Каталог :: Биржевое дело

Реферат: Рынок акций Японии

РЫНОК АКЦИЙ ЯПОНИИ: ИСТОРИЯ И СОВРЕМЕННОСТЬ
Рынок ценных бумаг Японии является вторым крупнейшим после фондового рынка
США. В конце 1996 г. объем капитализации в Японии составлял $3,1 трлн.
(примерно 16% мировой). В конце 80-х годов в результате роста курсовой
стоимости акций японских эмитентов по объему капитализации Япония даже
заметно опережала США.
При огромном различии между японской и российской экономикой между нашими
странами, как ни странно, существует много общего в том, что касается
развития рынка ценных бумаг. В России рынок ценных бумаг создавался с "нуля",
в Японии рынок ценных бумаг после Второй мировой войны фактически создавался
заново на совершенно новой основе. И в России, и в Японии огромное
воздействие на создание фондового рынка оказали американские советники. И в
России в начале 90-х, и в Японии конца 40-х изначально акции акционерных
обществ оказались преимущественно в собственности населения, т. е. по крайней
мере формально осуществлялась демократизация капитала. Что произойдет в
данной области в России, покажет время, а как обстоит дело в современной
Японии, рассказывается в этой статье.
При несомненной значимости японского фондового рынка, он между тем остается
для большинства российских специалистов, так или иначе связанных с миром
ценных бумаг, terra incognita, в многочисленных публикациях, посвященных
мировым фондовым рынкам, фигурируют преимущественно США, редко Великобритания
и ФРГ, а о Японии информация практически отсутствует.
ОСОБЕННОСТИ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА
Японский рынок акций отличается большой спецификой. Как правило, акционерный
капитал больше развит в тех странах. где у акционеров больше прав. В 1989 г.
находящийся в Нью-Йорке научный центр Investor Responsibility Research Center
провел специальное исследование прав акционеров в 9 странах (США, Япония,
ФРГ, Франция, Великобритания, Италия, Канада, Австралия, Швейцария). В расчет
брались 4 показателя: раскрытие корпоративной информации, право голоса,
уведомление акционеров о предстоящем собрании, голосование по доверенности.
Права акционеров в США были приняты за 100. Япония оказалась на последнем
месте с индексом 48.
Центр пришел к выводу, что из всех указанных стран в Японии зашита прав
акционеров наименьшая и здесь существует больше всего препятствий для
проявления инициативы инвесторов.
Тем не менее при этом по величине капитализации Япония занимает второе место
в мире, а по доле капитализации в ВВП (примерно 80-90% в середине 90-х)
сравнима с англо-саксонскими странами. Все крупнейшие корпорации и
большинство мелких находятся в собственности других корпораций, причем у
многих собственников. Корпоративные акционеры владеют акциями прежде всего в
стратегических целях - для укрепления долгосрочных связей, завоевания новых
клиентов и защиты от нежелательных аутсайдеров. В отличие от Японии в США
половина акций в той или иной форме находится в руках физических лиц. Их
цель, как правило, состоит в получении больших дивидендов. Поэтому зачастую
возможности управляюших проводить долгосрочную политику ограничены. Дело в
том, что менеджеры, направляющие слишком большую часть прибыли на накопление
в ущерб дивидендам, вскоре становятся свидетелями того, как цена акций их
компании падает, а она сама становится объектом для поглощения
"корпоративными пиратами". Таким образом, управляющие в США постоянно
сталкиваются с проблемой конфликта интересов компании и акционеров.
В Японии, где основные акционеры - корпорации, владение акциями, как
отмечалось выше, преследует с их стороны иную цель, чем просто получение
дивидендов. Конечно, в конечном итоге любого инвестора интересует прибыль, но
в данном случае выгода инвестора вытекает из всего комплекса отношений,
связанных со статусом акционера. Для корпорации приобретение акций - средство
получить кредит, заключить новый контракт или приобрести новую технологию.
Взаимоотношения между компанией и ее акционерами основаны на взаимных
привилегиях. Во многих случаях две фирмы имеют акции друг друга, чтобы быть
уверенными в том, что они находятся у "дружественной организации".
Поэтому если в США акционер считает, что курс акций упадет, он продает свои
акции. В Японии - нет, поскольку взаимоотношения с компанией, чьи акции ему
принадлежат, могут от этого пострадать.
Каким образом в Японии сложилась такая структура собственности? Для ответа на
этот вопрос необходимо учесть особенности социально-экономического развития
Страны восходящего солнца после революции "мэйдзи" 1868 г.
Господствующие позиции в экономике страны в конце XIX в. захватили т. наз.
дзайбацу (в переводе на русский "финансовые клики") - холдинговые компании,
принадлежавшие нескольким японским семьям, проводившим наиболее активную и
агрессивную политику экспансии при сильной поддержке государства. Каждая
дзайбацу состояла из холдинговой компании, контролировавшейся семьей.
Холдинговой компании в свою очередь принадлежали акции предприятий
обрабатывающей промышленности, торговых компаний и финансовых учреждений.
Хотя организованный фондовый рынок (фондовая биржа) возник в Японии уже через
десять лет после революции "мэйдзи", он был слабо связан с потребностями
дзайбацу, которые сами контролировали банки и другие финансовые институты.
Только в 30-е годы японские холдинги были вынуждены выпустить - акции для
более широкого круга инвесторов. Но в целом дзайбацу оставались закрытыми
организациями.
Фактически фондовый рынок в традиционном понимании возник в Японии лишь после
Второй мировой войны. Американская оккупационная администрация под
руководством генерала Дугласа Маккартура провела ликвидацию довоенных
дзайбацу с продажей акций широким слоям населения. В 1948 г. японский
парламент принял Закон о ценных бумагах и биржах. В его основу легло
соответствующее американское законодательство (Закон о ценных бумагах 1933 г.
и Закон о фондовых биржах 1934 г.).
Акционерами японских компаний стали миллионы японцев, которым в конце 40-х
годов принадлежало примерно 70% всех акций. Это был единственный период в
экономической истории современной Японии, когда собственность была
действительно демократичной.
Но этот период оказался очень коротким. Корпорации стали восстанавливать свои
былые позиции с помощью выкупа акций. Процесс этот имел свою специфику. В
отличие от США японским корпорациям запрещено скупать собственные акции.
Нельзя создавать и финансовые холдинги. Поэтому для восстановления позиций
компании прибегли к взаимному владению акциями.
В итоге в Японии сформировались мощные объединения компаний - финансово-
промышленные группы (кейрецу). На долю шести кейрецу приходится примерно
четверть всех зарегистрированных акций японских компаний. Четыре из этих
кейрецу - потомки довоенных холдингов дзайбацу.
ФПГ - явление, свойственное не только Японии, но здесь они имеют наиболее
явные формы, и кроме того, Япония - единственная страна в мире, где
публикуются официальные статистические данные о ФПГ.
Три из шести ФПГ - Мицубиси, Мицуи, Сумитомо - сохранили названия своих
предшественников, в то время как Ясуда поменяла имя на Фуйо.
Две другие группы, возникшие после 1945 г., развивались на базе банков "Санва
банк" и "Дай-ичи кангио банк". Следует отметить, что в отличие от довоенных
дзайбацу современные ФПГ не имеют в качестве ядра холдинговую компанию.
Согласно Антимонопольному закону 1947 г., принятому под давлением
американской оккупационной администрации, нефинансовые компании с активами
свыше 30 млрд. иен не могут иметь акции других компаний на сумму большую, чем
их собственный акционерный капитал.
Таким ядром выступают банки, хотя и для них есть определенные ограничения.
Так, банкам запрещено иметь более 5% акций одной корпорации (с 1951 по 1987
гг. это ограничение составляло 10%). Не более 10% акций одного эмитента могут
приобретать страховые компании. В ФПГ входит также страховая компания и
множество промышленных и торговых компаний.
Итак, банки находятся в центре "Корпорации Япония", как часто называют
японскую экономику. На них приходится около 20% акционерного капитала страны.
Почти все банки имеют солидный портфель акций, но львиная доля сосредоточена
в трех банках долгосрочного кредита, шести городских банках (каждый из
которых возглавляет ФПГ) и 7 доверительных банках.
Уже многие годы японские банки занимают первые места в списке крупнейших
банков мира (по активам), публикуемым английским журналом The Banker.
Банки долгосрочного кредита - Индустриальный банк Японии, Банк долгосрочного
кредита и Японский кредитный банк - после войны обеспечивали основную долю
долгосрочного кредитования японской промышленности.
Городские банки, как отмечалось выше, образуют ядро ФПГ. На них приходится
примерно 10% акционерного капитала Японии. Тесно связаны с ними (зачастую
являются дочерними компаниями) так называемые доверительные банки. На них
приходится примерно 3% акций. В основном они выполняют трастовые услуги,
включающие управление пенсионными фондами (привилегия, которую они делят с
компаниями страхования жизни), и управление инвестиционными трастами (аналог
американских инвестиционных компаний).
Страховым компаниям принадлежит 16% акционерного капитала страны.
Инвестиционные трасты владеют примерно 2,6% акций. Эти институты
коллективного инвестирования управляются в основном Большой четверкой
брокерско-дилерских фирм и соответственно находятся в сфере их влияния.
На долю нефинансовых корпораций приходится примерно 24% всех акций. Как
отмечалось выше, перекрестное владение акциями представляет собой
отличительную особенность Японии. В США крупнейшие корпорации редко являются
акционерами других крупнейших корпораций.
Доля иностранных инвесторов в акционерном капитале за 80-е годы снизилась
(6,3% в 1983 г. и 4,2% в 1992 г.). Произошло это на фоне либерализации
японского законодательства в отношении иностранных инвесторов, традиционно
довольно жесткого. В 60-е годы иностранные, особенно американские, инвесторы
были весьма активны на рынке японских акций. Но в 80-е годы, когда курсы
акций японских эмитентов стали быстро расти, значительная часть пакетов была
продана. В 90-е годы после того, как курсовая стоимость акций японских
компаний пришла в большее соответствие с базовыми экономическими
показателями, иностранцы вновь начали инвестировать средства в японские
акции, в результате чего их доля вновь повысилась до 7,4% в 1995 г.
Сейчас иностранцам принадлежат крупные пакеты в ряде ведущих японских
корпораций. Так, "Дженерал моторз" владеет 40% акций "Исудзу", "Форд" - 24%
акций "Мазда", "Крайслер" - 10% акций "Мицубиси моторз" и т. п. Хотя во
многих случаях, как, в частности, в вышеприведенных, приобретение акций
японских компаний проводилось на взаимной основе и свидетельствует просто о
транснационализации капитала.
Рынок акций Японии сегодня хорошо вырос (Nikkei 225 +1.2% до 13,430.22),
ведомый полупроводниковыми компаниями, которые поднялись на хороших новостях
из США (от Intel и Ассоциации полупроводниковой индустрии SIA) относительно
состояния и перспектив отрасли. Выросли Advantest (+3%), Toshiba (+2.4%),
NEC, Tokyo Electron. "То, что сообщил Intel, приводит меня к выводу, что
перспективы компьютерных акций не так плохи, как ожидалось ранее," - говорит
Hiroshi Kato из Ikegin Investment Management Co. Помимо этого, поднялись
котировки акций банков. И все эти позитивные результаты были несмотря на
прошедшую сегодня по газетам и телевидению волну сообщений о том, что
правительство страны считает, что состояние национальной экономики продолжает
ухудшаться и намерено в очередной раз снизить прогнозы по темпам
экономического роста.
22 сентября рынок акций Японии испытал первое ослабление за четыре дня,
причём весьма значительное, в связи со снижением курсов акций крупнейших
экспортёров. Индекс Nikkei 225 "рухнул" на 607 пунктов (-3,4 проц.), что
явилось наиболее значительным дневным снижением в пунктах за период с 8
октября 1998 года. После того как Банк Японии не ввёл новых мер по
ограничению усиления йены и в связи с опубликованием данных об увеличении
дефицита внешнеторгового баланса США до рекордного уровня, йена подорожала до
104,3 за доллар, что вновь ухудшило положение экспортёров. Своё негативное
воздействие оказало и значительное ослабление рынка акций США. В результате
подешевели акции таких компаний, как Sony (-3,8 проц.) и Matsushita Electric
Industrial (-5,2 проц.), соотвественно, второго и первого в стране
производителя бытовой элеткроники, а также Toyota Motor (-5,2 проц.), третьей
в мире по выпуску автомобилей, и Fujitsu (-6,7 проц.), лидера компьютерной
сферы. Подешевели также акции "онлайновых" торговцев из сети Internet, таких
как Seven-Eleven Japan (-7,2 проц.), после того как надежды на включение
наиболее процветающих из их числа в список индекса Nikkei 225 не оправдались.
Негативные известия из США, Японии и трагические события в Тайване привели к
ослаблению и других рынков акций Юго-Восточной Азии. В Тайване, где число
жертв серии землетрясений превысило уже 1700 человек, торги вновь не
проводились в связи с новыми толчками. В Гонконге подешевели акции крупнейших
компаний из-за опасений инвесторов относительно возможного замедления
процесса восстановления экономики Японии в результате усиления йены.
Возглавили снижение акции компаний HSBC (-0,8 проц.), лидера банковской
сферы, Hutchison Whampoa (-0,3 проц.), крупнейшего промышленного
конгломерата, и China Telecom (-3,8 проц.), "прокитайской"
телекоммуникационной компании. В Корее также подешевели акции крупнейших
предприятий, в том числе Korea Electric Power (-2,4 проц.) и Korea Telecom (-
2,3 проц.), из-за роста спроса на денежные средства со стороны частных
инвесторов в преддверии самого большого национального праздника. Однако
ограничили ослабление рынка акции производителей "чипов", в том числе Samsung
Electronics (+1,9 проц.) и Hyundai Electronics Industrial (+3,0 проц.),
подорожавшие из-за снижения поставок на рынок продукции их тайваньских
конкурентов. Наконец, в Сингапуре снижение курсов возглавили акции Singapore
Telecom (-1,0 проц.), крупнейшей национальной компании связи, после того как
"штатовская" корпорация MCI WorldCom стала первой иностранной компанией,
предложившей жителям острова услуги в сети Internet. Кроме того, вслед за
США, подорожали акции компаний сферы высоких технологий, в том числе NatSteel
Electronics (-3,5 проц.), крупнейшего в стране экспортёра электроники.
Индексы составили: Nikkei 225 - 17325,76 (-3,39 проц.), Hang Seng - 13187,62
(-1,73 проц.), Strait Times Ind. - 2067,66 (-1,96 проц.), Asx All Ord. -
2901,70 (+0,10 проц.), Kospi - 941,57 (-1,66 проц.).