањ[1]яя Ђќ[1]яя~
яяџ[1]яяАџ[1]яяЂ [1]яя@Ў[1]яяў[1]яя@m
яяЂЈ[1]яя@¤[1]яяҐ[1]яяАҐ[1]яяЂ¦[1]яяАi
яяЁ[1]яя @Ё[1]яя $@Є[1]яя Ђ«[1]яя Ђ¬[1]яя
ЂЇ[1]яя @І[1]яяі[1]яяАx
яяЂґ[1]яя@µ[1]яя[1]Ђµ[1]яя @А¶[1]яя n
яя$<Ђч[1]яя$ Ач[1]яя ш[1]яя
@ш[1]яя Ђш[1]яя Аш[1]яя @щ[1]яя
ъ[1]яя
@9
яяЂg
яя
xA7[1]7[1]99

ddи
-н‹гёuHо‹гУu
dј[1]пи
рb[1]ш[1] ¤їиЯ

р ..--__‑ы

&яя(яя
P=дрхе[1][1]яяяяяяA[1]яяяяёя
%Р<р е; [1][1]яяяяяя
'
яяяя@/гЂЧяяІ
яяЩяя
Hо‹гУu[1][1]яяяяяя=
яяяяq72яя@ияя +Ђияя
@h[1]яя
·Ђh[1]яя b~[1]яя Ањ[1]яя Ђќ[1]яя@ћ[1]яяџ[1]яяАџ[1]яяЂ [1]яя@Ў[1]яяў[1]яяАў[1]яяЂЈ[1]яя@¤[1]яяҐ[1]яяАҐ[1]яяЂ¦[1]яяАi
яяЁ[1]яя @Ё[1]яя $@Є[1]яя Ђ«[1]яя Ђ¬[1]яя
ЂЇ[1]яя @І[1]яяі[1]яяАі[1]яяЂґ[1]яя@µ[1]яя[1]Ђµ[1]яя @А¶[1]яя Ац[1]яя$<Ђч[1]яя$ Ач[1]яя ш[1]яя
@ш[1]яя Ђш[1]яя Аш[1]яя @щ[1]яя
ъ[1]яя
@9
яяЂg
яя
P=дрхе[1][1]яяяяяяA[1]яяяяёя
%Р<р е; [1][1]яяяяяя
'
яяяя@/г
Hо‹гУu[1][1]яяяяяя,
яяяяё8ї[1],? [1]

 Ё[1]яяяяяяяяяяяяяя ‑
їиЯAг їиЯAг [1]Ђ[1]ЂююQMS 2425 Print SystemQMS 2425 Print System\\Print\qms2425 d
@@


xяя
яяј[1]G[1]MMd[1] яяяя(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяггггСодержание^tАлфавитный указатель ,^>;^>^=.^>Џ , C:\PROGRAM FILES\PM6\RSRC\USENGLSH
xA7[1]7[1]99

ddи
-н‹гёuHо‹гУu
dј[1]пи
рb[1]ш[1] ¤їиЯ

р ..--__‑ы

&А~
яя
@Fяя
@f
яя
АX
яя

яя%АJяя%[1]Ђw
яя @Nяя Y
яя0яя0(яя(яя.@АІ
яя.[1]@Ї
яя/[1]@b
яя/яяяя@­
яя«яя[1]Ђвяя
@ќяя
щАќяя[1]ЂПяя
АПяя Ђl
яяЂФяя@ХяяЦяяАЦяяЂЧяяІ
яяЩяя @Щяя ?@Ъяя  ЂЪяя
АЫяя [1]АЬяя
@Юяя
-Ђдяя-АжяяЂзяя@ияя +Ђияя
@h[1]яя
·Ђh[1]яя b~[1]яя Ањ[1]яя Ђќ[1]яя~
яяџ[1]яяАџ[1]яяЂ [1]яя@Ў[1]яяў[1]яя@m
яяЂЈ[1]яя@¤[1]яяҐ[1]яяАҐ[1]яяЂ¦[1]яяАi
яяЁ[1]яя @Ё[1]яя $@Є[1]яя Ђ«[1]яя Ђ¬[1]яя
ЂЇ[1]яя @І[1]яяі[1]яяАx
яяЂґ[1]яя@µ[1]яя[1]Ђµ[1]яя @А¶[1]яя Ац[1]яя$<Ђч[1]яя$ Ач[1]яя ш[1]яя
@ш[1]яя Ђш[1]яя Аш[1]яя @щ[1]яя
ъ[1]яя
@9
яяЂg
яя,? [1]

 Ё[1]яяяяяяяяяяяяяя ‑‑
їиЯAг їиЯAг [1]Ђ[1]ЂююQMS 2425 Print SystemQMS 2425 Print System\\Print\qms2425 d
@@


xяя
яяј[1]G[1]MMd[1] яяяя(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяггггСодержание^tАлфавитный указатель ,^>;^>^=.^>Џ , C:\PROGRAM FILES\PM6\RSRC\USENGLSH
xA7[1]7[1]99

ddи
-н‹гёuHо‹гУu
dј[1]пи
рb[1]ш[1] ¤їиЯ

р ..--__‑ы

&
Ђ
ЂFА
@GЂ

M@
А\@
f@
¦@


@ША
@§[1]А
@
@
Ђ

Ђ
Ђ


@9
@
Ђ9

АX
@
Y
@
@b

@f
@
Ђg
@
Аg
А
Ђh
@
Аi
А
Ђj

@


@ЂЇ
Ђ[1]
І
ААІ
F
Аш
Ђ
@[1]
@
@ Ґ[1]яяАҐ[1]яяЂ¦[1]яя
P=дрхе[1][1]яяяяяяA[1]яяяяёя
%Р<р е; [1][1]яяяяяя
'
яяяя@/гш[1]яя
@ш[1]яя Ђш[1]яя
Hо‹гУ»[1][1]яяяяяя[1]
яяяя)9[1]
@GЂ

M@
А\@
f@


@ША
@
@
Ђ

Ђ
Ђ


@9
@
Ђ9

АX
@
Y
@
@b


@f
@
Ђg
А
@h
@

@Ї
@ADBELPFLSADBELPPSTM:\CAD\Spesh\Sapr.pmlяxќяяяя!яяяя­ !"#$яяяя!яяяя[1])*+,-.яяяя!яяяя
=>?@ABяяяя!яяяяGLNOPQяяяя!яяяя
P=дрхе[1][1]яяяяяяA[1]яяяяёя
%Р<р е; [1][1]яяяяяя
'
яяяя@/г
dоЎуУB [1][1]яяяяяя[1] [1]яяяяЎ[1][1]ЁDЫЫЫЫ[1]Adobe Compatibility CMS[1][1]Adobe Compatibility CMSPageMaker 5.0 RGB[1]$DЫЫЫЫ[1]Adobe Compatibility CMS[1] Adobe Compatibility CMSPageMaker 5.0 CMYK[1][1][1][1]
[1]
[1][1][1][1][1] [1] [1] [1] [1] [1] [1][1][1][1][1][1][1][1][1][1][1][1][1][1][1][1]‑[1]­[1] [1]![1]"[1]#[1]$[1]%[1]&[1]'[1]([1])[1]*[1]+[1],[1]-[1].[1]/[1]0[1]1[1]юяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя[1][1]ЁDЫЫЫЫ[1]Adobe Compatibility CMS[1][1]Adobe Compatibility CMSPageMaker 5.0 RGB[1]$DЫЫЫЫ[1]Adobe Compatibility CMS[1] Adobe Compatibility CMSPageMaker 5.0 CMYK[1]