Каталог :: Финансы

Диплом: Хеджирование

             МИНИСТЕРСТВО ВЫСШЕГО И ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ РФ             
                   КАЗАНСКИЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ                   
                          кафедра денег и ценных бумаг                          
                                 КУРСОВАЯ РАБОТА                                 
                               ХЕДЖИРОВАНИЕ                               
ВЫПОЛНИЛ:      СТ. ГР. 423
                                                                    ЗИНУРОВ М.В.
                                                     ПРОВЕРИЛА: КАЙГОРОДОВА Г.Н.
                                   КАЗАНЬ 1999                                   
     

ПЛАН КУРСОВОЙ РАБОТЫ.

Введение. I Глава. 1.Понятие хеджирования. 2.Коэффициент хеджирования. 3.хеджирование срочных сделок. II Глава. 4.Опционные стратегии. 5.Фьючерсные стратегии. Заключение. Список использованной литературы.

Введение

Финансовое положение самых различных организации напрямую зависит от факторов риска, лежащих вне сферы их непосредственного контроля. Организация подвержена разнообразным рискам: рыночному, кредитному,операционному, риску ликвидности и юридическому риску (число пунктов в этом перечне можно увеличить до нескольких десятков). Для защиты от неблагоприятного воздействия этих факторов необходимо использовать специальные механизмы управления рисками, позволяющие повысить устойчивость организации по отношению к ним. Хеджирование является одним из наиболее известных механизмов управления рисками. Тем не менее, как это не парадоксально, существует множество заблуждений и легенд относительно хеджирования. В частности, оказывается, совсем нелегко найти ответы на многие, казалось бы, простые вопросы: что такое хеджирование, зачем вообще надо хеджироваться и что будет, если мы хеджироваться не будем? В рамках данной работы нас будет интересовать рыночный риск, т.е. риск, связанный с ценовыми изменениями или с изменениями процентных ставок.

ГЛАВА I.

1. Понятие хеджирования.

В рыночной экономике постоянно наблюдаются изменения цен товаров, ценных бумаг, процентных ставок. Поэтому участники рыночных отношений подвергаются риску потерь вследствие неблагоприятного развития конъюнктуры. Данный факт заставляет их, во-первых, прогнозировать будущую ситуацию, во-вторых, страховать свои действия. Страхование или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных колебаний конъюнктуры рынка для инвестора/производителя или потребителя того или иного актива. Цель хеджирования состоит в переносе риска изменения цены с одного лица на другое. Первое лицо именуют хеджером, второе - спекулянтом. Хеджирование способно оградить хеджера от потерь, но в то же время лишают его возможности воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры. Как общее правило, потенциально высокую прибыль можно получить только взяв на себя и более высокую долю риска. К такой практике прибегают не многие инвесторы. Большая часть лиц стремится полностью или в определенной степени исключить риск. Кроме того лица, связанные с производственным процессом, прежде всего заинтересованы в планировании своих будущих расходов и доходов и поэтому готовы отказаться от потенциальной дополнительной прибыли ради определенности перспектив своего финансового положения. Хеджирование осуществляется с помощью заключения срочных контрактов: форвардных, фьючерсных и опционных. Оно может быть полным или частичным (неполным). Полное хеджирование полностью исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страховку только в определенных пределах. Наиболее простая схема хеджирования будет заключаться в открытии инвестором одной или нескольких позиций на весь период времени, в котором заинтересован вкладчик. В то же время ситуация на рынке постоянно меняется, что может потребовать от инвестора с определенной периодичностью пересматривать свои позиции в ходе периода хеджирования. Хеджирование осуществляется путем проведения операций на срочном рынке. На нем присутствуют несколько категорий участников. С точки зрения преследуемых ими целей и осуществляемых операций их можно подразделить на 3 группы: спекулянтов, арбитражеров и хеджеров. Спекулянт – это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени. Хеджер – это лицо, страхующее на срочном рынке свои финансовые активы или сделки на спотовом рынке. Арбитражер – это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли- продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены, или взаимосвязанных активов при нарушении между ними паритетных отношений.

2. Коэффициент хеджирования.

Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить необходимое число фьючерсных контрактов,которое требуется купить или продать. При полном хеджировании требуемое число фьючерсных контрактов определяется как отношение числа единиц хеджируемого товара к числу единиц актива в одном фьючерсном контракте. Пример. Экспортер ожидает в декабре поступления 200 тыс. долл. Сейчас октябрь. Он хеджируется продажей фьючерсов на доллары США с поставкой в декабре. Один фьючерсный контракт включает в себя 1000 долл. Хеджер продает 200000 : 1000 = 200 (контрактов) Ситуация полного хеджирования, однако, встречается не часто, поэтому необходимо воспользоваться коэффициентом хеджирования. Чтобы подойти к определению коэффициента хеджирования, представим себе портфель, состоящий из хеджируемого актива и фьючерсных контрактов, используемых для страхования(инвестор покупает хеджируемый актив и продает фьючерсные контракты). Стоимость портфеля равна: VP = VS – hVF , где VP – стоимость портфеля; VS – стоимость хеджируемого актива; h – коэффициент хеджирования; VF – стоимость фьючерсного контракта. Чтобы исключить риск потерь при небольшом изменении цены, должно выполняться следующее равенство: D VP = DVS – hDVF = 0 , где D - изменение стоимости соответствующей переменной. Отсюда коэффициент хеджирования равен: h = DVS / DVF . Если h=1 , то мы имеем случай полного хеджирования, как в приведенном выше примере. В полном виде формула для определения числа фьючерсных контрактов должна быть скорректирована на коэффициент хеджирования.

3. Хеджирование срочных сделок.

До этого мы рассматривали хеджирование, в котором с помощью срочных контрактов страховались спотовые позиции. Однако на практике возникает также и необходимость страхования собственно срочных позиций. Они хеджируются с помощью кассовой сделки. Например, инвестор продал форвардный контракт на поставку 5000 долл. США через 3 месяца. Для страхования такой сделки ему необходимо одновременно с заключением контракта приобрести доллары в размере дисконтированной стоимости 5000 долл., чтобы разместив данную сумму под процент без риска, получить 5000 долл. для исполнения форвардного контракта к моменту его истечения. Пусть непрерывно начисляемая ставка без риска для валютного вклада равна 6%. Текущий курс пусть равен 10 руб. за 1 долл. Тогда вкладчику необходимо сегодня инвестировать: 5000 * e-0.06*0.25 = 4925.56 (руб.) или 4925.56 * 10 = 49255.60 (руб.)

Хеджирование опционных позиций.

Наиболее простой способ хеджирования выписанного опциона колл заключается в одновременном приобретении актива, лежащего в основе опциона, т.е. выписывается покрытый опцион. Таким образом, если опцион исполняется, то продавец контракта поставляет соответствующий актив. В то же время, если опцион не исполняется, он не несет потери в связи с обесценением его актива.

Последовательное хеджирование

(хеджирование верхней границы цены).

Суть данной техники заключается в следующем. Выписав европейский опцион колл, инвестор следит за изменением курсовой стоимости инструмента, лежащего в основе опциона (см.рис.1). Пока цена спот ниже цены исполнения (отрезок t0 -t1), вкладчик не предпринимает никаких действий. Как только она превысит цену исполнения (точка t1), вкладчик покупает данный инструмент, чтобы иметь покрытый опцион. При дальнейшем падении цены спот (точка t2) ниже цены исполнения он продает актив и т.д. для точек t 3 и t4. Подпись: Цена
актива
Подпись: Цена 
исполнения
Подпись: Время
t0 t1 t2 t3 t4 Рис. 1. Последовательное хеджирование. Данная стратегия может оказаться менее дорогой для инвестора, чем выписывание покрытого опциона. В то же время она не исключает и значительных расходов, если инвестор станет периодически покупать и продавать актив в связи с частыми колебаниями спотовой цены. Кроме того, дополнительные потери будут вызваны еще и тем, что указанная техника хеджирования, как правило, сопряжена с продажей инструмента по цене спот, которая ниже цены исполнения, и с покупкой его по цене выше цены исполнения.

Дельта. Дельта-хеджирование.

На рынке наблюдаются постоянные изменения цены базисного актива. В результате меняется и цена опциона. Если инвестор заинтересован в том, чтобы застраховать свое финансовое положение от небольших колебаний цен актива в течение следующего короткого промежутка времени, он использует технику дельта-хеджирования. Показатель дельта представляет собой отношение: D = DC / DS , где D - дельта опциона; DC – изменение цены опциона за короткий промежуток времени; DS – изменение цены актива за короткий промежуток времени. Дельта показывает скорость изменения цены опциона относительно цены базисного актива. Подпись: Цена 
опциона
А
Подпись: a
Подпись: Цена
актива
Рис.2. Дельта опциона колл. Графически дельта – это угол наклона касательной к кривой зависимости цены опциона от цены актива (рис.2). На рисунке при цене актива S дельта равна тангенсу угла a. Дельта показывает, в какой мере изменится цена опциона при изменении цены актива на 1 пункт. Например, дельта равна 0.4, т.е. при небольшом изменении цены актива цена опциона меняется на 40% от этого изменения. Теоретически цена опциона не может увеличиваться или уменьшаться в большей степени, чем стоимость актива, лежащего в основе контракта. Поэтому верхней границей дельты для опциона колл является единица (случай, когда опцион с большим выигрышем). Нижней границей дельты выступает нуль (опцион с большим проигрышем). Если дельта равна единице, то премия опциона изменится на один пункт при изменении цены актива на один пункт. Если дельта равна нулю, то премия опциона не изменяется или изменяется лишь в малой степени даже при существенном изменении цены актива. Опционы без выигрыша обычно имеют дельту, близкую к 0.5. Это означает, что их цена изменяется в два раза медленнее цены актива.
1,0,0.5
,Цена
исполнения
Подпись: цена
актива
Рис.3. Дельта опциона колл. Дельта опциона колл всегда положительна, т.к. премия опциона и цена актива изменяются в одном направлении. Как следует из рис.3,дельта опциона колл возрастает при росте цены актива и падает при ее понижении. Подпись: дельта

Дельта опциона пут имеет отрицательное значение, т.к. его стоимость изменяется в противоположном направлении относительно цены актива. Дельта лежит в пределах от нуля (опцион с большим проигрышем) до –1 (опцион с большим выигрышем). Опцион без выигрыша имеет дельту порядка –0.5. Как следует из рис.4, дельта опциона пут уменьшается (по абсолютной величине) при росте цены актива.
Цена
исполнения
,-0.5
,0
Подпись: цена
актива
Рис.4. Дельта опциона пут. Дельта может рассматриваться как коэффициент хеджирования. Значение дельты говорит о числе единиц актива, которые инвестор должен купить или продать на каждую позицию, открытую по опционному контракту. Зная величину дельты, инвестор может сформировать портфель из опциона и определенного числа единиц актива, лежащего в основе контракта, который будет нейтрален к риску в течение следующего короткого периода времени. Т.е. изменение цены опциона будет компенсироваться изменением цены актива. На каждый выписанный опцион колл вкладчик должен приобрести D единиц актива. На каждый купленный опцион колл ему следует продать D единиц актива. Для опциона пут следует сделать следующее дополнение. Поскольку дельта опциона пут отрицательна, то покупая опцион, инвестор должен купить соответствующее число единиц актива. Продавая опцион, инвестор должен продать соответствующее число единиц актива. На практике величина дельты постоянно изменяется. Поэтому позиция вкладчика может оставаться дельта-хеджи-рованной только в течение очень короткого периода времени. В связи с этим при страховании дельтой хеджированные позиции должны периодически пересматриваться. На практике при дельта-хеджировании часто используют не актив, лежащий в основе опциона, а фьючерсный контракт на данный актив. Срок фьючерсного контракта не обязательно должен совпадать с длительностью опционного контракта. При хеджировании портфеля, в который входят несколько опционов на один и тот же актив, дельта портфеля будет равна сумме дельт входящих в него опционов, а именно:
где Dr - дельта портфеля; Kt - число единиц опциона t; Dt - дельта опциона t. Пример. Инвестор открыл позиции по опционным контрактам на акции компании А (каждый опцион заключается на 100 акций):купил 80 опционов колл на 3 месяца, дельта равна 0.45; продал 60 опционов пут на 2 месяца, дельта равна –0.5. Дельта портфеля в этом случае составит: 8000 * 0.45 - 6000 * (-0.5) = 6600. Это означает, что портфель можно сделать дельта-нейтральным (т.е. позиция с дельтой, равной нулю), продав 6600 акций компании А.

Гамма.

Дельта-хеджирование позволяет инвестору застраховать-ся лишь от небольших изменений цены актива. Для хеджирования более значительных изменений цены необходимо использовать такой показатель как гамма. Гамма – это коэффициент, который показывает скорость изменения дельты по отношению к изменению цены актива, лежащего в основе опционного контракта. Она равна: Г = d2C/dS2, где Г – гамма. Графически гамма представляет собой кривизну дельты, т.е. показывает насколько быстро меняется кривизна графика дельты при изменении цены актива. Поэтому гамму именуют еще кривизной опциона. Если гамма имеет небольшую величину, то это означает, что дельта меняется на малое значение при изменении цены актива. Напротив, большое значение (по абсолютной величине) говорит о том, что дельта будет меняться в существенной степени. В первом случае для поддержания дельта-нейтрального портфеля ценных бумаг от инвестора не потребуется частого пересмотра своей позиции. Во втором случае вкладчик будет вынужден часто пересматривать свой портфель, чтобы сохранить его дельта-нейтральным. Иначе он подвергает себя большому риску. Начинающим инвесторам следует избегать опционов с большой гаммой. Большая гамма говорит о высоком риске изменения цены опциона в связи с колебаниями конъюнктуры рынка. Гамма измеряется в дельтах на один пункт изменения цены актива. Например, гамма равняется 0.03. Это означает, что при повышении цены актива на 1 пункт дельта длинного опциона возрастает на 0.03 единицы. Допустим, дельта составляет 0.4. При повышении цены актива на 1 пункт дельта возрастет до 0.43. Если цена актива возрастет еще на 1 пункт, то дельта увеличится до 0.46. Гамма, в отличие от дельты, является положительной величиной для длинных опционов колл и пут. Поэтому, когда цена актива повышается, значение гаммы прибавляется к дельте, когда понижается, - вычитается из нее. Для коротких опционов пут и колл гамма отрицательная. Зная значение гаммы, инвестор может поддерживать свою позицию дельта-нейтральной, покупая или продавая соответствующее число единиц актива для новой дельты.

Гамма

Цена

актива

Цена исполнения
Рис. 5. Зависимость гаммы от цены актива. С колебаниями рыночной конъюнктуры величина гаммы будет меняться. Гамма достигает наибольшей величины для опционов без выигрыша и уменьшается по мере того, как опцион становится со все большим выигрышем или проигрышем. Значение гаммы меняется с течением времени и вследствие изменения стандартного изменения цены актива (рис.5.).

Тета.

Тета – это коэффициент, который показывает, с какой скоростью падает опциона по мере приближения срока истечения контракта при сохранении прочих условий рынка неизменными. Она равна: Q = Dс / DT ,где Q - тета. Тета измеряется в пунктах за один день. Например, тета равна 0.2. Если опцион стоит сегодня 1.5 долл., то завтра его цена должна составить 1.3 долл. Поскольку тета говорит об уменьшении цены опциона. То ее значение записывается как отрицательная величина. Т.е., в нашем примере тета равна –0.2. потому для длинной позиции по опционам тета является отрицательной величиной, а для короткой – положительной. Большая тета говорит о том, что существует высокий риск обесценения опциона по мере приближения срока истечения контракта.

Вега.

Вега – это показатель, который говорит о том, на сколько пунктов изменится цена опциона при изменении стандартного изменения актива, лежащего в его основе, на 1 процентный пункт. Она равна: L = Dс / Ds , где L - это вега. Так как при увеличении стандартного отклонения премия опциона возрастает, вега положительна для опционов колл и пут. Например, стоимость опциона равна 3.5, вега равна 0.2. Это означает, что при увеличении стандартного отклонения на 1% опцион будет стоить 3.7, при понижении на 1% - 3.3. При прочих равных условиях наибольшее значение веги имеет опцион без выигрыша. Величина веги уменьшается по мере приближения срока истечения срока контракта (рис.6.).

Вега

Время до истечения контракта
Рис.6.Зависимость веги от срока истечения контракта. Зависимость значений веги от цены актива симметрична относительно цены исполнения.

Вывод.

Рассмотренные в настоящей главе показатели помимо хеджирования важны еще с той точки зрения, что они позволяют инвестору заранее определить, как изменится его позиция при определенном изменении рыночной конъюнктуры. Поскольку данные показатели могут свободно складываться и вычитаться, то инвестор с помощью простых арифметических действий получит новое значение цены своего опциона. В западной практике аналитические компании предоставляют услуги по расчету опционных показателей.

ГЛАВА II.

4. ОПЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ.

Опционы позволяют инвесторам формировать различные стратегии. Простейшими из них являются сочетания опционов и акций. Инвестор прибегает к ним в целях хеджирования своей позиции по акциям. Рассмотрим последовательно возможные варианты. 1. Инвестор выписывает один опцион колл и покупает одну акцию. С точки зрения возможных выигрышей и потерь комбинированная позиция инвестора при такой стратегии представляет ни что иное, как продажу опциона пут. 2. Инвестор продает одну акцию и покупает один опцион колл. Стратегия аналогична покупке одного опциона пут. 3. Инвестор покупает одну акцию и один опцион пут. Стратегия аналогична покупке одного опциона колл. 4. Инвестор продает одну акцию и продает один опцион пут. Стратегия аналогична продаже одного опциона колл. Созданные с помощью рассмотренных выше сочетаний искусственные опционы называются синтетическими. Наиболее интересные стратегии формируются за счет одновременной продажи и (или) покупки нескольких опционов. Такие стратегии можно подразделить на 2 группы: комбинации и спрэды. КОМБИНАЦИЯ – это портфель опционов, состоящий из опционов различного вида на одни и те же активы с тем же сроком истечения контрактов, которые одновременно являются длинными или короткими, цена исполнения может быть одинаковой или разной. СПРЭД – это портфель опционов, состоящий из опционов одного вида на одни и те же активы, но с разными ценами исполнения и (или) датами истечения, причем одни из них являются длинными, а другие – короткими. В свою очередь, спрэд подразделяется на вертикальный (цилиндрический, или денежный), горизонтальный (календарный, или временной) и диагональный. Вертикальный спрэд объединяет опционы с одной и той же датой истечения контрактов, но различными ценами исполнения. Горизонтальный спрэд состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения, но с различными датами истечения контрактов. Диагональный спрэд строится на основе опционов с различными ценами исполнения и сроками истечения контрактов. Когда спрэд формируется на базе опционов, которые имеют противоположные позиции по сравнению со стандартным сочетанием, его именуют обратным спрэдом. Каждый вид спрэда имеет две разновидности: повышающуюся и понижающуюся. При создании повышающегося вертикального спрэда тот опцион, который приобретается, имеет более низкую цену исполнения по сравнению с тем опционом, который продается. У повышающегося горизонтального спрэда тот опцион, который покупается, имеет более отдаленную дату истечения контракта. У повышающегося диагонального спрэда приобретаемый опцион имеет более низкую цену исполнения и более отдаленную дату истечения контракта по сравнению с тем опционом, который выписывается. Для вертикального спрэда его повышающаяся или понижающаяся разновидности связаны с планами инвестора получить прибыль соответственно от повышения или понижения курса бумаг. Для горизонтального и диагонального спрэда такая закономерность будет наблюдаться не всегда. Рассмотрим последовательно возможные комбинации спрэды.

КОМБИНАЦИИ.

СТЕЛЛАЖНАЯ СДЕЛКА (СТРЭДДЛ).

Стеллажная сделка – комбинация опционов колл и пут на одни и те же акции с одинаковыми ценой исполнения и сроком истечения контрактов. Инвестор занимает только длинную или только короткую стратегию. Вкладчик выбирает данную стратегию, когда ожидает значительного изменения курса акций, но не может точно предположить, в каком направлении оно произойдет. Если такое отклонение случится, он получит прибыль. В свою очередь, продавец стеллажа рассчитывает на небольшие колебания курсов бумаг. Покупатель платит по данной сделке две премии. В биржевой терминологии дореволюционной России сумма двух премий, которые уплачивал покупатель, называлось НАПРЯЖЕНИЕМ стеллажа. Если премии по опционам различались существенным образом, например, 5 руб. по опциону колл и 3 руб. по опциону пут, то такая ситуация называлась ИСКУССТВЕННЫМ стеллажом.

СТРЭНГЛ.

Следующая комбинация называется стрэнгл. Она представляет собой сочетание опционов колл и пут на одни и те же бумаги с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения. По своей технике данная комбинация аналогична стеллажу, однако она способна в большей степени привлечь продавца опционов, т.к. открывает возможности получить прибыль при более широком диапазоне колебаний курса акций. В данной комбинации цена исполнения опциона колл выше цены исполнения опциона пут.

СТРЭП.

Стрэп – это комбинация из одного опциона пут и двух опционов колл. Даты истечения контрактов одинаковые, а цены исполнения могут быть одинаковыми или разными. По всем опционам инвестор занимает или короткую, или длинную позицию. Покупатель прибегает к такой комбинации, если полагает, что наиболее вероятно повышение курса акций.

СТРИП.

Данная комбинация, состоит из одного опциона колл и двух опционов пут. Они имеют одинаковые даты истечения контрактов, цены исполнения могут быть одинаковыми или разными. Инвестор занимает одну и ту же позицию по всем опционам. Стрип приобретается в том случае, когда есть основания полагать, что наиболее вероятно понижение курса акций.

СПРЭДЫ.

ВЕРТИКАЛЬНЫЙ СПРЭД.

СПРЭД БЫКА.

Данная позиция включает приобретение опциона колл с более низкой ценой исполнения и продажу опциона колл с более высокой ценой исполнения. Контракты имеют одинаковый срок истечения. Такая стратегия требует от инвестора первоначальных вложений, так как премия опциона колл с более низкой ценой исполнения будет всегда больше, чем опциона с более высокой ценой исполнения. Поэтому когда вкладчик формирует данную стратегию, говорят, что он покупает спрэд. Формируя спрэд быка, инвестор рассчитывает на повышение курса акций. Он ограничивает свои потери определенной фиксированной суммой, однако эта стратегия ставит предел и его выигрышам. Спрэд быка также можно построить, купив опцион пут с более низкой ценой исполнения и продав опцион пут с более высокой ценой исполнения. В этом случае, в отличие от комбинации опционов колл, инвестор имеет положительный приток средств в момент создания спрэда. Поэтому когда вкладчик формирует данную стратегию, говорят, что он продает спрэд.

СПРЭД МЕДВЕДЯ.

Спрэд медведя представляет собой сочетание длинного колла с более высокой ценой исполнения и короткого колла с более низкой ценой исполнения. Инвестор прибегает к такой стратегии, когда надеется на понижение курса акций, но одновременно стремится ограничить свои потери в случае его повышения. Поскольку цена длинного колла ниже цены короткого колла, то заключение таких сделок означает первоначальный приток средств инвестору. Поэтому когда вкладчик прибегает к этой стратегии, говорят, что он продает спрэд. Спрэд медведя можно сформировать на основе короткого опциона пут с более низкой ценой исполнения и длинного опциона пут с более высокой ценой исполнения. В этом случае инвестор несет первоначальные затраты, так как первый опцион стоит дешевле второго. В такой ситуации говорят, что он покупает спрэд.

ОБРАТНЫЙ СПРЭД БЫКА.

Обратный спрэд быка строят на основе короткого опциона пут с более низкой ценой исполнения и длинного опциона колл с более высокой ценой исполнения. При таком сочетании премия опциона пут должна быть больше премии опциона колл. Поэтому изначально инвестор имеет положительный приток финансовых средств. Вкладчик прибегает к такой стратегии, когда рассчитывает на определенное повышение курса акций.

ОБРАТНЫЙ СПРЭД МЕДВЕДЯ.

Обратный спрэд медведя представляет собой сочетание длинного опциона пут с более низкой ценой исполнения и короткого опциона колл с более высокой ценой исполнения. Инвестор прибегает к такой стратегии, когда в целом рассчитывает на понижение курса акций.

СИНТЕТИЧЕСКАЯ ПОКУПКА И ПРОДАЖА АКЦИИ.

На основе двух опционов можно создать синтетическую позицию, которая будет соответствовать продаже или покупке акции. 1. Инвестор покупает опцион колл и продает опцион пут с одинаковыми ценой исполнения и сроком истечения контрактов. Такая позиция соответствует покупке акции. Если к моменту истечения срока контрактов Р > X, то опцион пут не будет исполнен, и инвестор получит выигрыш от опциона колл. Если Р<X , то будет исполнен опцион пут, и инвестор понесет соответствующие потери. 2. Инвестор продает опцион колл и покупает опцион пут. Синтетическая позиция аналогична продаже акции.

БЭКСПРЭД.

Бэкспрэд создают путем покупки и продажи опционов колл или пут с одним и тем же сроком истечения контрактов. При этом число длинных опционов превышает число коротких. Бэкспрэд из опционов колл требует покупки опционов с более высокой ценой исполнения и продажи опционов с более низкой ценой исполнения. Бэкспрэд из опционов пут состоит из длинных опционов с более низкой ценой исполнения и коротких опционов с более высокой ценой исполнения При создании бэкспрэда сумма премии проданных опционов больше премии, уплаченной за купленные опционы. Инвестор получит прибыль от данных стратегий, если курс бумаг повысится или понизится в существенной степени. Если не произойдет значительного изменения цены, то вкладчик понесет потери. Инвестор использует бэкспрэд из опционов колл, когда он предполагает, что на рынке преобладает тенденция к повышению курса акций, поскольку в этом случае для него открываются неограниченные возможности выигрыша. Он создаст бэкспрэд из опционов пут, если предполагает, что на рынке доминирует тенденция к понижению курса.

РЕЙТИО СПРЭД.

Спрэд, противоположный бэкспрэду, называют рейтио спрэдом. Иногда его именуют просто вертикальный спрэд. Данный спрэд предполагает продажу большего числа опционов по сравнению с их покупкой. Рейтио спрэд из опционов колл: продаются опционы с более высокой ценой исполнения, покупаются - с более низкой. Рейтио спрэд из опционов пут: покупаются опционы с более высокой ценой исполнения, продаются - с более низкой. Создавая рейтио спрэд, инвестор надеется, что курс акций не изменится. Он выберет спрэд из опционов колл, если опасается, что курс бумаг может с большей вероятностью "пойти" вниз, чем вверх, и спрэд из опционов пут, если предполагает, что курс вероятнее всего "пойдет" вверх, а не вниз.

СПРЭД БАБОЧКА (СЭНДВИЧ).

Спрэд бабочка состоит из опционов с тремя различными ценами исполнения, но с одинаковым сроком истечения контрактов. Он строится путем приобретения опциона колл с более низкой ценой исполнения X1 опциона колл с более высокой ценой исполнения Х3 и продажи двух опционов колл с ценой исполнения Х2 которая находится посередине между X1 и Х3 . Таким образом, Х3 - Х2 = X2 1.Обычно цена Х2 близко к текущему курсу акций в момент заключения сделок. Такой спрэд требует небольших первоначальных инвестиций. Вкладчик использует данную стратегию, когда не ожидает сильных колебаний курса акций. Он получив небольшую прибыль, если цена акций ненамного отклонится от Х 2 и понесет небольшие потери, если произойдет существенный рост или падение курса бумаг. Спрэд бабочка можно создать также с помощью опционов пут. При таком сочетании инвестор покупает один опцион пут с более низкой ценой исполнения X1 , один опцион пут с более высокой ценой исполнения Х3 и продает два опциона пут с ценой исполнения Х2 лежащей посередине между X1 , и Х3 Мы рассмотрели спрэд длинная бабочка. Указанный спрэд также может быть коротким. Его создают в обратном порядке, т. е. продают опционы с ценами исполнения X1, и Х3 и покупают два опциона с ценой исполнения Х2. Данная стратегия позволяет получить невысокий доход при значительных колебаниях курсов акций, одновременно она ограничивает потери при незначительном отклонении цены бумаг от первоначального курса.

СПРЭД КОНДОР.

Кондор конструируется путем приобретения опциона колл с более низкой ценой исполнения X1, продажи двух опционов колл с более высокими, но отличными друг от друга ценами исполнения Х2 и Х3 и приобретения опциона колл с еще более высокой ценой исполнения Х4 . При этом X4—Х22X1.Мы описали длинный спрэд. Данная стратегия ограничивает риск потерь инвестора при значительном изменении курса акций, но одновременно ограничивает и величину выигрыша при небольших изменениях цены. Данный спрэд похож на комбинацию стрэнгл, однако имеет то преимущество, что страхует от больших потерь.

ГОРИЗОНТАЛЬНЫЙ СПРЭД.

Горизонтальный спрэд конструируется путем продажи опциона колл и покупки опциона колл, которые имеют одинаковую цену исполнения, но разные сроки истечения контрактов. Длинный колл имеет более отдаленную дату истечения. Чем больше времени остается до окончания срока контракта, тем дороже будет опцион. Поэтому горизонтальный спрэд требует от инвестора первоначальных затрат. Когда вкладчик создает данный спрэд, говорят, что он покупает спрэд, а сам спрэд именуют длинным временным спрэдом. По своей конфигурации он напоминает спрэд бабочку. Если на момент истечения срока короткого колла курс акций существенно ниже цены исполнения, то он не будет исполнен, а цена длинного колла будет близка к нулю. Поэтому вкладчик понесет потери, которые только чуть меньше его первоначальных инвестиций при создании спрэда. Если курс значительно превысит цену исполнения, то инвестор понесет потери, равные Р - X, вследствие исполнения контрагентом короткого колла. Предположим, что исполнение длинного колла в этот момент не является оптимальной стратегией (имеется в виду американский опцион). В результате опцион будет стоить не намного больше, чем Р - X. Поэтому инвестор вновь понесет потери, которые лишь несколько меньше его первоначальных инвестиций. Если курс акций равен или незначительно отклоняется от цены исполнения, то короткий колл или не будет исполнен, или повлечет за собой небольшие потери. В то же время длинный колл сохраняет потенциальную возможность получения значительной прибыли и поэтому имеет еще относительно высокую цену. В этом случае высока вероятность, что вкладчик получит прибыль. Таким образом, инвестор понесет потери, если курс акций существенно отклонится от цены исполнения, и получит прибыль, если курс акций будет равен или не намного отклонится от цены исполнения. Горизонтальный спрэд можно построить с помощью опционов пут, а именно, короткого пута с более близким сроком истечения контракта и длинного пута с более отдаленным сроком. Если в момент приобретения спрэда в качестве цены исполнения выбирают цену, уровень которой несущественно отличается от текущего курса акций, то такой спрэд называют нейтральным. Когда цена исполнения значительно ниже, то это горизонтальный спрэд медведя, когда выше, - то горизонтальный спрэд быка. Инвестор выберет спрэд быка, если рассчитывает на предстоящее повышение курса бумаг, и спрэд медведя, когда ожидает его понижения. Путем сочетания длинного опциона с более близким сроком истечения и короткого опциона с более отдаленным сроком инвестор может построить короткий временной спрэд. Создание такой стратегии не требует от вкладчика первоначальных инвестиций, так как опцион с более отдаленным сроком истечения стоит дороже первого опциона. Поэтому в отношении короткого календарного спрэда говорят, что инвестор продает спрэд. Такая стратегия позволяет получить небольшую прибыль при существенном отклонении курса акций от цены исполнения. При равенстве курса акций и цены исполнения или их незначительном отклонении друг от друга инвестор несет потери. Временной спрэд обычно предполагает продажу (покупку) одного опциона против покупки (продажи) также одного опциона. Однако инвестор может нарушить данное соотношение в зависимости от своих ожиданий дальнейшего состояния рынка. Инвестор, который создал длинный временной спрэд (безразлично, построен ли он из опционов колл или пут), рассчитывает, что ситуация на рынке не будет меняться. По мере приближения срока истечения контрактов опцион с более близким сроком обычно будет быстрее падать в цене по сравнению с опционом с более отдаленным сроком. Если на рынке произойдет резкое увеличение цены, то оба опциона практически потеряют свою временную стоимость, и их цена станет равна внутренней стоимости, независимо от того, что первый опцион истекает в одном, а второй - в другом месяце. В результате инвестор вряд ли сможет рассчитывать на какой-либо выигрыш. При понижении курса бумаг временная стоимость опционов также будет падать. Если цена значительно упадет, то первый и второй опционы практически полностью потеряют свою временную стоимость. Наиболее благоприятная ситуация для временного спрэда состоит в том, чтобы опцион с более близким сроком истечения к моменту завершения контракта оказался бы без выигрыша. В этом случае он уже ничего не стоит, в то время как опцион с более отдаленным сроком будет иметь максимально возможную временную стоимость. Напротив, инвестор, продающий календарный спрэд, надеется, что курс бумаг сильно изменится, в результате чего оба опциона потеряют свою временную стоимость.

5. ФЬЮЧЕРСНЫЕ СТРАТЕГИИ.

В настоящей главе мы рассмотрим фьючерсные стратегии, а именно, временной и межтоварный спрэд. С помощью фьючерсных контрактов инвестор может формировать стратегии, которые называются спрэды: По-другому их именуют еще стрэддлы. Спрэд состоит в одновременном открытии длинной и короткой позиций по фьючерсным контрактам. Инвестор прибегает к такой стратегии, когда считает, что разница между ценами различных фьючерсных контрактов не соответствует обычно наблюдаемым значениям. Формирование спрэда является менее рискованной стратегией, чем открытие только или длинной, или короткой позиции. Кроме того, на западных биржах при формировании спрэда с одним базисным активом инвестор вносит меньший размер начальной маржи, поскольку в этом случае противоположные позиции компенсируют частично или полностью возможные потери вкладчика. С помощью спрэда инвестор исключает риск потерь, связанных с общим уровнем колебаний цен, и рассчитывает получить прибыль за счет ценовых отклонений, вызванных частными причинами. Различают временной и межтоварный спрэд. Временной спрэд состоит в одновременной покупке и продаже фьючерсных контрактов на один и тот же актив с различными датами истечения. Цель стратегии заключается в стремлении получить прибыль от изменений в соотношении цен контрактов. Различают спрэд быка и спрэд медведя. Спрэд быка предполагает длинную позицию по дальнему и короткую - по ближнему контрактам. Спрэд медведя включает в себя короткую позицию по дальнему и длинную - по ближнему месяцам. Когда инвестор формирует первую стратегию, то говорят, что он покупает спрэд, когда вторую, - продает спрэд. Инвестор купит спрэд, если предполагает, что величина спрэда должна возрасти, продаст спрэд, когда рассчитывает на его уменьшение. К фьючерсным стратегиям относится и так называемая торговля базисом. Она предполагает покупку (продажу) фьючерсного контракта с одновременной продажей (покупкой) базисного актива. Инвестор покупает базис, если он приобретает фьючерсный контракт и продает базисный актив. Продажа базиса предусматривает противоположные действия. В первом случае инвестор надеется на рост величины базиса, во втором - на ее сужение. Инвестор будет использовать отмеченные стратегии, когда величина спрэда или базиса не равна цене доставки. Следующая стратегия объединяет одновременно три контракта и называется спрэд бабочка. Она включает в себя спрэд быка и спрэд медведя, у которых средний фьючерсный контракт является общим. Инвестор сформирует данную стратегию, когда между средним и крайними контрактами не соблюдается требуемая величина спрэда, однако не ясно, в какую сторону изменятся фьючерсные цены. Межтоварный спрэд состоит в заключении фьючерсных контрактов на разные, но взаимосвязанные товары с целью получить прибыль от изменений в соотношении цен контрактов. В качестве примера рассмотрим контракты на пшеницу и кукурузу. Как показано на рис.7, в момент заключения контрактов разница между фьючерсными ценами на данные товары существенна, однако по мере приближения даты поставки она уменьшается, поскольку эти цены взаимосвязаны. Если инвестор считает, что разница в ценах довольно большая и в будущем должна уменьшиться, причем наблюдается ситуация контанго, то он продаст спрэд, т. е. продаст контракт с более высокой фьючерсной ценой, купит контракт с более низкой ценой и получит прибыль в размере: (Р2—Р1)—(Р’2—P’1),

Рис.7. Межтоварный спрэд.

К межтоварному спрэду можно отнести спрэд между контрактом на исходный товар и производимый из него продукт, например, соя—бобы и соевое масло. Инвестор также может сформировать спрэд на один и тот же актив для одного и того же месяца, но для разных бирж.

Заключение.

Список использованной литературы.