Курсовая: Деньги и денежное обращение  
РПаЎ±б>
юя юяяяюяяя[1]
бяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяэяяяюяяяэяяяэяяяэяяя
‑
!"#$%&'()*+,-./0123456789:;<=>?@ABCDEFGHIJKLMNOPQRSTUVWXYZ[\]^_`abcdefghijklmnopqrstuvwxyz{|}~ЂRoot
Entryяяяяяяяя ћЋYIїїюяяяPageMaker[1]яяяяяяяяяяяяЂV
яяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяЃ‚ѓ„.†‡€‰Љ‹ЊЌЋЏђ‘’“”•–—™љ›њќћџ
ЎўЈ¤Ґ¦§Ё©Є«¬®Ї°±Ііґµ¶·ё№є»јЅѕїАБВГДЕЖЗИЙКЛМНОПРСТУФХЦЧШЩЪЫЬЭЮЯабвгдежзийклмнопрстуфхцчшщъыьэюя[1]
‑
!"#$%&'()*+,-./0123456789:;<=>?@ABCDEFGHIJKLMNOPQRSTUVWXYZ[\]^_`abcdefghijklmnopqrstuvwxyz{|}~ЂЃ‚ѓ„.†‡€‰Љ‹ЊЌЋЏђ‘’“”•–—™љ›њќћџ
ЎўЈ¤Ґ¦§Ё©Є«¬®Ї°±Ііґµ¶·ё№є»јЅѕїАБВГДЕЖЗИЙКЛМНОПРСТУФХЦЧШЩЪЫЬЭЮЯавэяяягдежзийклмнопрстуфхцчшщъыьэюя[1]я™"
[1]
МЌЂV
Ђ
ЂV
2`Ђ
яя`Аn
яя`Аn
яярА±(2Аg
MP€%‰яяяяЮx€2>€P,88
88
hL-
Ш
"
kZ
4™&[1]@Р
ф}
@Р
Pd
¤0
@РА@
L
Рф
¬.
^U
N!
Т&
[1]&Т4
h
€:
N
$Ю7
MSB
‑
B[1]@
&
>Ѓ
;[1]Ћ
G[1]3L[1]ђd[1]р
2[1]
[1][1]6
kZ
3L
р[1]@Р[1]@Р
[1]@
[1]
@
ь
@}[1]@РTIFf&C:\work\univ\pis.tif)i]®$f]®$яяяя[1]яяяяKяя[1],?
[1]
Ё[1]яяяяяяяяяяяяяя
‑
їиЯAг їиЯAг [1]Ђ[1]ЂююQMS 2425 Print SystemQMS 2425 Print
System\\Print\qms2425 d
@@
xяя
яяј[1]G[1]MMd[1]
яяяя(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяггггСодержание^tАлфавитный указатель
,^>;^>^=.^>Џ
, C:\PROGRAM FILES\PM6\RSRC\USENGLSH
xA7[1]7[1]99
ddи
-н‹гёu Hо‹гУu
dј[1]пи
рb[1]ш[1] ¤їиЯ
р ..--__‑ы
&‑мХwъHоУ[1]мХ‹гwъu ‰‹г*u
<мХwъHоУ[1]-н‹гёu Hо‹гУu мХwъHоУ[1]мХ‹гwъu ‰‹г*u мХwъHоУ[1]мХ‹гwъu ‰‹г*u [1]мХwъHоУ[1]мХ‹гwъu ‰‹г*u
мХwъHоУ[1]мХ‹гwъu ‰‹г*u
мХwъHоУ[1]мХ‹гwъu ‰‹г*u мХwъHоУ[1]мХ‹гwъu ‰‹г*u мХwъHоУ[1]мХ‹гwъu ‰‹г*u 'мХwъHоУ[1]-н‹гёu Hо‹гУu
(мХwъHоУ[1]-н‹гёu Hо‹гУu
/мХwъHоУ[1]-н‹гёu Hо‹гУu
0мХwъHоУ[1]-н‹гёu Hо‹гУu
1мХwъHоУ[1]-н‹гёu Hо‹гУu 2мХwъHоУ[1]-
н‹гёu Hо‹гУu 3мХwъHоУ[1]-
н‹гёu Hо‹гУu 4мХwъHоУ[1]-
н‹гёu Hо‹гУu 5мХwъHоУ[1]-
н‹гёu Hо‹гУu 6мХwъHоУ[1]-
н‹гёu Hо‹гУu 7мХwъHоУ[1]-
н‹гёu Hо‹гУu 8мХwъHоУ[1]-
н‹гёu Hо‹гУu 9мХwъHоУ[1]-
н‹гёu Hо‹гУu :мХwъHоУ[1]-
н‹гёu Hо‹гУu ;мХwъHоУ[1]-
н‹гёu Hо‹гУu CмХwъHоУ[1]-
н‹гёu Hо‹гУu DмХwъHоУ[1]-
н‹гёu Hо‹гУu EмХwъHоУ[1]-
н‹гёu Hо‹гУu ‑FмХwъHоУ[1]-
н‹гёu Hо‹гУu HмХwъHоУ[1]-
н‹гёu Hо‹гУu JмХwъHоУ[1]-
н‹гёu Hо‹гУu ![1]Ђ
яя @яя
#яя Ђ5яяяяяя!яяяя !"#$яяяя!яяяя[1])*+,-.яяяя!яяяя
=>?@ABяяяя!яяяяGLNOPQяяяя!яяяяTimesETR$яяWingdings[1][1]$яяSymbol[1]R$яяTextBookCR$яяTimes
New Roman CyrМ
$яяTimes New Roman
$яяArial CyrМ"
$яяArial"
$яяCourier New1
$яяTIFF
P=дрхе[1][1]яяяяяяA[1]яяяяёя
%Р<р е; [1][1]яяяяяя
'
яяяя@/г[1] а(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяxяя
яяј[1]G[1]MMdОсновной
текстяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя[1] [1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяdяя
[1]яяј[1]G[1]MMdПодписьяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя[1]р[1]
ря(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяxяя
яяј[1]G[1]MMdВтяжкаяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя
U[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя,яя
яяј[1]G[1]MMdЗаголовокяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя
U[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяґяя
яяј[1]G[1]MMdПодзаголовок 1
яяяяяяяяяяяяяяяяяяU[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяxяя
яяј[1]G[1]MMdПодзаголовок
2яяяяяяяяяяяяяяяяяя[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
dяя
яяј[1]G[1]MMdNormalяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя ђ
ђ
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяђ
‚Ь
яяј[1]G[1]MMdtextяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя
[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяdяя
яяј[1]G[1]MMdPlain Text
яяяяяяяяяяяяяяяяяяz0d][1][1]Tq(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя%
–яя
яяј[1]G[1]MMdhead_1яяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя[1][1]
q(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяґЬ
яяј[1]G[1]MMdzag
яяяяяяяяяяяяяяБез
цвета[1]яяяяяяяяяСовмещениеяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя[1]Бумага[1]яяяяяяяяяBlack
яяяяяя[1]Red[1]ялляя22лляя22яяGreen[1]яЭЭяяЭЭяяяяBlue[1]яяя..яя..яяCyanяяяяяя
Ж
Ж[1]MagentaяяяяяяшЂшЂ[1]Yellowяяяяяяяюяю[1]Черныйяяяяяя[1][1][1]ЁDЫЫЫЫ[1]Adob
e Compatibility CMS[1][1]Adobe Compatibility CMSPageMaker 5.0
RGB[1]$DЫЫЫЫ[1]Adobe Compatibility CMS[1]
Adobe Compatibility CMSPageMaker 5.0 CMYK[1]ADBELPFLSОсновной
шаблон[1]ЂмХwъHоУ-н‹гёu Hо‹гУu Основной шаблон
ЂмХwъHоУ-н‹гёu Hо‹гУu [1]
Hо‹гУ» [1][1]яяяяяя[1]
яяяя)9[1]'#‹$09)9яя[1]±"[1]‹$к8ё8яя{"
‹$к8ё8яя-
‹$к8и+яя"‹$к8q7яя?"‹$к8ё8яя€"‹$к8ё8яяK"
‹$к8ё8яяi[1]
‹$[9 яяП"
‹$к8q7яя+"
‹$к8ё8яя,2"‹$к8ё8яя-,"‹$к8ё8яя.Ќ
‹$к8(яя/†"‹$к8q7яя0"‹$к8ё8яя1Щ!‹$\87яя2^
7‹$к8°,яя3ї#‹$к8q7яя4T"‹$к8ё8яя5’"‹$к8ё8яя6c"‹$к8ё8яя9m" ‹$к8ё8яя:[1]‹$к8ёяя;G"‑‹$к8q7яя=›"‹$к8ё8яя>G
‹$к8h.M?М
!‹$YYяя@B[1]ё%*8‹$@Bq‹$K#ё%Е[1]Ж!‹$C#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$5C[1]ё%=
‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$H#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$C[1]ё%ђ
‹$4#ё%Е[1]Ж!‹$<#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$=#ё%‹$‹$&C[1]ё%«‹$
C[1]ё%Е[1]ъ‹$C[1]ё%Е[1]Ц ‹$C[1]ё%Е[1]є
‹$C[1]ё%Е[1]r
‹$C[1]ё%Е[1];‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$*C[1]ё%ї‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$@#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$H+ё%‹$‹$/C[1]ё%c‹$B#ё%Е[1]Ж!‹$#
‹$E#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$
C[1]ё%e‹$;#ё%Е[1]Ж!‹$E#ё%‹$‹$G+ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$FC[1]ё%j$‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$I#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$<C[1]ё%‑‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$L#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$BCё%Ї"‹$?+
ё%Е[1]Ж!‹$#
2‹$I#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$(C[1]ё%ш‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$DC[1]ё%
$‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$E#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$'C[1]ё%в‹$;#ё%Е[1]Ж!‹$H#ё%‹$‹$7C[1]ё%W ‹$C
2‹$B#ё%Е[1]Ж!‹$H#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$ C[1]ё%ќ
‹$A#[1]ё%Е[1]Ж!‹$A#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$C[1]ё%а
‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$(Cё%Щ‹$9#ё%Е[1]Ж!‹$C[1]ё%н‹$;#ё%Е[1]Ж!‹$.C[1]ё%„‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$C[1]ё%Х
‹$9#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$ C[1]ё%Е
‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$B#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$C[1]ё%}
‹$Cр Е[1]‹$B`[1]
‹$B[1]ё%мі‹$@Bq‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$.C[1]ё%є‹$D#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$4C[1]ё%
‹$9#ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$=#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$@#
ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$#
y‹$@#ё%‹$‹$K#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$IC[1]ё%‹$‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$C#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$C[1]ё%х‹$9#ё%Е[1]Ж!‹$C#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$2Cё%л‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$H#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$C[1]ё%ї
‹$5#
ё%Е[1]Ж!‹$J#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$E+
ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$C[1]ё%
‹$C
2‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$I#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$
C[1]ё%™‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$G#[1]ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$K#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$6Cё%м‹$B#ё%Е[1]Ж!‹$E+ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$-C[1]ё%Е‹$C
2‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$B#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$=#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$F+
ё%‹$‹$EC[1]ё%n#‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$B#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$
Cё%щ‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$I#ё%‹$‹$;#ё%‹$‹$=#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$:#ё%‹$‹$=#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$#
2‹$E#ё%‹$‹$7C[1]ё%й ‹$A#ё%Е[1]Ж!‹$H#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$C[1]ё%Ш‹$Cр
Е[1]‹$B`;'‹$"B[1]ё%[1]1‹$@Bq‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$=#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$F+
ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$ Cё%ю
‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$E#ё%‹$‹$D+
ё%‹$‹$;#ё%‹$‹$:#ё%‹$‹$"C[1]ё%q‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$E#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$E+ё%‹$‹$Cё%ш‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$H+ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$K#ё%‹$‹$#
y‹$E#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$F+ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$CC[1]ё%ј!‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$K#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$;#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$;C[1]ё%‑‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$$C[1]ё%Ч‹$:#ё%Е[1]Ж!‹$L#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$F+ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$E+
ё%‹$‹$# 2‹$>#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$C[1]ё%S ‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$9#
ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$=#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$6C[1]ё%·‹$:#ё%Е[1]Ж!‹$A#ё%‹$‹$H+ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$F+ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$C[1]ё%к[1]‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$H#ё%‹$‹$#
2‹$K#ё%‹$‹$+C[1]ё%l‹$7#ё%Е[1]Ж!‹$H#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$?C[1]ё%Ю
‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$9#ё%‹$‹$3C[1]ё%‹$D#ё%Е[1]Ж!‹$=#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$ C[1]ё%Ы
‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$B#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$%C[1]ё%
‹$B#ё%Е[1]Ж!‹$# 2‹$H#ё%‹$‹$DC[1]ё%‹$‹$Cё%Е[1]‹$B`В3‹$‑‚[1]ё%ћ
P‹$B[1]ё%V
а‹$@Bq‹$;#ё%Е[1]Ж!‹$?#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$C[1]ё%k
‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$K#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$L#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$Cё%
‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$<#
ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$D#[1]ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$C[1]ё%”
‹$A+ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$8C[1]ё%ѕ ‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$#
y‹$J#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$EC[1]ё%e#‹$ Cё%Е[1]‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$C[1]ё%I
‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$C#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$
Cё%~
‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$I#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$,Cё%‘‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$C#ё%‹$‹$#
2‹$C#ё%‹$‹$:#ё%‹$‹$:#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$ C[1]ё%|
‹$:#ё%Е[1]Ж!‹$A#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$<C[1]ё%н‑‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$@#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$E+
ё%‹$‹$C[1]ё%$
‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$#
\‹$C#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$C[1]ё%k‹$A#ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$;#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$
C[1]ё%"
‹$Cё%Е[1]‹$cё%Е[1]э‹$
c%J
–‹$c%Ѓ‹$
c%ё–‹$c%п‹$
c%&§‹$c%]‹$[1]C%”І‹$cё%Е[1]Џ‹$
c%J
‹$c%Ѓ‹$
c%ё‹$c%п‹$
c%&‹$c%]‹$C[1]%”›‹$Cё%Е[1]‹$8#ё%Е[1]Ж!‹$AC[1]ё%@"‹$Cё%Е[1]‹$cё%Е[1]э‹$
c%J
–‹$c%Ѓ‹$
c[1]%ё–‹$c%п‹$
c[1]%&§‹$c%]‹$
C[1]%”І‹$c[1]ё%Е[1]Џ‹$
c[1]%J
‹$c%Ѓ‹$
c[1]%ё‹$c%п‹$
c[1]%&‹$c%]‹$C[1]%”›‹$Cё%Е[1]‹$;#ё%Е[1]Ж!‹$9#
ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$5Cё%К‹$Cё%Е[1]‹$B`:
‹$‚[1]ё%`М‹$‚[1]ё%g
Ѕ‹$ B[1]ё%
o‹$@Bq‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$@C[1]ё%J
‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$ C[1]ё%p
‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$E#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$
C[1]ё%`‹$8#ё%Е[1]Ж!‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$C[1]ё%
‹$Cё%Е[1]‹$cё%Е[1].
‹$$C[1]%ЬЮ‹$Cё%Е[1]‹$C
y‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$&C[1]ё%
‹$
Cё%Е[1]7‹$Cё%Е[1]‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$#C[1]ё%B‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$;C[1]ё%Ш‑‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$K#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$C+
ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$CC[1]ё%ќ"‹$
Cё%Е[1]‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$%C[1]ё%p‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$?C[1]ё%L!‹$
C[1]ё%Е[1]‹$B+ё%Е[1]Ж!‹$E#ё%‹$‹$#
2‹$F#ё%‹$‹$I#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$FCё%€$‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$A#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$;#ё%‹$‹$6C[1]ё
%Ќ‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$A#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$7C[1]ё%э ‹$@#ё%Е[
1]Ж!‹$(C[1]ё%ы‹$Cё%Е[1]‹$
Bё%Ј
‹$Bё%Ё‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$2C[1]ё%h‹$?#ё%Е[1]Ж!‹$C+
ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$=#ё%‹$‹$# 2‹$
C[1]ё%И‹$@#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$J+ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$FC[1]ё%‹$‹$C#ё%Е[1]Ж!‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$CC[1]ё%b"‹$6#ё%Е[1]Ж!‹$J#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$-C[1]ё%
‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$.C[1]ё%ж‹$A#ё%Е[1]Ж!‹$@#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$#
2‹$J#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$G+
ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$FCё%‹$‹$B#ё%Е[1]Ж!‹$B#ё%‹$‹$D#[1]ё%‹$‹$D+
ё%‹$‹$L#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$(C[1]ё%5‹$<#ё%Е[1]Ж!‹$J#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$=C[1]ё%н‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$I#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$
C[1]ё%И‹$C
2‹$Cё%Е[1]‹$B`27‹$B[1]ё%c‹$@Bq‹$;#ё%Е[1]Ж!‹$@#ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$J#ё%‹$‹$I#ё%
‹$‹$
C[1]ё%М‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$H#ё%‹$‹$+C[1]ё%d‹$.C[1]ё%Е[1]Ћ‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹
$C#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$C[1]ё%
‹$?+
ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$?#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$‑C[1]ё%
‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$>+
ё%‹$‹$E+ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$C[1]ё%
‹$A#ё%Е[1]Ж!‹$A#ё%‹$‹$;+
ё%‹$‹$<#ё%‹$‹$#
y‹$5C[1]ё%¦‹$%C[1]ё%Е[1]8‹$C[1]ё%Е[1]т
‹$C[1]ё%Е[1]0‹$A#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$5C[1]ё%э‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$C+ё%‹$‹$H#ё%‹$‹$C#ё%‹$‹$!Cё%[‹$A#ё%Е[1]Ж!‹$D#ё%‹$‹$K#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$<#ё%‹$‹$B#ё%‹$‹$D#ё%‹$‹$>#ё%‹$‹$A#ё%‹$‹$+Cё%@‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$F#ё%‹$‹$:#ё%‹$‹$E#ё%‹$‹$)C[1]ё%‹$D#ё%Е[1]Ж!‹$B#ё%‹$‹$9C[1]ё%#‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$#
2‹$?#ё%‹$‹$E+
ё%‹$‹$F#ё%‹$‹$AC[1]ё% !‹$C X‹$=+
ё%Е[1]Ж!‹$C#ё%‹$‹$5C[1]ё%‹$=#ё%Е[1]Ж!‹$G#ё%‹$‹$@#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$G#ё%‹$‹$4Cё%„‹$Cё%Е[1]‹$B`‚
‹$
Bё%s
Ґ
‹$@@q‹$Cё%Е[1]‹$4Cё%Е[1]‹$;#ё%Е[1]Ж!‹$1Cё%†‹$9#
ё%Е[1]Ж!‹$Cё%}
‹$>#ё%Е[1]Ж!‹$
Cё%‚‹$@Cё%Е[1]|!‹$?Cё%Е[1]Ж!‹$ мАяя _ЂМяя1. ПРИРОДА И СУЩНОСТЬ ДЕНЕГ
Деньги — одно из величайших человеческих изобретений. Что есть
деньги, зачем они нужны и какую роль играют в экономике и в жизни, знает
каждый человек с детских лет. Между тем, в ответе на вопрос «Что такое
деньги?» с затруднениями встречаются не только люди, далекие от экономической
науки, но и видные ученые-экономисты.
Оригинально высказался о деньгах Адам Смит, подчеркнувший, что мы используем
деньги, освобождаясь от них, то есть, это уникальный вид вещей, которые
человек способен использовать, только отдав, их другим людям, тогда как
другие виды вещей используются людьми посредством приобретения, присвоения.
Чаще всего сущность денег характеризуют посредством перечисления выполняемых
ими функций. С этих позиций деньги определяются как любой товар,
представляющий средство обращения (оплаты других товаров и услуг), счетную
единицу (изменения стоимости) и средство сохранения (накопления) богатства.
Иногда деньгам приписывают не три, а пять функций:
t средства обращения (обмена),
t средства платежа,
t средства накопления,
t меры стоимости,
t меры отложенных платежей.
В ряде случаев деньгам приписывают еще одну функцию, а точнее, роль выступать
в качестве мировых денег.
Первичная и основная функция денег быть средством обращения, с помощью
которого осуществляется обмен товарами и услугами между людьми,
предприятиями, странами. Как средство обращения деньги помогают заменить
натуральный обмен товарами по схеме «товар-товар» на обмен по схеме «товар-
деньги-товар». Вторая схема сложнее, но она гораздо более универсальна, а
когда обмен приобретает массовый характер, охватывает множество разнородных
товаров, то вторая схема обмена оказывается намного удобней и оперативней
первой.
Обменивая свой товар вначале на универсальный товар в виде денег посредством
его продажи, пропадает необходимости искать тех редких обладателей нужного
вам товара, которые согласятся на прямой обмен. В то же время получаем в
виде оплаты за свой товар универсальное средство приобретения, покупки любых
других товаров. Имеется в виду последующий вторичный обмен вырученных от
продажи первого товара денег на любой интересующий другой товар. При этом
что именно купить на вырученные от первой продажи деньги можно решить после
получения денег, что также намного удобней прямого обмера, когда решение
приходится принимать в ходе обмена, или даже до него.
Тем самым деньги намного облегчают куплю-продажу товаров, проведение
торговых операций. Употребление денег в качестве единого, всеобщего средства
обращения, используемого как продавцами, так и покупателями, служит
определяющим условием эффективного осуществления товарообменных операций,
что приносит выгоду в виде экономии времени и расширения возможностей обмена
как продавцам, так и покупателям.
Анализируя функцию денег как средства обращения, рассматриваем использование
денег для оплаты товаров и услуг, предоставляемых взамен уплачиваемых денег.
Однако, в ряде случаев приходится платить, отдавать деньги, не получая взамен
их ни товары, ни услуги в явном виде. Такое положение имеет место, когда
деньги передаются другим лицам в виде дарения, уплаты штрафов, отдельных
налогов, предоставления денег взаймы. Во многих случаях оплата и получение
товаров разделены во времени столь значительными временными промежутками,
что такую операцию можно называть обменом лишь с определенной степенью
условности.
Исходя из этих или подобных соображений, из функции денег как средства
обмена иногда выделяется их функция как средства платежей не только за
приобретаемые товары и услуги, но и всех других. Конечно, исходя из принципа
«бесплатных пирожных не бывает», правомерно утверждать, что любой платеж есть
плата за что-то. Так что и при отсутствии приобретаемого за деньги товара в
явном виде при любом платеже деньги все-таки играют роль средства обращения,
даже если их движение не сопровождается перемещением эквивалентной массы
товаров и услуг.
Следующая функция — деньги как единицы счета или средства измерения.
Измерение и сопоставление количества товаров может производиться в
физических величинах. Однако такой способ измерения в большинстве случаев
оказывается крайне неудобным, так как различные товары имеют разные
физические единицы измерения (веса, объема, длины, площади, штучного счета),
что не дает возможности их количественного сопоставления и единого измерения.
Благодаря деньгам возникает возможность измерить, сосчитать, учесть
количество и даже качество разных товаров в одних и тех же денежных единицах
счета с помощью цен. Отсюда и возникает функция денег как меры стоимости всех
товаров.
Понятно, что денежные единицы разных стран отличаются друг от друга и потому
они могут рассматриваться как универсальное средство измерения только в
пределах зоны действия данной денежной единицы и использующей ее денежной
системы. Либо приходится устанавливать пропорции обмена разных денежных
единиц, то есть курсы валют, что обычно и делается. Так или иначе, но
денежные единицы представляют самый удобный масштаб для соизмерения товарных,
меновых стоимостей разнородных видов продукции, товаров, благ, услуг.
Благодаря деньгам возникает уникальная возможность измерения и сопоставления
товаров, что является первейшим условием соблюдения эквивалентности обмена.
Особая функция денег, явно отличающаяся от упомянутых выше, заключается в
том, что деньги выступают в роли средства сбережения и накопления богатства.
Выводя на некоторое время деньги из сферы обращения, переводя их в резерв,
запас, мы превращаем их в инструмент будущих покупок, в средство сохранения
стоимости. Понятно, что деньги только тогда представляют эффективное средство
сбережений, когда они сохраняют свою покупательную способность в течение
времени их хранения. При наличии инфляции эффективность этой функции
инфлирующих денег существенно снижается, в связи с чем их обладатели
стремятся либо превратить деньги в товар, в недвижимость, либо обратить их в
более стабильную, слабо инфлирующую валюту.
Деньги могут служить мерой отложенных платежей, если в них выражена сумма
долга, которой надлежит вернуть с учетом процентов, либо другие обязательства
будущих выплат в денежной форме.
Когда говорят о функции денег данной страны как мировых денег, то имеется в
виду возможность их использования для международных расчетов. Чаще всего
деньги страны выступают в роли мировых денег, когда их сумма выражена в
эквивалентном количестве золота, которое может быть приобретено на эти
деньги.
Объединив все перечисленные функции денег, можно сформулировать следующее
функциональное определение: «Деньги есть универсальный товар, обмениваемый на
любые продаваемые товары и услуги и пригодный для расчетов и платежей».
Сущность денег выявляется также посредством рассмотрения их особых свойств.
Деньгам (в основном в их натуральной, наличной форме) должны быть присущи
следующие качества:
t Неподдельность, заключающаяся в сложности изготовления фальшивых денег.
t Удобство пользования, достигаемое за счет портативности, различаемости,
узнаваемости денежных знаков.
t Износостойкость, позволяющая использовать деньги в течение продолжительного
времени.
t Делимость, проявляющаяся в способности денежных единиц делиться на части,
что создает возможность размена крупных денег на мелкие.
t Однородность, выражающаяся в том, что деньги одного и того же достоинства
должны обладать равной покупательной способностью вне зависимости от формы, в
которой представлены деньги (бумажные или никелевые, золотые монеты).
2. ДЕНЕЖНАЯ ИСТОРИЯ
Деньги даже в их первичной, товарной форме зародились позднее хозяйства. До
тех пор, пока люди вели чисто натуральное хозяйство в масштабах племени или
семьи, сами обеспечивали себя всем необходимым, обходились без посредства
обмена, деньги им не были нужны. Человек того периода даже не подозревал, что
придет время, когда утверждение «всюду деньги, деньги, деньги, всюду деньги,
господа» будет отражать одну из наиболее ярких реалий повседневной жизни.
Разделение труда наряду с развитием производительной силы человека, резко
расширившими диапазон добываемых ими благ, породили потребность в обмене
продуктами труда и другими ценностями. Первоначально это был простой
натуральный обмен одной вещи на другую, который в небольших масштабах
сохранился до сих пор и известен под названием «бартер». В таком
товарообменном акте продажа одного товара была неизменно сопряжена с куплей
другого. Что же касается пропорций, в которых обменивались товары, то они
формировались стихийно, под влиянием обстоятельств. Видимо, имел место и
примитивный торг, а представление об эквивалентности обмена формировалось
исходя из редкости благ и настоятельности потребности в них.
По мере увеличения объема обменных операций и нарастания разнообразия
обмениваемых товаров натуральный обмен по принципу «товар на товар»
становился все более затруднительным, приводил к потерям времени на поиск
компаньонов или даже к прямым убыткам, если скоропортящийся товар
залеживался. Можно предположить, что некоторые незадачливые продавцы под
угрозой гибели товара или с отчаяния меняли его не на нужный, а на ходкий
товар, чтобы затем уже обменять ходкий товар на необходимый. Тем самым
выделились ходкие товары-посредники, выступившие в роли первых «товарных»
денег. Многократное использование ходких товаров в качестве посредников
делало их вдвойне ходкими, поэтому пропорции, в которых они обменивались на
другие товары, приобретали устойчивый характер, что позволяет говорить о
рождении «товаров-эквивалентов», чем они еще более закрепляли за собой роль и
функции товарных денег. Благодаря таким деньгам процесс купли и продажи
разделяется в пространстве и во времени, а сами товарные деньги становятся
счетными единицами, формирующими масштаб цен в виде количества единиц денег
товара, которые приходится платить за приобретаемый товар.
Товарные эквиваленты, использовавшиеся людьми в виде товарных денег, крайне
разнообразны и многочисленны. Среди них упоминаются скот, кожа, меха, табак,
бусы из ракушек, сушеная рыба, зерно, вино и даже рыба. О применении
«меховых» денег в России свидетельствует название древнерусской денежной
единицы «купа», берущей свое происхождение от меха куницы.
Далее начинается поиск наиболее удобных товарных денег, сопровождаемый
отказом от малотранспортабельных, изнашивающихся, неоднородных денег. На
денежную арену выходят слитки из меди, бронзы, а затем серебра и золота. Так
как подобные металлические слитки лишались функции собственно товара, а
становились лишь обменным эквивалентом, то правомерно утверждать, что в их
облике и родились деньги в том смысле, в котором это слово понимается в
настоящее время.
Постепенно основными денежными материалами становятся золото и серебро, из
которых чеканятся монеты разного достоинства. В Киевской Руси чеканка таких
монет началась в X веке. Во время татаро-монгольского ига отдельные
российские княжества чеканили свои монеты, одновременно имела хождение
татарская серебряная «теньга», от которой и произошло название российских
денег Из слитков серебра в XIII веке рубились куски, подучившие названия
рублей.
Вслед за русскими «гривнами», а также «московками» и «новгородками» в начале
XVII века в России установилась стабильная единая монета «копейка», названная
таким образом вследствие того, что на ней был отчеканен всадник с копьем.
Копейка, весившая 0,6 г и состоявшая из чистого серебра, представляла в то
время довольно ценную монету, потому кроме нее в ходу были полукопеечная
«деньга» и четверть-копеечная «полушка». Затем российская монетно-денежная
система пополнилась серебряными алтыном, гривной, полтиной, червонцем. Но
это уже было в петровские времена.
История широкого распространения бумажных денег в Европе берет свое начало в
XVIII веке, но зародились эти деньги гораздо раньше. Есть основания
полагать, что бумажные деньги были изобретены еще древними китайскими
купцами. Роль бумажных денег в Европе играли расписки о принятии на хранение
товаров и золота, которые с равным основанием можно считать и первыми ценными
бумагами, в форме векселей. Собственно деньги в виде банковских билетов были
выпущены в 1716 году во Франции по проекту шотландца Джона Ло, ставшего
французским министром финансов. И хотя замысел Джона Ло умножить с помощью
эмиссии банкнот богатство Франции провалился, он дал им пульс массовому
выпуску и хождению бумажных ассигнаций.
Выпуск денежных ассигнаций в России начался в 1769 году, они обращались в
виде государственных казначейских билетов, имевших твердо установленный курс.
Затем были введены в обращение кредитные билеты, которые можно было
разменивать на металлические деньги, право на эмиссию получила «экспедиция
государственных кредитных билетов» а затем это право перешло к
государственному банку. Любопытно. что, в этот период российские денежные
банкноты почти целиком обеспечивались наличным золотом, допускался выпуск
банкнот сверх разменного золотого фонда на сумму не более одной трети. Лишь
после начала мировой войны размен бумажных денег на золото резко сократился
и практически прекратился. Ни государственные казначейские билеты, ни
банковские банкноты с тех пор уже не имели гарантированного золотого
покрытия.
Отрыв бумажных денег от их реального золотого содержания, то есть
несоответствие количества денег количеству подкрепляющих их номинальную
стоимость драгоценных металлов, стал главной болезнью бумажных денег. В
золотых и серебряных монетах деньги и драгоценный металл сплавлены воедино,
потому их соответствие скреплено живой сутью этих монетных денег. Денежные
купюры оторвали деньги как товарный эквивалент от тех наиболее ценных
универсальных товаров, в которых он длительное время был воплощен. Это
привело в последующем к неуемным соблазнам плодить бумажные деньги не
заботясь о том, что это нарушает их стабильность как товарного эквивалента.
Строго говоря, «раздвоение» денег началось вне зависимости от выпуска
бумажных денег и было первоначально связано с применением разных металлов для
чеканки монет. В результате оказывалось, что металлические деньги лишались
столь необходимого им свойства однородности: одна и та же денежная единица
ценилась по-разному в зависимости от вида металла, из которого были
изготовлены деньги. Чаще всего деньги из дорогих и редких металлов ценились
выше, чем деньги из более дешевых и распространенных металлов. В случае
применения биметаллических денег их ценность стала зависеть от процентного
содержания более дорогого металла или от так называемой «пробы» металла.
В итоге еще металлические деньги стали делиться на «хорошие» (ценные) и
«плохие» (с более низкой ценностью денежной единицы). Экономика как наука
пополнилась законом Томаса Грехэма, названным по имени английского банкира
XVI века В соответствии с этим законом имеет место тенденция вытеснения
«хороших» денег «плохими», то есть «хорошие» деньги, обладающие более
высокой стоимостью, естественно «вымываются» из обращения, припрятываются,
становятся объектом накопления, заменяются «плохими». Иногда замена денег на
«худшие» производится правительством, что позволяет говорить о
«государственной порче» денег. Так, в истории России XVII века известен
«медный бунт», вызванный тем, что при царе Алексее Михайловиче взамен
серебряных денег стали чеканить медные, пытаясь принудительно придать им курс
серебряных.
Но «государственная порча», обусловленная применением разных металлических
денег, не идет ни в какое сравнение с «порчей», вызываемой обильным выпуском
«нетоварных» бумажных денег, порождающих галопирующую инфляцию. Достаточно
вспомнить Советскую Россию периода начала двадцатых годов, когда бумажные
деньги таскали в мешках, или Германию после первой мировой войны, в которой
рулоны обесцененных купюр применяли в виде обоев. Но и в наше время
постсоциалистическая Югославия и, увы, Россия переходного к рынку периода
продемонстрировали образцы подрыва своих бумажноденежных систем. В итоге
россиянам приходится забывать историческое слово «копейка», а бумажный
рубль, ставший металлическим, в своем падении опустился намного ниже бывшей
металлической копейки.
Нельзя забывать о том, что бумажные деньги в отличие от товарных и
металлических монет из драгоценных металлов являются символическими, так как
они, будучи знаками стоимости, не воплощают в своей бумажной сущности той
номинальной стоимости, которая начертана на банкноте. Еще русский экономист
XVIII века М.Д. Чулков обращал внимание на то, что бумажные деньги,
называемые им «писанными обязательствами», надо применять с «великой
осторожностью» во избежание «самых вредных последствий».
3. ВИДЫ ДЕНЕГ И ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
Под одним универсальным словом «деньги» понимается значительное множество их
разновидностей, различающихся видом «денежного материала», способами
обращения, использования, учета денежной массы, возможностью превращения
одних форм денег в другие. Деньги существуют в монетной форме, монеты
изготовляют из драгоценных или других металлов. Монетные деньги — исторически
унаследованная форма, поле применения которой постепенно сужается, но
удобство монет как средств, используемого в кассовых, торговых автоматах,
продляет их жизнь. Монеты удобны и в виде денежной «мелочи». Вместе с тем,
монетные деньги составляют лишь несколько процентов общей денежной массы и в
России и в других странах.
В гораздо большей степени денежное обращение обслуживается бумажными
деньгами в форме банкнот (банковских билетов), выпускаемых Центральным банком
страны, и казначейских билетов, выпускаемых государственным казначейством. В
обыденной жизни эти две формы неразличимы для граждан, те и другие
представляют для них государственные бумажные деньги.
Бумажные деньги и разменная монета, вместе взятые, образуют наличные деньги,
именуемые иногда просто наличностью. Название этих денег подчеркивает, что
имеются в виду деньги, наличествующие в своей явно физической форме, образно
говоря, в той своей явной сути, которую можно отличить на ощупь. Наличные
деньги, с которыми у многих граждан России все еще ассоциируются деньги
вообще, в действительности представляют исторически преходящую форму
уступающую свое место безналичным денежным средствам.
Однако на стороне наличных денег все еще имеются преимущества, делающие их
привлекательными. Наличные деньги представляют достаточно универсальное
платежное средство, применяемое в подавляющем числе платежей. Наличные деньги
легко обратимы в безналичные, тогда как обратный процесс может быть
затруднен. Психологически наличная форма денег создает уверенность в
реальности факта принадлежности денег их владельцу, что особенно важно,
когда люди не доверяют не только государству, но никому, кроме себя.
Наконец, о наличных деньгах не обязательно заявлять, тогда как безналичные
поневоле фиксируются учреждениями, где они находятся на счетах. Поэтому
наличные деньги, как это ни странно на первый взгляд, оказываются более
«невидимыми», чем безналичные деньги.
Наряду с понятием «наличные деньги» в литературе по экономике встречается
близкое по смыслу выражение «символические деньги». В отличие от «товарных
денег», чья стоимость как средства обмена, платежа подкреплена стоимостью
товара, выполняющего роль денег, в символических деньгах это правило не
соблюдено. Символические деньги представляют денежное средство, стоимость и
покупательная способность которого, как денег существенно выше, чем издержки
их выпуска, то есть чеканки, печатания, а также чем возможная выручка от
продажи материала, из которого изготовлены денежные знаки, или их реализации
в качестве сувениров. Почти все бумажные деньги и большинство
металлических, кроме разве что золотых и серебряных, с полным основанием
могут быть названы символическими, они стали деньгами лишь благодаря тому,
что государство декретировало их в этой роли. При использовании таких денег
не по прямому назначению получить за счет их продажи сумму, большую
нарицательной стоимости, обозначенной на монете или бумажной купюре, можно
разве что у собирателей денежных знаков нумизматов.
Поэтому символические деньги обладают дурным свойством терять свою
покупательную способность. В таких ситуациях возникает явление, именуемое
«бегством от денег», стремлением превратить их в товары, материально-
вещественные ценности.
Основная масса денежных средств это безналичные деньги на банковских счетах.
В орбиту их действия входят не только денежные средства предприятий, которые
пользуются во взаимных расчетах между собой и с банками безналичным оборотом.
но и в значительной степени деньги граждан, хранящиеся на счетах в банках.
Прогресс денежной системы в большинстве стран проявляется в виде сокращения
удельной доли наличноденежного оборота в пользу увеличения доли безналичных
расчетов. Кроме того, развитие денежных систем происходит в направлении
объединения в единое целое каналов обращения наличных и безналичных
платежных средств, при котором право выбора способа расчетов остается за
пользователями.
В советский период экономической истории России наличный и безналичный
оборот денег были строго разграничены, особо регламентировалось превращение в
наличные деньги безналичных средств предприятий. В то же время каналы
использования этих средств во многом были предписаны планами и инструкциями,
за чем строго следил государственный банк. Отголоски этих подходов проявились
и в более поздние периоды, уже в процессе перехода России к рыночным
отношениям в виде затруднений в обналичивании денежных средств, находящихся
на банковских счетах. Проведение подобных казалось бы безобидных операций
стали осуществлять посредники за определенную плату.
Весьма значительное место в денежной системе и в денежном обращении развитых
стран заняли денежные чеки, превратившиеся в средство и инструмент многих
денежных расчетов. Чеки правомерно воспринимаются как одна из форм денег в
связи с тем, что не будучи собственно деньгами в наличной форме они в полной
мере реализуют их функции как платежного средства. Строго говоря, формой
денег являются не сами чеки, так как они отражают только расходы или
перечисление денег, а те «банковские деньги» на счетах, которые служат
основой чекового обращения, то есть вклады в банках, именуемые депозитными
вкладами или просто депозитами. Ведь только благодаря наличию такого вклада и
возможности снять с него и перечислить деньги чеки обретают, возможность
выступать в качестве инструмента платежа. Оплата многих или даже
большинства торговых операций в ряде стран осуществляется с помощью доков,
поэтому в таких странах получили широкое распространение специальные чековые
счета до востребования в банках, средства которых на основании чека, ставшего
письменным приказом вкладчика, переводятся для осуществления любых его
платежей в пределах имеющихся на счете денег.
Стали широко использоваться дорожные чеки, продаваемые банками и бюро
путешествий. Чеки, воплощающие в себе кредитные билеты, обрели статус
своеобразных денежных средств, а «чековые деньги» заняли достойное место в
ряду приумножающихся видов денег.
К числу специфических инструментов денежных расчетов, используемых для
перевода денежных средств с одного счета на другой и осуществления тем
самым денежных платежей, относятся входящие в практику денежного обращения
пластиковые расчетные карточки.
Будущее денег видится в их наиболее удобной и совершенной форме в виде
«электронных денег», движение которых как денежного средства целиком
определяется операциями, реализуемыми посредством команд и программ с помощью
компьютерной техники. Преобразование бумажных денежных документов в
документацию на машинных носителях информации открывает дорогу электронным
деньгам.
Т.е. безналичные деньги на текущих счетах в банках с помощью чеков легко
превращаются в средство платежа. Кроме того, благодаря безналичноденежным
перечислениям банковские счета можно широко использовать как средство
платежей и взаимных расчетов не только в чековой форме. Отсюда вытекает явно
выраженная тенденция к переводу денежных расчетов на систему безналичных
платежей. Так, в США около 90 процентов всей стоимости сделок и товарно-
денежного оборота охватывают расчеты без использования наличных денег. Отсюда
все вклады на счетах до востребования или бессрочные депозиты, а также
разнообразные иные формы чеков и чековых вкладов, правомерно считать
деньгами и относить к денежной массе.
В несколько ином положении находятся вклады, помещенные в банки на
определенный срок для получения процентного денежного дохода, представляющие
разные виды срочных и сберегательных вкладов. В отличие от счетов до
востребования они не столь любимы и представляют не текущие, а потенциальные
платежные средства. 6 связи с этим деньги на срочных вкладах получили
название «почти денег». К этой же категории принято относить и
государственные облигации, которые в любое время можно предъявить для их
выкупа либо продать за деньги. Хотя облигации это уже не деньги, а ценные
бумаги.
Деньги, хранящиеся на счетах в банках и тем самым предоставленные банку в
кредит с правом их использования до времени возврата вкладчику, именуют
«кредитными деньгами» или называют «банковскими деньгами».
4. СТРУКТУРА ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ.
ДЕНЕЖНЫЕ АГРЕГАТЫ
Кроме разделения денег на товарные, наличные, безналичные (кредитные) в
финансовой макроэкономической практике принято структурировать денежную
массу путем деления ее на части в зависимости от степени ликвидности. Под
ликвидностью понимается возможность использования денежных средств
(финансовых активов) в качестве платежного средства.
Если денежное средство можно непосредственно использовать для платежей и
расчетов или легко обратить в средство платежа, то его считают
высоколиквидным. Считается, что «абсолютной» ликвидностью обладают денежные
средства, которые непосредственно, в своей первичной, исходной форме, без
преобразования в иные виды средств способны быть средством платежа, расчетов.
Более всего этому образу соответствуют наличные деньги, представляющие
универсальное средство платежа, принимаемые в качестве такового без
ограничений.
Если же применить данный вид денежного средства для платежей и расчетов
затруднительно или, хуже того, его надо для этого трансформировать в другой
вид средств, то данные денежные средства считаются низколиквидными, а порою и
неликвидными. Так, к примеру, могут не принять к оплате старую изношенную
денежную купюру и порекомендовать обменять ее предварительно в банке или
даже продать до цене ниже номинала.
Понятие ликвидности распространяется не только на денежные средства, но и
на другие финансовые активы, представляющие ценности, в том числе и
материальные, которые можно обратить в деньги.
Отдельные виды денежных средств, образующие часть денежной массы,
обращающейся в стране, в соответствии с присущим им уровнем ликвидности
объединяются в денежные агрегаты или денежные комплексы. В рамках такой
структуризации агрегат с более высокой степенью ликвидности входит составной
частью в комплексе более низким уровнем ликвидности. В результате образуется
система вкладывающихся друг в друга агрегатов, каждый из которых
характеризуется определенными показателями состава и количества денежной
массы. В разных странах эти показатели и, соответственно, число денежных
агрегатов различны Так в США, Японии, Италии используется 4 агрегата, в
Германии — 3, а во Франции целых 10. Россия использует в основном
американскую систему деления денежной массы на агрегаты с разным уровнем
ликвидности. Однако, в российской практике финансового анализа и статистики
разделение денежной массы на агрегаты стало применяться только после начала
рыночных реформ.
Типичные денежные агрегаты:
t Денежный агрегат МО представляет наличные, то есть самые ликвидные деньги.
t Денежный агрегат М1 включает наиболее мобильные денежные средства в виде
наличных денег в обращении, денег, находящихся на банковских счетах до
востребования, других чековых вкладов и дорожных чеков. Хотя денежный
агрегат М1 охватывает не только наличные деньги, обладающие практически
абсолютной ликвидностью но и денежные чеки, все входящие в этот комплекс
денежные средства можно считать собственно деньгами. Такой вывод основывается
на возможности использовать все компоненты агрегата М1 без ограничений для
осуществления платежей и расчетов.
t Денежный агрегат М2 состоит из всех видов денежных средств, входящих в
комплекс М1, и кроме того включает деньги на срочных вкладах, нечековые
сберегательные вклады и суммы на счетах взаимных фондов денежного рынка. В
целом агрегат М2 охватывает высоко ликвидные денежные средства, так как
наряду с собственно деньгами в него входят нечековые сбережения и срочные
депозиты относительно небольшого размера (в США это вклады до 100 тысяч
долларов), которые могут быть беспрепятственно обращены в наличные деньги и
течение определенного времени. То же относится и к двусторонним денежно-
рыночным фондовым счетам. Дополнение комплекса М1, преобразующее его в
комплекс М2, представляет так называемые «почти деньги».
t Денежный агрегат МЗ образуется из М2 присовокуплением к нему крупных
срочных сберегательных вкладов (в США это вклады более 100 тысяч долларов),
принадлежащих частным организациям, фирмам. Такие вклады в форме депозитных
сертификатов несложно обратить, переоформить в чековые вклады, но с
некоторыми потерями, обусловленными изменением вкладчиком заявленных сроков
хранения вклада.
t Самый обширный денежный агрегат L включает все денежные средства, входящие
в М3, плюс различные ценные бумаги (в США это сберегательные облигации,
казначейские векселя и другие кредитные ценные бумаги, выпускаемые
государством и имеющие 18-месячный срок погашения). Ценные бумаги тоже могут
быть обращены в собственно деньги или иные платежные средства. Но так как
обратить их в деньги намного сложнее, чем сберегательные вклады, денежный
комплекс L в целом обладает более низкой ликвидностью в сравнении с М2 и МЗ.
Таким образом, «денежные» (платежные) свойства наиболее присущи части
денежной массы, входящей в агрегат М1, почему он и назван собственно
деньгами. Именно этот агрегат включает виды денежных средств, которые
непосредственным образом используются в качестве средства обращения, то есть
реализуют главную функцию денег. Что же касается других денежных агрегатов,
то они представляют поле потенциального, возможного расширения денежной
массы за счет включения в него многочисленных иных видов денежных средств,
которые теми или иными путями могут быть трансформированы в наличные деньги
и чеки. В России переходного к рынку периода до широкого распространения в
ней чекового обращения к наиболее ликвидным денежным средствам
целесообразно относить наличные деньги и безналичные на текущих счетах до
востребования.
Разделение денежной массы на денежные агрегаты с различным уровнем
ликвидности носит во многом условный характер. Отсюда, когда говорят о
денежной массе, находящейся в обращении в данное время или в течение года, не
уточняя, какие именно денежные средства имеются в виду, то может оказаться,
что разные люди будут воспринимать содержимое этой массы по разному.
Простейший выход состоит, видимо, в том, чтобы считать денежной массой,
находящейся в обращении, самые ликвидные деньги М1, разделяя их на наличные
деньги и деньги на счетах до востребования.
Состояние денежных систем разных стран характеризуется как общим объемом
денежной массы так и ее распределением по отдельным денежным агрегатам. Для
устойчивых, развитых денежных систем характерна относительно небольшая доля
агрегата М1 в общей массе денежных средств, которую можно считать
эквивалентной объему агрегата L либо М3. К примеру, в 90-е годы в США и в
Японии сложилось процентное соотношение между долями денежных агрегатов
согласно следующей таблице:
Денежный агрегат М1 М2 МЗ L
Процентная доля 15 65 80 100
В России сложилось примерно следующее соотношение между объемами денежной
массы, входящими в разные денежные агрегаты.
Денежный агрегат М1 М2 МЗ L
Процентная доля 60 80 90 100
Доля высоколиквидных денег в общем объеме денежной массы в России (в том
числе наличных) была выше, чем в развитых капиталистических странах, что
прежде всего свидетельствует о низкой доле срочных вкладов и государственных
ценных бумаг.
5. СКОЛЬКО ДЕНЕГ НАДО ИМЕТЬ
В ОБРАЩЕНИИ. УРАВНЕНИЕ ОБМЕНА
И СКОРОСТЬ ОБРАЩЕНИЯ ДЕНЕГ
Говоря о необходимом количестве денег, обслуживающих обращение, следует
уточнить, о каком виде денег идет речь. Рассмотрим денежное обращение в
масштабе страны, и соответственно денежный агрегат, непосредственно связанный
с этим обращением. Предположим, что количество денег в обращении — это объем
денежной массы агрегата М1, т.е. общая масса наличных денег и безналичных
денег на текущих счетах в банках (имеется в виду и деньги предприятий и
деньги граждан).
Задача о количестве денег, необходимом для обращения, возникает не только в
макроэкономической, но и в микроэкономической обстановке, применительно к
предприятиям (фирмам), предпринимателям и домашним хозяйствам.
Сконцентрируем внимание на задаче о том, сколько надо иметь денег в обращении
в стране, откладывая микроэкономический анализ для последующего рассмотрения.
Решение поставленной задачи опирается на использование закона денежного
обращения, согласно которому количество денег в обращении должно быть таким,
чтобы соблюдался баланс между ними и стоимостью производимых и реализуемых в
стране товаров и услуг с учетом цен последних.
Рассмотрим схему денежного оборота, использованной при рассмотрении закона
денежного обращения. Пусть в стране обращается ряд товаров, включая услуги.
Предположим, что в течение года на всех рынках страны продается Тi
физических единиц некоторого i товара по цене Цi за единицу. Тогда объем
продаж (а следовательно, и покупок этого товара) в денежном выражении будет
равен ТiЦi, а общий объем годовых продаж (покупок) в том же денежном
выражении исчисляется их суммой и равен:
е ТiЦi, где n — число реализуемых товаров.
С целью упрощения дальнейших рассуждений примем условно, что все товары можно
заменить одним в количестве Т, продаваемом по цене Ц. При этом выполняется
соотношение:
ТЦ = е ТiЦi,
то есть денежная стоимость одного условного товара равна сумме стоимостей
всех реальных товаров.
Общее количество денег Д, необходимых для приобретения годового объема товара
Т выразится, очевидно, соотношением Д = ТЦ.
На первый взгляд, величина Д, равная годовому товарообороту в денежном
выражении и есть количество денег, необходимых для обращения товаров. Если
говорить об общей массе денег, циркулирующих в течение года, то такой вывод
верен. Но надо иметь в виду, что одна и та же денежка способна в течение года
быть использованной неоднократно, поэтому масса денег в обращении М может
быть меньше годового денежного товарооборота Д. Действительно, если каждый
рубль выручки от купли-продажи проделает за год V оборотов, то есть участвует
в V актах купли-продажи товара, то тем самым активная денежная масса
увеличивается в V раз. Один и тот же рубль, участвующий, скажем в 5 актах
купли-продажи, эквивалентен 5 рублям. Отсюда совокупный годовой объем
денежных средств Д, израсходованных покупателями и одновременно полученных в
виде дохода продавцами, равняется количеству денег М в обращении, умноженному
на число V их оборотов в актах купли-продажи, то есть
Д = МЅV.
Величина V, равная числу циклов, оборотов, в которых участвует денежная
единица в течение года (числу актов купли-продажи), получила название
скорости обращения денег.
Приравнивания выражения Д = ТЦ как денежной величины годовой выручки от
продажи товара Т и Д = МV как денежной величине покупок, в соответствии с
законом денежного обращения получаем формулу
МЅV = ТЅЦ,
где, как следует из предыдущего изложения, М — денежное предложение на
рынке, то есть средняя масса денег, находящихся в обращении в данном году, V
— скорость обращения денег, то есть среднее количество раз, которое каждый
рубль тратится на покупку готовых товаров и услуг в течение года, Т —
физическое количество единиц монотовара, продаваемых и покупаемых за один
год; Ц —средняя цена одной единицы монотовара.
Данное соотношение именуется количественным уравнением обмена или просто
уравнением обмена. Это уравнение связывают с именем американского ученого
Ирвинга Фишера, которого считают одним из родоначальников монетаризма.
Уравнение обмена относится к основополагающим соотношениям монетаристской
теории.
Будучи количественным соотношением, уравнение обмена связывает такие
важнейшие макроэкономические показатели как масса денег в обращении и
скорость обращения, стоящие в левой части уравнения, с величиной годового
объема чистого национального продукта (общей выручкой продавцов), стоящей в
правой части. Одновременно уравнение обмена связывает среднюю цену Ц
продаваемых товаров с массой денег в обращении, скоростью обращения и
количеством товаров.
Уравнение обмена позволяет получить количественную зависимость для массы М
обращающихся денег в виде:
М=ТЅЦ / V
Эта формула допускает довольно четкую экономическую трактовку. Чем больше
созданный в стране национальный продукт, тем больше денег должно находиться
в обращении, ибо деньги по своей сути должны быть отражением товара. С
увеличением физического количества товаров, предметов купли-продажи и цен
этих товаров поневоле приходится наращивать денежную массу и, наоборот, по
мере уменьшения количества товаров и цен на них надо сужать денежную массу.
В условиях инфляции масса денег в обращении оказывается очень чувствительной
по отношению к уровню цен. Для нормального товарообмена и денежного
обращения приходится увеличивать денежную массу в соответствии с ростом цен.
Несоблюдение этого правила ведет к сбоям в функционировании товарно-денежной
системы, нехватке денег в обращении.
К примеру, в первой половине 1992 года, когда в России началась либерализация
цен и за несколько месяцев и оптовые и розничные цены возросли примерно в
пять раз, а денежная масса за это время увеличилась только в два-три раза,
возникла острая нехватка денег. Предприятиям недоставало денег, чтобы
платить зарплату, осуществлять платежи за поставки материалов и готовой
продукции. Понадобилось срочно ввести в обращение денежные купюры более
высокого достоинства, резко увеличить количество наличных денег, облегчить
безналичные расчеты, допустить взаимозачеты задолженностей предприятий,
чтобы нормализовать денежное обращение.
Когда говорят о массе денег в обращении, то имеют в виду не только наличные,
но и безналичные деньги. Так что увеличить или уменьшить массу денег в
обращении можно как с помощью эмиссии, то есть выпуска в обращение
дополнительных количеств бумажных денег либо монет, так и посредством
увеличения или уменьшения денег на счетах в банках.
Выданное предприятию разрешение банка на расходование дополнительных,
отсутствующих у него денежных средств, увеличение денег на счетах
предприятий не в результате роста их выручки, дохода, а путем предоставления
кредитов, субсидий, дотаций в безналичной форме адекватно увеличению денежной
массы в обращении. Так что умножение денежной массы достигается не только
включением печатного станка. А когда говорится о нехватке денег у граждан и
предприятий, то имеется в виду как наличные деньги в кошельках и в кассах,
так и деньги на сберегательных и расчетных счетах в банках.
Из уравнения обмена и следующего из него выражения для массы денег в
обращении видно, что необходимая для обращения масса обратно пропорциональна
скорости обращения. Иначе говоря, чем больше скорость обращения, чем «резвее
бегают деньги», тем меньшим их количеством можно обойтись при осуществлении
товарообменных операций, в процессе обращения товаров в деньги и денег в
товары.
Существуют разные способы ускорения денежного потока, увеличения скорости
обращения. Один из них — сокращение продолжительности банковских операций по
перечислению денег, увеличение оперативности работы банков. Перечисление
денег со счета плательщика на счет получателя должно занимать не месяц, а
день-два. Движение денежных средств граждан можно ускорить, чаще выдавая им
причитающиеся денежные средства, скажем, не раз в месяц, а два-три раза с
соответствующим уменьшением порций выдачи. Более частое получение доходов
приведет и к более быстрым расходам, ведь учить людей, как быстро
расходовать деньги, не приходится, этим искусством и желанием обладает
большинство граждан.
Так что, когда говорят о скорости обращения денег, то имеется в виду прежде
всего скорость обращения доходов. Существует иллюзия, согласно которой,
увеличивая только скорость расходования денег, приумножается богатство, так
как при этом растет масса денег в обращении. Надо прежде всего ускорять
получение доходов, а это значит быстрее, оперативнее создавать реальные
ценности, зарабатывать деньги и, естественно, получать денежные доходы.
Какова реальная скорость обращения денежной массы в разных странах, сколько
оборотов успевает сделать денежная единица за один год? Примерный ответ на
этот вопрос можно получить разделив величину чистого национального продукта
страны на объем денежной массы М1. Так в США периода девяностых годов чистый
национальный продукт оценивался величиной 4000 миллиардов долларов, а
денежная масса М1 величиной 800 миллиардов. Отсюда следует, что скорость
денежного обращения была примерно равна 5 оборотам в год. В России этот
показатель несколько ниже и ориентировочно оценивался 4, но с тенденцией к
росту. Увеличение скорости денежного обращения наблюдается во многих странах.
Приведенные выше рассуждения и оценки во многом опираются на монетаристские
представления и поэтому справедливы в той мере, в которой монетаристская
теория отражает реальные процессы в экономике той или иной страны. Кроме
того, рассмотрение опиралось в своей основе на макроэкономический подход,
поэтому автоматически переносить его на микроэкономический уровень не
следует, хотя так как макроэкономика есть синтез микроэкономики, то общие
закономерности денежного обращения так или иначе находят свое отражение в
экономическом микромире.
6. ВЫПУСК ДЕНЕГ В ОБРАЩЕНИЕ
Каждая страна имеет свою денежную систему и свои денежные единицы, в чем
проявляется один из символов самостоятельности государства. Это не
исключает применения на территории страны валюты других стран или даже
использования ее (чаще всего временного) в качестве собственной валюты, от
этого суть дела не меняется, но процесс выпуска и применения денег
усложняется.
Государство обладает суверенным правом на выпуск собственных денежных знаков
в виде бумажных банкнот, казначейских билетов и монет, такой выпуск принято
именовать эмиссией.
Выпуск денег может преследовать разные цели.
t Во-первых, надо периодически обновлять старые, изношенные деньги. Банк
изымает такие деньги из обращения и выпускает взамен них новые. Такое
печатание бумажных денег или чеканку монет не следует считать эмиссией, так
как суммарная масса денег в обращении остается при этом неизменной.
t Во-вторых, выпуск денег может быть обусловлен их не достаточным
количеством в обращении и необходимостью перехода к более крупным денежным
знакам. Это имеет место в случае, если оказывается, что имеющаяся в
обращении денежная масса не в состоянии обслужить товарооборот в связи,
например, с ростом цен, увеличением количества товаров, снижением скорости
денежного обращения, выпадением части денег из денежного оборота.
t В-третьих, денежная эмиссия может осуществляться как способ получения
недостающих денег с целью возврата внутреннего государственного долга,
покрытия бюджетного дефицита, осуществления социальных выплат,
финансирования государственных программ сверх имеющихся средств.
t Наконец, возможна и довольно часто встречается ситуация, когда происходит
полная или частичная замена денежных знаков в связи с проведением денежных
реформ или вследствие деноминации, заключающейся в укреплении денежных
единиц при одновременном изменении нарицательной стоимости денежных знаков.
Следует различать два вида эмиссии:
t налично-денежную,
t депозитную.
Первый вид заключается в выпуске бумажных денег и чеканке монет, тогда как
депозитная эмиссия это открытие дополнительных источников безналичных денег
в форме ссуд или в других формах.
В странах с централизованной управляемой плановой экономикой размер налично-
денежной эмиссии определяется кассовыми планами банков и финансовыми
пропорциями государственного плана, а размер депозитной эмиссии кредитными
планами. В странах с рыночной экономикой эмитенты, то есть организации,
осуществляющие эмиссию денежных средств, более свободны в своих действиях, но
и здесь не обходится без серьезного государственного регулирования.
В большинстве стран с рыночной системой хозяйствования основным эмитентом
является Центральный банк (в США он именуется Федеральной резервной
системой), исходя из денежной политики государства и интересов стабилизации
денежного обращения. В некоторых странах наряду с Центральным банком,
формально не подчиненном правительству, существует государственное
Казначейство, обладающее определенными правами воздействовать на эмиссию
наличных денег, контролировать их печатание. Реально на процесс налично-
денежной эмиссии влияют Центральный банк, Казначейство и Правительство в лице
его высших исполнительных и законодательных органов.
Выпуск в обращение безналичных денег регулируется Центральным банком прямыми
и косвенными методами. Центральный банк воздействует директивным образом
либо с помощью финансовых рычагов на коммерческие банки, которые выступают в
качестве эмитентов платежных средств в области безналичного оборота.
При всей строгости и даже жесткости государственного регулирования эмиссии
денежных средств, государственная система выпуска денег в обращение чаще
всего бывает весьма гибкой и мобильной.
Выпуск в обращение денежных средств характеризует финансовую, денежно-
кредитную политику государства. При наличии инфляции, дополнительный выпуск
объективно обусловлен ростом цен. Об этом свидетельствует, к примеру,
приводимый график суммарного объема выпуска наличных денег в России периода
девяностых годов (см. рисунок).
В среднем в России ежемесячно выпускался в обращение дополнительно к
имеющимся примерно триллион рублей наличных денег в итоге общая денежная
масса увеличилась более чем в 5 раз.
Если масштабы эмиссии превышают потребности экономики страны в денежных
средствах для обращения, то происходит «перегрев» экономики и возбуждается
инфляция, но одновременно может стимулироваться повышение экономической
активности. В случае же недостаточной эмиссии наблюдается «охлаждение»
экономики, нехватка денежных средств, которая может сопровождаться снижением
деловой активности.
7. ЛИТЕРАТУРА
1. Булатова А.С. Экономика: учебник. М.: Бек. 1994.
2. Долан Э.Дж. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. — СПб.:
Санкт-Петербург оркестр, 1994.
3. Долан Э.Дж., Линдсей Д. Макроэкономика. — СПб.: Санкт-Петербург оркестр,
1994.
4. Камаев В.Д. Учебник по основам экономической теории. — М.: Владос, 1995.
5. Макконел K.Р., Бpю С.Л. — «Экономикс», М.: Республика, 1992.
6. Райзберг Б.А. Рыночная экономика. — М.: Деловая жизнь, 1995.
УАвяя
К
Аюяя
ЃА яя
€ Ђ яя
В‑@=яя
П
@\яя
О@gяя
#@|яя
ЉЂ›яяґЬ
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdI‚Ь
яяј[1]G[1]MMd.‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd ‚Ь
яяј[1]G[1]MMdi‚Ь
яяј[1]G[1]MMd(‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЛ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd”[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd•‚Ь
яя
ј[1]G[1]MMd№[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd!‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdџ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd%‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd8[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd*‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd2[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЉ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd0‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMdр‚Ь
яяј[1]G[1]MMdв‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЄ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd9‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdQ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdE‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMdz‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdС‚Ь
яяј[1]G[1]MMddяя
яяј[1]G[1]MMdґЬ
яяј[1]G[1]MMdИ‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЖ[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd/[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd?[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMde‚Ь
яяј[1]G[1]MMd<‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd~‚Ь
яяј[1]G[1]MMd^‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd\‚Ь
яяј[1]G[1]MMd7[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЙ[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd0
‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЏ[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd™[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd.
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMdм‚Ь
яяј[1]G[1]MMddяя
яяј[1]G[1]MMd"ґЬ
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd›‚Ь
яяј[1]G[1]MMd<‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd?‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЁ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd<‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd®‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMdg‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЗ
‚Ь
яяј[1]G[1]MMdн‚Ь
яяј[1]G[1]MMd¶[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd€[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЉ
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdТ‚Ь
яяј[1]G[1]MMdю‚Ь
яяј[1]G[1]MMdG‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdё[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdE[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdО‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd1ґЬ
яяј[1]G[1]MMdЮ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdn‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdџ‚Ь
яяј[1]G[1]MMdї‚Ь
яяј[1]G[1]MMd›‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMdь[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd9‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd»[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdn‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdу‚Ь
яяј[1]G[1]MMd(
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd,[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЩ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd"‚Ь
яяј[1]G[1]MMdz‚Ь
яяј[1]G[1]MMd"‚Ь
яяј[1]G[1]MMd&‚Ь
яяј[1]G[1]MMdо‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdXґЬ
яяј[1]G[1]MMdС‚Ь
яяј[1]G[1]MMdt‚Ь
яяј[1]G[1]MMdu‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЂ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[1]рЬ
яяј[1]G[1]MMd[1]ґЬ
яяј[1]G[1]MMd*‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd§‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[1]рЬ
яяј[1]G[1]MMd[1]ґЬ
яяј[1]G[1]MMdе‚Ь
яяј[1]G[1]MMdВ
‚Ь
яяј[1]G[1]MMdђ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЅ[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdУ‚Ь
яяј[1]G[1]MMdИ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd5[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdT‚Ь
яяј[1]G[1]MMdz[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdR‚Ь
яяј[1]G[1]MMdD[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЃ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd®[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMdT‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdS‚Ь
яяј[1]G[1]MMdҐ[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdґЬ
яяј[1]G[1]MMdt‚Ь
яяј[1]G[1]MMd¤‚Ь
яяј[1]G[1]MMd ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd.‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdЄ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdQ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMdК‚Ь
яяј[1]G[1]MMdє‚Ь
яяј[1]G[1]MMd}[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd,‚Ь
яяј[1]G[1]MMdD
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
ґЬ
яяј[1]G[1]MMd8‚Ь
яяј[1]G[1]MMdD‚Ь
яя
ј[1]G[1]MMd(‚Ь
яяј[1]G[1]MMdO‚Ь
яя
ј[1]G[1]MMdЏ‚Ь
яяј[1]G[1]MMd<‚Ь
яя
ј[1]G[1]MMd[1][1] q(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя~[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя~
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяi
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЈ
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[1][1] q(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя4
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяБ
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя7[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЙ[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя0
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЏ[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя™[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя.
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяям
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя"[1][1] q(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя¶[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяU
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяD
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяян
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя¶[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя€[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЉ
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяэ
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяw[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяё[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяE[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяО
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя1[1][1] q(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя,[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЩ
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя"
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяz
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяH
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяп
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяX[1][1] q(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяС
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяй[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя‚
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя”
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяi
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1][1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяБ
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяT
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяz[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяR
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяD[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЃ
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя®[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяБ
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяҐ[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[1]
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[1][1] q(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1][1] q(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяѕ
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
"»яя
АЕяяcv#".w
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя
яяяяё8r
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя
яяяяё8v
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя
яяяяи+z
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя
яяяяq7~
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя
яяяяё8‚
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя
яяяяё8†
dоЎуУB [1][1]яяяяяя[1]
[1]яяяяЎ?
o$ЎЎяя
Bё%8o$Bё%8o$Bё%8o$Bё%8o$@BTo$Bђ
# )o$@Bqo$
B[1]ё%єы
o$@Bqo$
‚[1]@[1]Ђ
9
o$B@[1]ЂQo$@@qo$Bё%8o$@@qo$Bё%8o$@@qo$
Курсовая работа
на тему:
«ДЕНЬГИ И
ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ»
–Ь
яяј[1]G[1]MMd
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
рИ
яяј[1]G[1]MMd
–И
яяј[1]G[1]MMd –Ь
яяј[1]G[1]MMd–Ь
яяј[1]G[1]MMd
ряя
яяцяј[1]G[1]MMd
рЬ
яяј[1]G[1]MMd[1]
ряя
яяцяј[1]G[1]MMd[1]‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
[1][1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя][1][1]Tq(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя+[1][1]
q(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
;HalftoneTypeMiserModeTraySwitch[1]Jog
NoneDuplex
OutputBinResolutionNoneJCLAdvStapleOnJCLCollate1JCLHeaderpage
8MBOptionalMemory
FalseOptionalduplexer
FalseOptionalfinisher
FalseOptionalbin
FalseOptionalfeeder
O
’?n
и
1QMS2425.PPDA4terЖA‚..71lpi.1200dpi71.565118.43490.045.063.245663.245666.666770.7107X[1]Multipurpose71.045.0R
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя
яяяяё8Љ
Hо‹гУж [1][1]яяяяяя
яяяя Ћб+юяяя{я/@/яя'
S АР[1]Д{C[1] АР[1]q
{'3 АР[1]«{4S[1] А{{+3 АЮ[1]”{/3 А
d{13 А
d{33 А
d{13 А
d{-3
А
d{03 А
d{33 А
d{63 А
d{-3 А
d{23 А
d{23 А
d{C[1] А
V[1]{&3 АЩ[1]™{-3 А i{-3 А i{13 А
i{23
А i{+3
А i{#S[1] А
‹
{$3
АФ[1]Ј{)3
А
s{-3 А
s{03 А
s{33 А
s{03 А
s{+3
А
s{,3 А
s{
S А
‹
{!3
АЩ[1]ћ{&3
А
n{/3 А n{-3 А n{13 А n{-3 А
n{/3 А n{.3 А n{S[1] А X {C
ї{ЦЕННЫЕ БУМАГИ
16.1. ОБЩИЕ СВЕДЕНИЯ
В современной рыночной экономике рынок ценных бумаг занимает особое и весьма
важное место
История рынка ценных бумаг насчитывает уже несколько веков. 400 Лет назад, в
1592 году, в Антверпене был впервые обнародован список цен на ценные бумаги,
продававшиеся на местной бирже Этот год считается годом зарождения фондовых
бирж как специальных организаций, занимающихся куплей-продажей ценных бумаг.
Первая официальная биржа в России была открыта в Санкт-Петербурге в год его
основания (1703 г.), и хотя она длительное время была товарной, на ней велась
торговля и фондовыми ценностями векселями в иностранной валюте. К 1913 году в
России насчитывалось уже около 70 фондовых бирж.
В условиях зарегулированной экономики доперестроечного периода для ценных
бумаг не нашлось места. Имели хождение лишь облигации государственных
внутренних займов, которые можно назвать ценной бумагой липа с большой
натяжкой из-за принудительного характера распределения большинства выпусков
этих займов.
Однако по мере проникновения в нашу экономику рыночных механизмов, ускорения
процессов разгосударствления и возникновения негосударственных структур
неизбежно должен был возникнуть рынок ценных бумаг. На сегодняшний день
фондовый рынок, важнейшей составляющей которого является рынок ценных бумаг,
один из самых динамично развивающихся секторов российской экономики.
Ценные бумаги представляют собой документы, имеющие юридическую силу и
удостоверяющие право их владельца на некоторую сумму денежных средств или
определенную долю имущества юридического лица, выпустившего ценную бумагу.
Организация, выпускающая в обращение ценные бумаги, называется эмитентом, а
процесс выпуска и распределения ценных бумаг между их владельцами эмиссией.
Эмиссия ценных бумаг производится с целью привлечения финансовых ресурсов для
расширения деятельности или под конкретные инвестиционные проекты, а
государственные органы часто эмитируют ценные бумаги для уменьшения
дефицитности бюджета. К. особенностям формирования российского рынка ценных
бумаг следует отнести выпуск акций при преобразовании государственных
предприятий в акционерные общества в процессе приватизации. В России массовая
приватизация привела к появлению в обороте огромного количества ценных бумаг,
однако для мирового опыта такой путь расширения фондового рынка нехарактерен
Обычно в странах с развитой рыночной экономикой приватизируемые предприятия
уже являются акционерными обществами, контрольный пакет акций которых (то
есть пакет, дающий возможность полного контроля над предприятием) принадлежал
до приватизации государству
Успех или неудача молодого предприятия часто бывают обусловлены темпами
подписки на его акции. Покупка акций самый распространенный способ
инвестирования для физических лиц. Естественно, инвесторы стремятся
вкладывать средства в наиболее прибыльные проекты, одновременно избавляясь от
ценных бумаг, оказавшихся малоприбыльными. Таким образом, рынок ценных бумаг
становится важнейшим механизмом, обеспечивающим перетек финансовых ресурсов в
отрасли с наилучшими перспективами развития, что предполагает высокую отдачу
от инвестиций в них.
16.2. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ
Ценные бумаги могут быть классифицированы по нескольким различным признакам.
Один из таких признаков порядок подтверждения прав владельца ценной бумаги. В
соответствии с ним ценные бумаги могут быть трех видов:
ценные бумаги на предъявителя Такие бумаги распространены в некоторых
западных странах, в первую очередь в США, для подтверждения прав владельца на
них необходимо и достаточно предъявить ценную бумагу;
именные ценные бумаги. Права владельца на такую бумагу должны быть
подтверждены внесением имени владельца в текст самой бумаги (или сертификат,
ее заменяющий) и в реестр акционеров, ведущийся эмитентом. Многие ценные
бумаги, имеющие хождение в России являются именными,
ордерные ценные бумаги. Права владельцев ордерных бумаг подтверждаются
передаточными записями в тексте бумаги и предъявлением самой бумаги. К этой
категории относятся в первую очередь векселя.
Ценные бумаги могут быть подразделены на первичные, дающие право на доход или
долю в капитале, и вторичные, дающие право на приобретение или продажу
первичных бумаг, к примеру, опционы, приватизационные чеки. Основные ценные
бумаги дают основное имущественное право или требование, тогда как
вспомогательные несут в себе какое-либо дополнительное право. Например,
отрывные купоны к облигациям дают право на получение дохода и часто являются
самостоятельной ценной бумагой на предъявителя, даже если облигация именная.
Фондовыми называют бумаги, имеющие хождение на фондовой бирже, то есть акции,
облигации, опционы Коммерческие ценные бумаги обслуживают процесс
товарооборота и различные имущественные сделки, к ним относят векселя
коносаменты. Возможны и другие подходы к классификации ценных бумаг, но
рассмотренные нами являются основными.
Перейдем к более подробной характеристике отдельных видов ценных бумаг.
А) АКЦИИ
Акция ценная бумага, эмитируемая акционерным обществом (АО) и отражающая
долю инвестора в уставном фонде общества.
В практике современных развитых рынков акции не составляют большинства ценных
бумаг, находящихся в обороте, однако в России из-за замедленного развития
других элементов фондового рынка и массовой приватизации, в результате
которой государственные предприятия преобразованы в акционерные общества,
акции занимают главенствующую роль на рынке ценных бумаг.
Практика привлечения финансовых ресурсов в акционерные общества выработала
большое количество разновидностей акций, которые удовлетворяют самым
различным запросам инвесторов. Однако следует иметь в виду, что покупка любой
акции есть внесение средств в основной капитал предприятия и связана с
риском убытков в результате неэффективной деятельности АО или даже полной
потери средств в результате его банкротства.
Наиболее распространены обыкновенные и привилегированные акции. Обыкновенная
акция дает право владельцу на один голос на собрании акционеров высшем
исполнительном органе акционерного общества, и право на получение части
прибыли (доход по акциям называется дивидендом), соответствующей доле
уставного фонда, приходящейся на эту акцию. Таким образом владение акцией
дает возможность оказывать влияние на принятие управленческих решений и
является основой демократических принципов в рыночной экономике, так как
решения принимаются большинством голосов п0 принципу: одна акция один голос.
Это важнейшее свойство акционерного капитала порождает стремление завладеть
контрольным пакетом акций предприятия, чтобы установить жесткий контроль над
принятием управленческих решений. Математически контрольным пакетом будет
любой пакет, объединяющий более чем 50% голосующих акций предприятия. Однако
на деле у крупных акционерных обществ велико распыление акций; большинство
инвесторов приобретают акции из-за ожидаемых дивидендов и не участвуют в
управлении АО. В такой ситуации контроль над предприятием дает пакет,
обеспечивающий большинство голосов на собрании акционеров; а для этого
обычно хватает пакета из 530% акций. Хотя при наличии менее 50% всех голосов
всегда существует опасность, что кому-либо удается заполучить больший пакет,
который станет контрольным. Реально такие случаи бывают очень редко.
Акционерные общества бывают открытыми и закрытыми. Акции открытых АО
свободно перепродаются другим владельцам, а акции закрытых обществ могут быть
проданы только с согласия всех остальных акционеров АО. В Российской
экономике закрытые акционерные общества это в основном небольшие
негосударственные предприятия, некоторые приватизированные предприятия,
разгосударствление, которых шло в несколько этапов (через аренду и
последующий выкуп), и фондовые биржи.
Из-за того, что небольших предприятий по количеству значительно больше, чем
крупных, именно закрытые АО составляют подавляющее большинство российских
акционерных обществ. Во всяком случае, такая ситуация сложилась на начальном
этапе перехода к рыночным отношениям.
Открытые акционерные общества обычно крупные предприятия. В России это
бывшие государственные предприятия, приватизированные в рамках программы
массовой приватизации, инвестиционные фонды, большинство коммерческих
банков, инвестиционные компании и некоторые другие предприятия.
Перейдем к характеристике привилегированных акций. Эти акции не дают права
голоса, но зато гарантируют доход вне жесткой зависимости от финансовых
результатов деятельности АО. Размер этого дохода оговаривается при эмиссии и
может быть только увеличен, например, часто предусматривается, что дивиденд
по привилегированным акциям не должен быть меньше, чем по обыкновенным.
Основное количество привилегированных акций, имеющих хождение в России это
акции приватизируемых предприятий, трудовой коллектив которых выбрал так
называемый первый вариант льгот, согласно которому 25% уставного фонда
предприятия передаются работникам безвозмездно в виде привилегированных
акций.
Возможна эмиссия других разновидностей акций, которые обычно являются лишь
видоизмененными вариантами обыкновенных и привилегированных. Например, могут
быть эмитированы акции, которые общество обязуется выкупить по оговариваемой
цене, или привилегированные акции, которые могут быть по желанию инвестора
обмелены (конвертированы) на другие ценные бумаги, обычно обыкновенные акции
или облигации. Также могут быть выпущены акции, дающие право голоса не
только на собрании акционеров, но и в Совете директоров общества,
являющегося высшим исполнительным органом АО в периоды между собраниями
акционеров.
Множество различных разновидностей акций уже можно встретить и на российском
рынке. Молодые коммерческие организации успешно пользуются ими как весьма
гибким механизмом привлечения финансовых ресурсов. Так, например, АО
“Славянское перестраховочное общество” эмитировало акции шести
разновидностей: “золотая” акция (дает право на голос в Совете директоров
общества), “серебряные” акции (дают право первоочередных инвестиций в
проекты владельцев этих акций), обыкновенные, привилегированные,
конвертируемые привилегированные (могут быть обменены на обыкновенные,
исходя из номинальной стоимости) и отзывные привилегированные (общество
обязуется выкупать их по желанию акционера по заранее объявленной цене).
Можно также привести пример “золотых” акций, эмитируемых в процессе
приватизации некоторых госпредприятий, являющихся особо важными для
проведения правительственной экономической политики. Эти акции выпускаются в
единственном числе, по одной на предприятие, остаются в собственности
государства и дают право “вето” в течение определенного срока-при принятии
некоторых решений на собрании акционеров (например, при принятии решения о
перепрофилировании предприятия).
Право на получение дивиденда по российскому законодательству имеют владельцы
акций, купившие их не менее чем за 30 дней до объявленного заранее срока
выплаты дивидендов. Если акция куплена позже, то дивиденд получит предыдущий
владелец акции.
Рассматривая процесс купли-продажи акций, следует иметь в виду, что
существует как минимум четыре различные и обычно неравные цены акции.
Номинальной цена акции указывается на самой ценной бумаге и равна взносу в
уставный фонд, осуществленному при покупке этой акции. Номинал не имеет
никакого значения для обращения акций; более того, большинство акций в мире
вообще безноминальны, то есть на них нет указаний на их номинал, но в России
номинальность акций установлена законодательно.
Эмиссионная ценя или цена первичного размещения это цена, по которой ценные
бумаги продаются их первым владельцам. По российским законам цена первичного
размещения ценных бумаг одного выпуска должна быть единой.
Курсовая или рыночная цена ценной бумаги складывается при вторичном
обращении под воздействием рыночных факторов.
Балансовая Цена акции отражает количество имущества акционерного общества,
приходящегося на одну акцию в соответствии с ее долей в уставном фонде
общества.
Е) ОБЛИГАЦИИ
Облигация есть долговое обязательство эмитента перед инвестором. Облигации
относятся к ценным бумагам с фиксированным доходом, так как проценты,
выплачиваемые по ним не зависят от результатов работы эмитента и
оговариваются заранее, хотя и не всегда эти проценты одинаковы в течение
всего срока обращения облигаций. Облигации гораздо менее рисковые вложения,
чем акции. Будучи аналогом кредита, они являются “старшими” бумагами по
отношению к акциям, то есть дают преимущественное право при выплате дохода
или возвращения вложенных средств в случае банкротства эмитента.
Благодаря своей высокой надежности облигации очень популярны, и именно на
облигации приходится более 2/3 оборота большинства крупнейших фондовых бирж
мира. В России рынок облигаций еще находится в стадии становления, но
постепенно этот инструмент финансового рынка получает все большую
популярность. Примером может служить зарегистрированный в августе 1993 года
облигационный заем “АвтоВАЗа” с объемом эмиссии около 1 триллиона рублей.
Можно выделить 6 основных признаков, по которым классифицируются облигации:
1) Статус эмитента. Если эмитент акций это заведомо не государственное
предприятие, то облигации могут быть выпущены как государственными органами
(федеральными или местными), так и частными компаниями. Государственные
облигации, эмитированные федеральными органами, считаются самыми надежными
ценными бумагами, так как за ними стоит все государственное имущество. К.
тому же для их погашения государство может прибегнуть к эмиссии денежных
средств, что, естественно, недоступно частным компаниям.
По статусу эмитента в отдельную категорию иногда выделяют иностранных
эмитентов облигаций, которые также подразделяются на частные компании и
государственные органы.
2) Цель выпуска облигаций. Облигации выпускают обычно для финансирования
инвестиционных проектов и для рефинансирования задолженности эмитента. К.
последней цели обычно прибегают государственные органы. Такой способ
обслуживания государственного долга очень популярен, например, в США.
3) Срок обращены облигации. Облигации выпускаются на 1 год и более. Принято
различать краткосрочные (от 1 года до 3 лет), среднесрочные (от 3 до 10
лет), долгосрочные (от 10 до 30 лет) и сверхдолгосрочные (более 30 лет и без
ограничения срока) облигации.
Еще 100 лет назад, когда в экономике большинства передовых стран, в том числе
и России, практически отсутствовала инфляция, без труда можно было
распродать, к примеру, 100-летние облигационные займы под 1.0 3.0% годовых. В
бессрочных облигациях вообще не оговаривался срок погашения. Предполагалось,
что в течение какого-то периода (30 40 лет) облигации будут как бы погашены
ежегодными процентными выплатами, а затем пойдет чистый доход.
Однако в XX веке экономика всех стран была подвержена инфляционным
процессам. Невозможность предсказать конъюнктуру на длительный период
вытеснила сверхдолгосрочные облигации, да и долгосрочные сейчас встречаются
не часто. В начале 90-х годов в России самым длительным по сроку стал
Государственный республиканский внутренний заем РСФСР 1991 года, выпущенный
на 30 лет. Но по условиям этого займа Центральный Банк России объявляет
котировки, по которым он будет продавать и скупать облигации через год. Таким
образом 30-летний заем как бы превращается в 30 однолетних. Основная же
масса облигаций как в России, так и на Западе эмитируется на срок от 1 года
до 5 лет.
4) Способ выплаты дохода. Обычно доход по облигации выплачивается в виде
процентов к ее номинальной стоимости, причем частота выплат может колебаться
от 1 до 4 раз в год. Доход выплачивается после предъявления эмитенту-заемщику
купона, вырезаемого из специального листа, представляющего либо одно целое с
бланком облигации, либо прилагающегося к ней.
Нестабильность денежного рынка сильно повлияла на размер ставки купонного
дохода. Сейчас На Западе редко применяется купон с фиксированной ставкой,
чаще эмитируются облигации либо с равномерно возрастающей ставкой дохода,
либо с плавающей ставкой, которая изменяется в зависимости от каких-либо
внешних факторов (например, от ставки банковского процента).
Доход по облигации может быть выплачен не только в виде оплаты купона, но и в
форме скидки в цене (дисконта). Доход по облигациям с дисконтом выплачивается
единовременно в момент погашения облигации. Возможны некоторые модификации
двух основных способов выплаты дохода (купонного и дисконтного). Например,
выпускаются дисконтные облигации, которые в определенный момент своего
обращения по желанию владельца могут быть обменены на новые с выплатой дохода
за прошедший с момента начала обращения облигации период. Возможны и другие
варианты
5) Способ обеспечения займа. Облигации могут быть обеспечены имущественным
залогом, залогом в форме будущих поступлений от хозяйственной деятельности
или определенными гарантийными обязательствами.
6) Способ погашения облигаций. Обычно облигации погашаются в определенный
срок по заранее оговоренной цене. Однако часто, чтобы повысить инвестиционную
привлекательность этих ценных бумаг эмитент идет на различные специальные
мероприятия. Вспомним Государственный внутренний выигрышный заем СССР 1982
года, превращенный в своеобразную лотерею. Все выпущенные облигации
участвовали в розыгрышах и, если выигрыш (в виде значительно более высокой
цены погашения) падал на них, изымались из обращения.
Иногда облигации дают возможность приобретения определенного товара на
льготных условиях. Например, уже упоминавшийся заем АвтоВАЗа погашается
автомобилями этого завода, причем погашение через лотереи должно начинаться
почти сразу после выпуска займа.
Отметим, что как и у акций, у облигаций существует несколько цен: номинальная
цена, цена продажи, цена выкупа (погашения) и курсовая цена. Для примера
вновь обратимся к облигациям АвтоВАЗа. Цена продажи этих облигаций
равнялась 85% от отпускной цены завода на автомашину; цена погашения равна
стоимости этой автомашины в момент погашения облигации, то есть в 1996 году;
курсовая цена складывается на рынке и меняется в зависимости от различных
факторов, в первую очередь, от изменения конъюнктуры автомобильного рынка.
В) ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕПНЫЕ БУМАГИ В условиях России 1993 года наиболее важной
производной ценной бумагой, безусловно, стал приватизационный чек (ваучер).
Ваучер является самой массовой ценной бумагой, так как было эмитировано по
одному приватизационному чеку на каждого гражданина Российской Федерации, то
есть порядка 150 миллионов штук. Именно ваучерный рынок приобрел наиболее
развитые формы В этом плане очень жаль, что ваучер бумага с ограниченным
сроком действия
В качестве производной ценной бумаги ваучер дал право на получение акций
приватизируемых предприятий.
Рынок ваучеров многому научил и профессионалов фондового рынка, и простых
граждан. Например, ваучер стал первой ценной бумагой, номинал которой
действительно не оказал никакого влияния ни на ее курсовую стоимость, ни на
количество акций предприятий, полученных на приватизационный чек.
На развитых фондовых рынках среди производных ценных бумаг преобладают уже
.упоминавшиеся опционы.
Опцион это обязательство, оформленное в виде ценной бумаги, передающие право
на покупку или продажу другой ценной бумаги по определенной цене до и (или)
на определенную будущую дату.
Опционы дают возможность, во-первых, для развития спекулятивных операций, что
весьма важно для увеличения ликвидности рынка ценных бумаг, а, во-вторых, для
страхования неблагоприятного изменения курса (о страховании операций с
помощью биржевых инструментов шла речь в главе “Биржи и биржевые операции”)
Опцион имеет цену (опционная премия), являющуюся платой покупателя продавцу
за риск потерь, которые может понести продавец опциона. С другой стороны,
опционная премия максимально возможная величина потерь покупателя опциона.
Если конъюнктура рынка сложится неблагоприятно для покупателя, он просто не
реализует право, заложенное в опционе, и цена опциона станет чистым доходом
продавца.
На российском рынке ценных бумаг опционы используются, в основном, для
целей, нехарактерных для развитых фондовых рынков. Выше уже отмечалось, что
цена первичного размещения ценных бумаг одного выпуска должна быть единой. В
случае больших объемов эмиссии с учетом высокой инфляции длительное по срокам
распространение одного выпуска приводит к большой разнице в реальной цене
приобретения ценных бумаг. К тому же за время распространения этих бумаг
конъюнктура может привести к повышению курсовой стоимости. В такой ситуации
закон обрекает акционерное общество на большие потери в виде недополучения
дохода. Опционы помогли избежать этого. Схема проста: эмитент продает
инвестору опцион на покупку своих акций по оговоренной в проспекте эмиссии
единой цене, опционная премия здесь представляет собой разницу между
возросшей курсовой ценой и единой ценой первичного размещения
Г) ДЕПОАИТПЫЕ И СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЕ СЕРТИФИКАТЫ
Депозитные и сберегательные сертификаты - это свидетельства банков о внесении
средств, дающие право на получение вклада и оговоренных процентов. Фактически
депозитные и сберегательные сертификаты это разновидность срочных вкладов
банка, которые могут быть перепроданы. Между собой они различаются тем, что
депозитные сертификаты продаются только юридическим лицам, а сберегательные
физическим.
Являясь ценными бумагами депозитные и сберегательные сертификаты продаются на
фондовых биржах.
Привлекательность депозитных сертификатов для российских инвесторов
обусловлена особенностями налогового законодательства, в соответствии с
которым доходы по простым срочным вкладам (депозитам) юридических лиц
подлежат налогообложению по ставке налога на прибыль, а доходы по депозитным
сертификатам облагаются как доходы по ценным бумагам, ставка налога по
которым значительно ниже
Д) ВЕКСЕЛЯ
Вексель это долговое обязательство, составленное по установленной . законом
форме и дающее его владельцу безусловное право требовать оговоренную сумму по
истечении указанного срока.
Для характеристики оборота векселей следует познакомиться с особой
терминологией, используемой в этом секторе рынка ценных бумаг:
простой вексель - составляется должником (векселедателем) и содержит его
обязательство выплатить обозначенную сумму кредитору (векселедержателю);
переводной вексель (тратта) - составляется кредитором (трассантом) и
содержит приказ должнику (трассату) об уплате обозначенной суммы
предъявителю векселя (ремитенту);
индоссамент - передаточная надпись на векселе, удостоверяющая переход права
требования по векселю к другому лицу;
аваль - поручительство, по которому лицо, совершившее его (авалист) принимает
ответственность за выполнение обязательств должника, аваль может быть
частичным.
По российскому законодательству по срокам платежа векселя могут быть:
оплачиваемые по предъявлении; оплачиваемые через какой-то срок от времени
предъявления или от времени составления;
оплачиваемые на определенную дату. Наибольшей надежностью отличаются векселя
банков или снабженные гарантией банков в виде аваля. С июля 1991 “ада в
обращении на российском фондовом рынке появился вексель Эмиссионного
синдиката, в который входят АвтоВАЗбанк, Инкомбанк, Конверсбанк и Российский
брокерский дом “С. А. & Со” Успех векселя Эмиссионного синдиката
подталкивает другие банки к выпуску своих векселей, которые тоже получают
распространение.
16.3. ПРОФЕССИОНАЛЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
На рынке ценных бумаг работает большое количество организаций,
специализирующихся на его различных секторах. Можно выделить несколько их
типов, а именно: фондовые биржи, инвестиционные фонды и компании,
посреднические структуры (брокерская и дилерская деятельность) и
организации, оказывающие консультационноаналитические услуги. Для развития
рынка ценных бумаг в России наиболее важными являются инвестиционные фонды и
фондовые биржи.
Ценные бумаги идеальный биржевой товар, торговля которым осуществляется на
фондовых биржах (хотя это и не единственный объект их торговли). В России
фондовые биржи возникли до того, как сформировался реальный рынок ценных -
бумаг. До сих пор торговля акциями даже на крупнейших биржах страны идет
довольно вяло, а наибольший объем биржевых операций с ценными бумагами в 1993
году приходился на ваучеры. Сделки с облигациями, векселями, опционами
практически начали осваиваться на российских фондовых биржах после их
становления. И хотя многие из этих бирж достигли довольно большого оборота,
но на первых порах только за счет торговли денежными ресурсами.
На август 1993 года лицензии Министерства финансов РФ на право биржевой
деятельности на рынке ценных бумаг имели 74 организации: фондовые биржи и
фондовые отделы бирж (товарных, товарно-сырьевых и т. д.). Относительно
активная торговля ценными бумагами (более 100 сделок с ценными бумагами в
месяц, включая сделки с ваучерами) велась лишь на двенадцати, семь из
которых московские и санкт-петербургские Предвидится концентрация торговли
фондовыми ценностями на биржах, расположенных в финансовых центрах своих
регионов (Москва, Санкт-Петербург, Нижний Новгород, Краснодар, Екатеринбург,
Новосибирск, Владивосток и, может быть, еще 3-5 городов России) за счет
слияний или ликвидации мелких бирж (особенно большинства фондовых отделов
товарных бирж) и роста доли ценных бумаг в их обороте.
Инвестиционный фонд это акционерное общество открытого типа, основным видом
деятельности которого являются инвестиции в ценные бумаги.
У коллективных форм инвестирования, наиболее распространенной из которых
стали инвестиционные фонды, есть несколько существенных преимуществ. Во-
первых, обеспечивается диверсификация портфеля (совокупности) ценных бумаг,
то есть изменение их структуры, что часто не под силу индивидуальному
инвестору из-за ограниченности средств Во-вторых, имеет место экономия на
издержках в связи с увеличением масштаба операций Очевидно, что затраты на
отслеживание информации и ведение операций для управления небольшим
портфелем у непрофессионала фондового рынка в пересчете на единицу вложений
значительно выше, чем у специалистов инвестиционных фондов В-третьих.
профессионализм менеджеров инвестиционных фондов не только минимизирует
затраты, но и повышает качество управления портфелем ценных бумаг, то есть
максимизируют доход.
Достоинства коллективных форм инвестирования обеспечили им большую
популярность в странах с развитым фондовым рынком, которая, в свою очередь,
повлияла на эффективность рекламы этих организаций в России. Успех отдельных
чековых инвестиционных фондов на российском рынке был обеспечен массовой
“ваучеризацией” населения, а также невысоким уровнем знаний о фондовом рынке
большинства россиян, которые в итоге и перепоручили заботы о своих
приватизационных чеках инвестиционным фондам.
Деятельность посреднических организаций, осуществляющих брокерские и
дилерские услуга, способствует росту ликвидности ценных бумаг Брокеры
участвуют в торговых сессиях фондовых бирж, на которые допускаются лишь
члены бирж, и все биржевые операции должны осуществляться через них.
Безусловно, это увеличивает расходы по сделке, но зато профессионализм
участников торгов имеет множество преимуществ.
Если брокер осуществляет операции по поручению и за счет клиента, то дилер
действует от своего имени и за свой счет, что, конечно, повышает уровень
ответственности за принятые решения и требует более высокой квалификации.
Широкое распространение дилерских операций обеспечивает высокую ликвидность
ценных бумаг, так как осуществление дилерами котировки ценных бумаг (т.е.
объявление цены их скупки и продажи) значительно облегчает и ускоряет ведение
сделок.
Сфера деятельности инвестиционных компаний на рынке ценных бумаг весьма
обширна. Это и инвестиции (в т.ч. вложение в ценные бумаги, создание
дочерних предприятий, финансирование инвестиционных проектов), и помощь в
организации размещения ценных бумаг другим юридическим лицам вплоть до
выдачи гарантий по размещению, дилерская деятельность и многое другое.
Консультационная деятельность на финансовом рынке в России пока развита не
очень широко. Оказание консультационных услуг по обращению ценных бумаг
требует хорошо развитого рынка Пока на рынок денных бумаг не выходят широкие
массы Индивидуальных инвесторов, специализироваться на сугубо
консультационной деятельности трудно из-за недостаточного спроса на такого
рода услуги. На этапе становления фондового рынка клиентами консультационных
фирм являются в основном юридические лица и консультации обычно касаются
проблем эмиссии и организации вторичного рынка ценных бумаг.
16.4. НАЛОГИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
Наиболее часто встречающимся налогом на фондовом рынке является полог на
операции с ценными бумагами. По состоянию на 1994 год налогом облагались все
продавцы и покупатели ценных бумаг в размере 0,1% от суммы сделки в случае
купли-продажи государственных ценных бумаг и 0,3% от суммы сделки с другими
ценными бумагами При регистрации проспекта эмиссии с эмитента взимался налог
в размере 0,5% от суммы эмиссии. Не облагаются налогом операции с
приватизационными чеками.
Другой важный налог - налог на доход. С физических лиц в 1994 г. взимался
налог по обычной ставке 12% и более (в зависимости от размера совокупного
годового дохода), с банков 18%, а с других юридических лиц 15% Не облагались
налогом доходы по государственным ценным бумагам. Налог взимается в месте
происхождения дохода, то есть перечисляет его в бюджет эмитент.
Следует иметь в виду, что доход от перепродажи ценных бумаг, а также доход,
полученный от разницы между ценой погашения и ценой покупки
негосударственных ценных бумаг, облагается налогом как обычная прибыль.
Налогом на добавленную стоимость операции с ценными бумагами облагать не
принято
16.5. ОСНОВЫ АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИЙ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ
На сегодняшний день уже достаточно хорошо разработаны методы анализа вложений
в акции и облигации. Не углубляясь в подробности, рассмотрим лишь несколько
основополагающих аналитических зависимостей, в первую очередь, формулы
определения доходности инвестиций (доходность отношение дохода к
номинальной, нарицательной стоимости ценной бумаги, выраженное в процентах).
У акций различают текущую и совокупную доходность Текущий доход по акции
равен дивиденду, а текущая доходность акций (Дта) определяется по формуле
Дта=100%
курсовая цена
В совокупный доход кроме текущего дохода включается еще и прирост (снижение)
курсовой цены акции, то есть совокупная доходность акций (Дед), равна
дивиденд + изменение
Дса=—*“100%
курсовая цена или изменение курсовой
Дса = Дта+-*-,.100%
курсовая цена
Курс акции теоретически определяется размером дохода, по ней выплачиваемого,
в сопоставлении с банковской ставкой процента.
Таким образом классическая формула для определения курса акций такова:
_дивиденд _.; .. курсовая цена акции = х -1', ставка процента
где И номинал акции.
Текущая доходность облигации (Дто) определяется аналогично текущей
доходности акций (текущую доходность можно определять только у купонных
облигаций):
д** * **О*
курсовая цена
Конечная доходность облигации (Дко) рассчитывается по формуле:
цена погашения
Дко = Дто + *°”” Ц* , 100%
курсовая цена к л
где я количество лет до погашения.
И у акций, и у облигаций текущая доходность сильно зависит от частоты выплат
дохода. Приведенные выше формулы применимы для выплат с периодичностью один
раз в год. В иных случаях (например, при выплатах дивидендов раз в квартал)
следует учитывать возможность реинвестирования (нового вложения) полученных
доходов, что увеличивает доходность в пересчете на год. Формулы текущей
доходности акций и облигаций в этом случае видоизменяются следующим образом
Дта *1 +**” 1* 100%
1 * курсовая цена ) 1
дто = \{г + “”*’ *°” “ * 1* >< 100%
1* курсоваяцбна ) 1 где и количество выплат в год.
@ляя
=Ђ
[1]яя
*А)[1]яя
I[1]яя$
xђ
яяј[1]G[1]MMd¦
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMdD
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdY
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd9
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMdЎ
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdФ
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd-
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd·
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdJ[1]
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdо[1]
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdя
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdq
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdћ[1]
xђ
яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMdЈ
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd.
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdN
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdД
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd_
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdЋ
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd’
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMd®[1]
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd^
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd/
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdґ
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdN
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd(
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdЪ
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdµ
xђ
яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMdЬ
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdy
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdЬ
xђ
яяј[1]G[1]MMd+
xђ
яяј[1]G[1]MMd*
xђ
яяј[1]G[1]MMdГ
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd.
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd;
xђ
яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMdщ
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
[1]яяј[1]G[1]MMd‚
xђ
яяј[1]G[1]MMd‑
xђ
[1]яяј[1]G[1]MMdЊ
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
[1]яяј[1]G[1]MMd>[1]
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
[1]яяј[1]G[1]MMdu
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd<
xђ
яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMd†
xђ
яяј[1]G[1]MMd(
xђ
яяј[1]G[1]MMd[1]
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd†
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd6
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMdљ
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdD[1]
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
[1]яяј[1]G[1]MMdЋ
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdѕ
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdv
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdв
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd>
xђ
яяј[1]G[1]MMd‑
xђ
яяј[1]G[1]MMd:
xђ
яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMdж
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd$
xђ
яяј[1]G[1]MMdm
xђ
яяј[1]G[1]MMd1
xђ
яяј[1]G[1]MMd[1]
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
[1]яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd†
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd&
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd~
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdB
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMdД
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd^
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd xђ
яяј[1]G[1]MMd[1][1]
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
[1]яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
[1]яяј[1]G[1]MMd[1]xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMdxђ
[1]яяј[1]G[1]MMd
xђ
яяј[1]G[1]MMd
x
яяј[1]G[1]MMd[1]x
[1]яяј[1]G[1]MMd"
x
яяј[1]G[1]MMd[1]x
яяј[1]G[1]MMd
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяM[1]
[1]
Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя1
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяo
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяu
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяS
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[1]
[1] 0Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяФ
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяњ[1]
[1]
4Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[1]
[1] 4Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяH
[1] 4Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяS
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяu
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяg
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЎ
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяQ[1]
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя8
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяТ
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] Р[1]0(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
Р[1]!(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя©[1]
[1]
Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяa[1]
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяН[1]
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЩ
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяц
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЊ
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя_
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяХ
[1]
Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяu
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяћ
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяR[1]
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяє
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяM
[1]
Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяч
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя«
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя#
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяѕ[1]
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя¤[1]
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяc
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя‰
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЛ
[1] 9Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяящ
[1] 9Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[1]
[1] 9Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[1]
[1] 9Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяФ
[1] 4Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяh
[1] 9Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя#
[1] 9Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяe
[1]
Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя№
[1] 4Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя¶[1]
[1]
Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяt
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя№
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя`
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяП[1]
[1]
Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя”
[1]
Р[1]C(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЄ
[1]
Р[1]H(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяt
[1] Р[1]H(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЎ
[1]
Р[1]H(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяј
[1] Р[1]C(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяИ
[1]
Р[1]C(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя(
[1] [Р[1]Л[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяё
[1] QР[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя–[1]
[1] HР[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] HР[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя‡
[1]
Р[1]C(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя>
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяM
[1] LР[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяi
[1] HР[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяA[1]
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя$
[1]
Р[1]о(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяШ
[1]
Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяB[1]
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяS
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя1
[1] Р[1]Q(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяq
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя•
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] !Р[1]р
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя”
[1]
Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] +Р[1]Ђ(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя&
[1]
0Р[1]Л[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
+Р[1]0(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя~
[1]
Р[1]&(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяH
[1] Р[1]&(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя?
[1]
+Р[1]0(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяљ
[1] Р[1] (xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя@
[1] Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1] +Р[1]F(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяS
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЛ
[1]
Р[1]
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
+Р[1]C(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя<
[1] Р[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя6
[1] ОР[1]k[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяЏ|
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя+
яяяяq7»[1]
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя,
яяяяё8ї[1]
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя-
яяяяё8(
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя.
яяяяё8*
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя/
яяяя(,
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя0
яяяяq7.
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя1
яяяяё80
Hо‹гУз[1][1]яяяяяя2
яяяя72
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя3
яяяя°,K
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя4
яяяяq7M
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя5
яяяяё8O
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя6
яяяяё8Q
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя9
яяяяё8ы
=о‹гУњш[1][1]яяяяяя8[1]яяяяЛ
$–$яя8
Bё%К
–$@Bq–$Cё%Е[1]–$`[1]ё%Е[1]ц–$`%&–$`%]–$`%”–$`%Л –$`%[1]–$`%9!–$@%p#–$`[1]ё%Е[1]‘
–$`%ё–$`%п–$`%&–$`%]–$`%”–$`%Л –$`%[1]–$`%9!–$@%p#–$"@[1]ё%Е[1]x–$‑@[1]ё%Е[1]З–$@[1]ё%ь
Ю
–$*@[1]ё%Е[1]л–$@[1]ё%ь
в–$@ё%ь
l
–$‑@
ё%Е[1]э–$
@ё%Е[1]n–$СОДЕРЖАНИЕ
1. ПРИРОДА И СУЩНОСТЬ ДЕНЕГ
2. ДЕНЕЖНАЯ ИСТОРИЯ
3. ВИДЫ ДЕНЕГ И ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
4. СТРУКТУРА ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ.
ДЕНЕЖНЫЕ АГРЕГАТЫ
5. СКОЛЬКО ДЕНЕГ НАДО ИМЕТЬ В ОБРАЩЕНИИ.
УРАВНЕНИЕ ОБМЕНА И СКОРОСТЬ
ОБРАЩЕНИЯ ДЕНЕГ
6. ВЫПУСК ДЕНЕГ В ОБРАЩЕНИЕ
7. ЛИТЕРАТУРА
ґЬ
яяј[1]G[1]MMd‚Ь
яяј[1]G[1]MMd$‚Ь
яяј[1]G[1]MMd‑‚Ь
яяј[1]G[1]MMd"‚Ь
яяј[1]G[1]MMd1‚Ь
яяј[1]G[1]MMdW‚Ь
яяј[1]G[1]MMd,‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
[1][1] q(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя$[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя@[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя‑[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя[1]
ь
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя*[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя-[1]
ь
(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя,[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
•ѓ
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя:
яяяяё8э
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя;
яяяяёя
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя=
яяяяq72
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя>
яяяяё84
юяяя ёёяяA
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя?
Mяяh.6
Qу®л-
я[1][1]ггггяяяяяяD:D:I[1]ББX[1]X[1]яяяяd)II*°$‚я‚яяя‚я‚яяя‚я‚яяя‚я‚яяя‚я‚яяя‚я‚яяясяы“я‚яяятян/“я‚яяятя7“я‚яяятя[1]BцъяO•ќя‚яяятя[1]ыя
jІ$ћя‚яяяуяpюыяЩяяЇФяЪЇdяяфa.}яУЈЉmBґя‚яяяуя
$уыяҐюяJѓ!РѓЈя_яјEя_
яґя‚яяяуя
Јьяяя©_сtюгяякюjWьяъєя‚яяясяъяёаыяВыУІEяЂљгяW¶я‚яяясящяочья
кКфгяыжяячяЦъя1¶я‚яяяся“я‚яяяся;“я‚яяяся5“я‚яяяся%ъяняояюяяэюя
офяйЕяряячуйяююя
Аяякєя‚яяясящя‑EыяАя/жяDяыJыЉгяця}яяzєя‚яяясящя‑RяWяЉйяnгячяT«V~ыЪн.EЉ
wєя‚яяясящя‑mя4яMз
яАяЂчяMф}фnсяю‡я*cєя‚яяясящяgю*]э‹яя°ую5Ћµю<Р•юя
”!јєя‚яяясячяiћя‚яяяся
сяю¤я‚яяясятяц‡¤я‚яяяся€уя[1]iЅ¤я‚яяясяъя
ЦІ¦чяяЁW€ч¤я‚яяяся%ъя яНяя%р¤я‚яяяся.ъя
яюip~нЭяYчҐя‚яяяся4ъя
ыаЎB.эярј¦я‚яяясяъя
.YяЪЬячBїя4¦я‚яяясяъя
юя8џя‚яяясяцячџя‚яяяся“я‚яяячяэья“я‚яяяэяюђя}.Aья“я‚яяяэяы{я!яЅья“я‚яяяьяЭIюяAья“я‚яяяьяйiяжфюя[1]$“я‚яяяья
кvязыя“я‚яяяыя
кяwinья“яІяЁ‹юяwЧяяяся+“яІяэя&Чяяяэячця“яіяЂэяЧяяяся“яіяьяJЧяяяся“яґя
ЅьяFЧяяяся“яµяюыяFЧяяясяE“яµяAќыя.Чяяяся“я¶яъъя.Чяяяся“я·я[1]эdъяЧяяяся'“я·яыщяЧяяяся%“я·я2„щяЧяяясяn“я·яшяЧяяяся2“яёя[1]ЧэщяЧяяяся“я№яйчяЧяяясяэ”я№яочяЧяяяся“яєя[1]РъчяЧяяяся“яєяРцяЧяяяся!“яјя[1]юLхяЧяяяся“яјяъяняяющяЧяяяся“яјяj'фяЧяяясяы”яјя2уяЧяяяьяЦtяmє€ья7“яЅяVуяЧяяяьяLчяgья1±я[1]юяыэя
ъюяфояэя[1]ЪбюыяышяыяырядсуКМЛМ†–™™^\cd,)00ЫЧяяяья‑ч7йЭяўяяъІРP›Нljћ•
"8(9D:
Г ‑#)%,D6,4-R,_VDWfJ”+qwW—m‹ЌЂ\\izіmp\mГМљ°іЈРЪРдЦсЧЙЅј¶ШязтяЧяяяыя
7ъ•яmья“яїя+LсяЧяяяьяч;я
яья“яїяряЧяяяыя
mяіGья“яАяЌряЧяяя
яэяюхя“яБяМпяЧяяяся“яБяапяЧяяяся“яВя4*ояЧяяяся“яВяэояЧяяяся“яГя
~няЧяяяся
“яДя
«ячояЧяяяся?“яЕяэляЧяяяся“яЕя$]ляЧяяяся“яЖяГ(кяЧяяяся“яЖяокяЧяяяся“яЗя'йяЧяяяся(“яИяэияЧяяясяю”яИяЁияЧяяяся“яЙя8
зяЧяяяся“яКякжяЧяяяся“яКяжжяЧяяясяы”яЛяa.еяЧяяяся+ы”яЛядяЧяяяся$ч”яМя
¶ьяюкяЧяяясяр”яНя.dгяЧяяяшяюъьяIу”яОяЭвяЧяяящя
д›Ьюэяъ”яПя[1]ссвяЧяяящя
>рыНэяцляювячеясщяюсяъяыМъ™ыfъ3НЧяяящя¦фяяЈ
~G8\:D•cW+ѓУa—ЉЉgWћН{ўў\ђЌ°љУй7µҐЭјЬбјбЙЙЅёєНїчянйВдКэя
к
ЭбяЧяяящя яжГяяйэЇ”яСя[1]Н
ыаяЧяяящя
фЧќэяа”яСяыЯяЧяяяшя[1]Ў‘нэя
о”яТя
ФЮяЧяяяся
у”яУяЎAЭяЧяяяхяыюяк”яФя[1]гъЭяЧяяяся
“яХя[1]РйЬяЧяяяся(ъ”яХя'mЫяЧяяясяE“яЦя
1яфЬяЧяяяся“яЪя
юяяіЩяЧяяясяD“яШяюШя Чяяяся“яШя4vШя.Чяяяся“яЩяяGЧя.Чяяяся“яЪяЦяFЧяяяяюуя“яжяцчяюХяFЧяяяся“яЫя[1]гюЦя]Чяяяюясхя4ъ”яЬяTЬяюъя]Чяяяся[1]ээ•яЭяЬяющяtЧяяяся“яЮяя
ЪязъяtЧяяяся“яЯяqСя‹Чяяяся%“яаяадяфоя‹Чяяяся$“ябя[1]зЅРяўЧяяясяA“явя[1]цЗПяўЧяяячясьяf“яеяюяя.VЭПяўЧяяяшя[1]4‹аэяу”ягяяНя№Чяяящя
яяЬэяq“ядяIМя№Чяяящя[1]
ьяє”яеяdдГУН®¬¤ЄzyS6@E8 аЧяяящяяуMяудW\_T%RE/9.1
ь
[1]Е##?FMbf[„Љ’№МВММээящяюэя
цояччя[1]ѓъцяфЧяСЧяяящя
Gќ©›эя?•чярГяъыячеяия[1]чsOЙяиЧяяяшя‹дья;Ккясхя
фяяюјяия„ИяиЧяяясяAж”яйя[1]соќяяясяPс”яйя›яяяся(ч”яля[1]зЙ›яяяся(Ь”яляНљяяяся8о”ямя*™яяяся+й”яоя[1]у"яяяся“япя[1]эJ—яяяся
“япяg–яяясяФ”яся[1]ыYюяю™яяясяч”яяоюяышя[1]аm”яяяся1к”яфя
эя‹ы”яяясяН”яфя[1]дR’яяяся“яхя[1]Eљ‘яяяся*а”яця[1]Iуђяяяся“ячя[1]5уЏяяясяж”яшящяяц—яяясяб”ящяЊяяяся$ж”яъяZµ‹яяясяљФ”яья[1]ч'јшяю”яяяэясця
є”яэя[1]ѓб‰яяяся4¦”яюя
PЬф‰яяяшяІьяaљ”я
яя7†яяяшяяья‡°я¶›Љ«ПаПЁЗЅ¦аФќМЇЁЎѓћёЗЁзЌЎ ¦¦_‘ђЬy{oў„iR[MLG1-!
ЙЧяяящя[1]Цюя{У [1][1]
2:0O\h‰Џ•ЌЈ™Ьноркюячюяяфяфяоэябэя[1]юяухя”%баяюряъёяяящяюLэя‡
n–я]сѓяяящя[1]ъЧэя[1]э¦«—я[1]5Zя‚яяяся_Мљяэяяя‚яяятя[1]ыЭљя[1]›бюя‚яяяся
„Й›я[1]Aюэя‚яяясяЧќя[1]дыя‚яяясяМћя[1]н
ъя‚яяясяФџя[1]Aрщя‚яяяся"ЩЎя
йршя‚яяясяµўя
~]ъчя‚яяясяјЈяяфя‚яяясяКҐя
ЗMнфя‚яяяся7П¦яяся‚яяяся'ЁЁя[1]Јря‚яяясяўЄя[1]о>оя‚яяясяј«я[1]Eѓня‚яяяся
ћя
КЦмя‚яяясяTЭЇя
р<кя‚яяясяа°я
¶Чйя‚яяяся"ҐІяъ7яячйя‚яяясяf©ія[1]qея‚яяяся/ўµя[1]ощяымя‚яяячяыьяdp¶я[1]Гвя‚яяяшя[1]*€эяЋ}ёя[1]Aая‚яяящя
нtяэяб”єя
¶оъяюсясэяюэя
фяъчзсчяяыюяйфэя)знъжжкыфїырякЧЦоЬ¶аъйъзїц»“ЄЃ›ЌkyJkH4I)6ю‑мЧяяячяы"я
яйz'
M7,.@12)(%
Й‑
[1]!1$=E,++Eb?@L<WDtn—_}wiыя‚яяяшя[1]љъэяЦcѕя
¶nЫя‚яяящяАыяwАя
pЩя‚яяящя
Ј
+ЋэяљpВя
аЋЧя‚яяясяўJДяж‑яцЧя‚яяясяjЌЖя
Ц{ъФя‚яяясяd<ЙяюT?яюУя‚яяясяp~ЛяЭюбПя‚яяяся%ќНя
ћКНя‚яяятя[1]юaYПя
‡
сЛя‚яяяся}Яяъфя
ї_ъЙя‚яяясяRVФя
Й
РтяюЦяЎяюъяэляяясяYЃЦя
ѓ(жояэШяЎячъяфияяясяq—Шя
+БяЎяфгцяжЬяцЎяябЧяуъячъяяЭыяяяся'8Ыя
ђФїяЎяй%яљBю
Jсдя.сяяыяяясяѓRЮяф$ЈнцяцЙяЎя
э~рZы
яяZся
д'tыяяясяLая
VfжєяЎяэvЕъ"
—счз{Щя
ф‑ъыяяяся}Aдяр¶юЈ·я§яюыяҐя7я
о%чЩ«ЁгбЩ\?8$НGыяяясяcЂзяц/?
ёыµяњяэчяыюяІчяяясяqTкяэюЂгІя‚яяяся<няјэІ®я‰яюыяяяся›ўсярМэА«я‚яяясяЪjуяЃэзЁя‚яяясяАfчя¦э[1]ЋюФяэсяжуяцфяэя<уя©тяэтяЌсяЭТя[1]<гщяяясяюЃэя[1]уФўю
{цяксяЬтячтяЪсяјтяЂхяэяGуяытянуяыся©фя
эяцэгяќюЂыяяяся
ЧAфµVю[1]Enюья
йяяыфя[1]йяэюяжюяъыэяксъяюыяошя"эяюэєйјйрЙЪЕаЕюяН
УїєёяНдА~В«Вdcd]9AІzmW©•vZc$fI>_q4ЃZL«ђBML<B
O]WA\Z!27
ЬоDы\эяяя[1]яяуж.§4‑ю
82ээ
'э+"
%pEOdЉ_O%
sYE]zi•ЌЉђ”УvЖяэЦьяяя
яясV/ќqёАФПья‘яЧэкЦЕйкУУнЧчыяясрчЗяэюя
эяячукяЌя
Ьчыяяясяаi”яЌя[1]ЋйыщяяясяКE”я‚яяясягdсяъҐяэяГыяюйяЩхяюYяз©вяо\ЪяяяцяЙэязPсяюуя„"фя
—Mфчуя‹уя[1]Bфя[1]‹Ќцяюя
J*хя[1].ў
фя[1]Чцяы
я©зчяzяяҐчяряяжЫяяячя[1]ЬдюяжgфяІся[1]Ъ
ця
жmяуянуяzуя
чя8цяюя[1]чяфя[1].фхя
э¦юцяфяясљчяЗяя©tчяэ+дячцЫяяячяяк¦яяо+уятя
чыыця
нцауя—уя[1]Gхя
д7Ецяьяфя[1]
хя
Ъбхяяяф¶ця
яярgцяєюяАЫяяячяяя°яяб;уяряЅфя„1фя[1]sФvуя[1]ъяхя
жqяцяэяOохя
АYяVхя
ы‘‡цячяяZхя
яячЉця©ячФйЫяяячяяыљяяоaуясяыхя
tэяфя
.‑‑хя
Каяфя[1]эцяэяюяюшя
йtяфя[1]©цяы‡яя7vхя
$яяЬ~цяйяjGЫяяяъяюяяЕя
юяг!уятя
7Tхя[1]Jтя‑уя[1]%fфя[1].ћчяыэя¶уя[1]ќ+нфя
ђ2ЩфвяэЙяяяцяаэякгярія‚яяяртяы
”я‚яяясяГ”я‚яяяся«”я‚яяясяр”я‚яяясяа/”я‚яяясяК”я‚яяясяЦ”я‚яяясяЬ”я‚яяяся
П”я‚яяясяј”я‚яяяря_”я‚яяя‚я‚яяя‚я‚яяя‚я‚яяя ј
›µB[1]d8BIM
н[1]X[1][1]X[1]8BIM
x8BIM
у8BIM
8BIM'
[1]8BIM
ф5-8BIM
ч яяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя
и8BIM
[1]@[1]@8BIM
8BIM
ЎpQPjP
.яШяаJFIF[1]HHяю&File written by Adobe PhotoshopЁ 5.0яо
AdobedЂяЫ„
яАQp
"[1]
яЭ
яД?
[1]
[1]
[1]
[1]
3[1]
!1AQa"qЃ2‘Ў±B#$RБb34r‚СC%’Sрбсcs5ўІѓ&D“TdEВЈt6ТUвeті„ГУuгуF'”¤.ґ•ДФдфҐµЕХехVfv†–¦¶ЖЦжц7GWgw‡—§·ЗЧзч[1][1][1]
5[1]
!1
AQaq"2Ѓ‘Ў±B#БRСр3$bбr‚’CScs4с%ўІѓ&5ВТD“TЈdEU6teвті„ГУuгуF”¤.ґ•ДФдфҐµЕХехVfv†–¦¶ЖЦжц'7GWgw‡—§·ЗяЪ
[1]
?ф~·wPЗйYWфСQМ.Х} ‘VљёЩйЛэ¬Ь«х>«ќ.ђYE8ч°°8
rЋж™‰vцЫєЇм{?бїБЛ«fЦq3±v<XК‑dґн#kaНs~“w[·ю·j|о›——Л}ZEE¤1Ф6Зёз+u¶;Щ[яаЅяCюё”‡Ї_eБ·Х‹U
ю’Жж1о‡нpЇУfпЎпэ#?л›А ЂAђu
*Яі:h
dў‑!ГУfў6CЅї№мVZЦ±ЎЊh[1]
Ђ[1]J]$’IJI$’R’I$”¤’Pmµ№оc^ТцsA
ѓ
|8VКЭэґ”Н$’IOяРфn«u/йЩФ¶Ж:ЦRэх‡
ГЩ»ЮЯНц№Єб¶°`Ѕ ЋA!Qл8ШЯіі®50Шм{
њZ p
ђЎЭфUї±aМъПхэЙ)‘ѕЃНЊЪ
ЋV(РЭXюРюфѕЙ‹ю†їуGч'ы>?ъ&љS¶бЋoЇьцяzo·aЬЉїПoчўzU~г~аџc?t}Й)Ы°їоE_з·ыТы~эИ«ьцяz.Жш№>Цш
”‡нш3hЄGтЫэй}»
юдUю{Ѕk|[1].П¦Љџu¤2єЪ\ч‑ё¤¦®wUЕЗЖ/®кќsИ«ҐА‡Zяm,цќЫw{¬эКЅK0ЌK©ў‹›{ЪЛuЂ‚зШчVлnіgСхlч~в|*lК±ЅG2їMрб‹ЋбU»уня»wґ~—югЧъ_ц¦м«NУ*ЁэЗюZТRd’I%?яСф‑№„ЛpттM—5Гкѓ+±Мl·ФЫYoйwWфяСыџЩ”I>¦Fїчbпэ(ЃЦЄКы&eНИ
aЬЯD°8z‘№№‑¦ж;ЪПg¤удЕхЃЫфGяK$¦іhяIэїwю”Oы:ЏЯїюЯ»яJ§фуяУЧяmэ,џУОЏзля¶Џю–ILgcюэяцэЯъU/ЩШяїюД]яҐTЅ<пфхяЫGяK%йз¦ЇюЪ?ъY%1эќЏычямEЯъU/ЩШяїюД]яҐTЅ<пфхяЫGяK(dYv5.ї#*Єi¬n}ЋfЦЃь§:Ф”№йшаjыАюСwю•ThБЗкVЊќцї§ЦZьf›m‹liЬЬїuї¤ЗБїbя
чюєПWх;“э“3Є†Щ–яO
{ЄЕ}{]aьЫs«/юoуйВюЮgйUЖЅижЬ‘яmЏпIK~ОЗс·юЮ·яJ&f5Tе°іy.cзsЮюхя¤{ФЅ
Пы”МjfWk2«х-6Лµў5ЇчBJm$’I)яТф>·n@БМ©ёеф ;ЬлѓЪЯxnЦQ±Юп{cэ_
ПMZхт;c?ьждХN№—SpІрИqІМ,‹AhђЖ¶·OтњлЅџЫVОm#уmя¶mяТi)o_/ювџуЫэйу;cаѓы“эєЇЬ»юЩіяIҐцЪїrЯыjПь‚J[ЦНяёнщШ?т
z№ЯчџцпюЈAЙлX8Е¬іХuЦO§ЋК¬}®
у.5±Ц6їшwюѓюVvWPЛЪltк©©•:М‡ЭІж¶Ьl_е¶џґЩяvh±%'іЄ\ЛО+)eЩAҐз‑«78Н6№ХІЄяр~µ•ъџа·ЎЊNЈ‘uy9хTзФwUЊЛњicЃцZwPЗd_я
c=:їАUк~љЛ®ВЕЇТЗ¦Ц6w8љн.sЏТІЫ‑ЧYm®ьы,Ё‹цЪїrЯыjПь‚JW©џю‚їыtяйЮ¦ъ
янУя¤Sэ¶ЇфwЫVд9µЏрvџъУят))oS?эцйяТ)м‡eЧлVЖ
Џ‚Ч—wЇ±®ґяmiв«їн·rfЭкеWм{!ЏХнЃНi)ґ’I$§яУпєЧT釦gгэі ]и]_¦m`!Ы‑ЭЋiwµЫ“їлWХЦ’ЪуиИxРІ‡‹H?єпG§я\Dл”ёtь›эЊ®‹ЭmAў,љЯґ=ЯKЪпzЅuO°02ГVЧ5Ж;љє§oЫcRSЏя9Д¶ѓ‹ЏЫv^U3'»iГ~W©э»иOngNИ
dхК›\{ЄЖєє
Ј№µЇі1їхњЄ–ћN5–ЉЕ6ъ,cм-l—±§s©дmmїџь„пЗ±ЩUЪЫKjc^ЧР‡—l{ќя±ЯцвJiaеэZВif&N%[эП-¶ЅП#ORЧоЯkяб,Fэ»РшэЈ‹#юїьљ9ўПµ¶сs."ІГЌ
Ш\K\/Э·ХхЦъOУJЄ,Ї&лMО}vмЩIЌµ–ЌЇфягRRЫќ'ц†4ЗWя“HuОЉDЊьnHюyњЌз+4UeFЯRЧ[кX^АаЖђ?DЭїљШM^9–ґZтл\з‡8оЫ»†ЧїvЦ3уX’љя·:.ЭЯoЗ€џзY1э]Ы“юЪияч; ꖰ괦0н3м#*Я[РфFaѓnнѕџЪxЩлnэ"W`ємJсЋMмu`
}n
±Д7dЅБ»}уїиэ4”ЊхОЊ;S[1]-aяї!ЩЦє8ИЁњм}щэ#“зд®ЯGіфЏЇaЭм1:µяЙCЙГ}чQkoІЎKѓџ[
5а{¶јX$§/#ґёвх^ќцsµШ
°iю–ј–µюяу(ќ/7+ЁЩ‚ьь,‹«©¶z8Ы.љЗйvѕЛйSФШ¶Sґ@ћOs
)яФхT—К©$§к¤—К©$§к¤—К©$§к¤—К©$§к¤—К©$§к¤—К©$§к¤—К©$§яЩђADBE[1]mntrGRAYXYZ О
+acspMSFTnoneцЦУ-ADBEcprtА$descдqwtptXbkptlkTRCЂ
text(c) 1998 Adobe Systems Inc.descGrayscale - Gamma 2,2XYZ уQМXYZ
curv[1]3ю
Я[1]
[к
Ђїљ
\з
t
oЗ
P
Ђ
Рф
ялnЊ”
Њ(
[1]!Щ=
э#I†„
њs‡ђ #
Hо‹гУдц[1][1]яяяяяя@[1]яяяяY80bMPC[1]
..
TIFF€Љ
Aё%И
Ш к8‹$к8‹$X X @‹$@‹$стр.
‚Ь
яяј[1]G[1]MMd
[1]
Е[1](xK–dыяЁ[1]
dяя
dяя
HalftoneTypeMiserModeTraySwitchJogDuplexOutputBinResolutionNoneJCLAdvStapleOnJCLCollate1JCLHeaderpage8MBOptionalMemoryFalseOptionalduplexerFalseOptionalfinisherFalseOptionalbin FalseOptionalfeederM:\CAD\Spesh\Sapr.pmlяя
@Fяя
ЂFяя @GяяЂ
яя%АJяя%[1]Mяя
@Nяя
А\яя0яя0(яя(яя.@fяя.¦яя/[1]@¦яя/яяяя@Єяя «яя[1]Ђвяя
@ќяя
щАќяя [1]ЂПяя
АПяя
АУяяЂФяя@ХяяЦяяАЦяяЂЧяя@ШяяЩяя @Щяя
?@Ъяя
ЂЪяя
АЫяя
[1]АЬяя
@Юяя
-Ђдяя-АжяяЂзяя@ияя +Ђияя
@h[1]яя
·Ђh[1]яя
b~[1]яя
Ањ[1]яя
Ђќ[1]яя@ћ[1]яяџ[1]яяАџ[1]яяЂ
[1]яя@Ў[1]яяў[1]яяАў[1]яяЂЈ[1]яя@¤[1]яяҐ[1]яяАҐ[1]яяЂ¦[1]яя@§[1]яяЁ[1]яя
@Ё[1]яя
$@Є[1]яя
Ђ«[1]яя
Ђ¬[1]яя
ЂЇ[1]яя
@І[1]яяі[1]яяАі[1]яяЂґ[1]яя@µ[1]яя[1]Ђµ[1]яя
@А¶[1]яя
Ац[1]яя$<Ђч[1]яя$ Ач[1]яя ш[1]яя
@ш[1]яя
Ђш[1]яя
Аш[1]яя
@щ[1]яя
ъ[1]яя
@
яяHeliosLightRяяHeliosThinRяяHeliosUltraCompressedRяяMarlett[1][1]
яяLucida Console1
яяTahoma"
яяArial CEо"
яяCourier New CEо1
яяCourier New CyrМ1
яяTimes New Roman CEо
яяArial Black"
яяComic Sans MSB
яяImpact"
яяVerdana"
яяWebdings[1]
яяMS Outlook[1][1]
яяи
Book Antiqua
яяArial Narrow"
яяBookman Old Style
яяCentury Gothic"
яяHaettenschweiler"
яяLetter Gothic MT1
яяCentury Schoolbook
яяTimes New Roman MT
Extra Bold
яяKarinaCR
яяAGLetterica[1]
яяи
AGLettericaCompressed[1]
яяи
AGLettericaCondensed[1]
яяи
AGLettericaCondensedLight[1]
яяи
AGLettericaExtraCompressed[1]
яяи
AGLettericaUltraCompressed[1]
яяи
Boyarsky"
яяи
CommonBullets[1]"
яяFigurineCB AriesSP"
яяFigurineCB TimeSP
яяFigurineCB LetterSP[1]
яяAvantGarde Md BT"
яяAvantGarde Bk BT"
яяAvantGarde"яяBookmanяяCourier1яяHelvetica"яяHelv"яяModern"яяHelveticaCondensed"яяHelvetica-Narrow"яяNewCenturySchlbkяяPalatinoяяTimesяяTms
RmnяяRomanяяZapfChanceryяяZapfDingbats[1]RяяHelveticaLightCRяяHelvFixCRяяHermesCRяяHeroldCRяяInformCRяяIzhitsaCRяяIzhitsaShadowCRяяJournalCRяяJournalSansCRяяKabelC
BookRяяKabelC MediumRяяKabelC
UltraRяяKudriashovCRяяLazurskiCRяяMatterhornCRяяMinionCRяяMinionC-SemiboldRяяMonoCondensedCRяяMontblancCRяяMyslCRяяNewBaskervilleCRяяNewtonCRяяNewtonXCRяяNotaRяяNTCaliberCRяяNTCaliberOutlineCRяяNTGravityCRяяNTGravityOutlineCRяяNTModel01RUwRяяNTModel02RUwRяяNTModel04RUwRяяNTModel11RUwRяяNTModel13RUwRяяNTModel15RUwRяяNTModel31RUwRяяNTModel33RUwRяяNTModel35RUwRяяNumeralsRяяOdessaScriptCRяяOldTownCRяяOptimaCRяяOrnamentRяяPalatinoCRяяParkAvenueCRяяParsekCRяяPasmaCRяяPetersburgCRяяPigraphRяяPragmaticaCRяяPragmaticaCondCRяяPragmaticaShadowCRяяPrestigeCRяяProunBCRяяProunCRяяPumpNewCRяяQuantAntiquaCRяяRevueCRяяSchoolBookCRяяSkazkaCRяяSouvenirCRяяStandardPosterCRяяStudioScriptCRяяTauernCRяяUniversityCRяяUsualNewCRяяXeniaCRяяXeniaCameoCRяяXeniaCondensedCRяяXeniaExtendedCRяяXeniaWesternCRяяZapfChanceryCRяяZhikharevCRяяBastionXяяHeliosRяяHeliosBlackRяяHeliosCompressedRяяHeliosCondRяяHeliosCondBlackRяяHeliosCondLightRяяHeliosCondThinRяяHeliosExtRяяHeliosExtBlackRяяHeliosExtLightRяяHeliosExtraCompressedRяяHeliosExtThinRяяM:\CAD\Spesh\Sapr.pmlTimesETR!яяWingdings[1][1]!яяSymbol[1]R!яяTextBookCR!яяTimes
New Roman CyrМ
!яяTimes New Roman
!яяArial CyrМ"
!яяArial"
!яяCourier New1
!яяTektoMM_240 RG 564
NO"[1]яяTektoMM"яяLithos Regular"яяMinion CondensedяяMinion
OrnamentsRяяPoetica ChanceryIяяUtopiaяяViva
BoldExtraExtendedяяViva RegularяяCaflischScript RegularяяNueva
BoldExtendedяяNueva RomanяяSanvito LightяяSanvito
RomanяяCritter"яяWillowяяMyriad Roman"яяMyriad Tilt"яяExPonto
Regular"яяTektoMM_100 LT 250 CN"[1]яяTektoMM_100 LT 564 NO"[1]яяTektoMM_100 LT
850 EX"[1]яяTektoMM_240 RG 250 CN"[1]яяTektoMM_240 RG 850 EX"[1]яяTektoMM_503
BD 250 CN"[1]яяTektoMM_503 BD 488 NO"[1]яяTektoMM_503 BD 850
EX"[1]яяAcademyCRяяAdverGothicCRяяAGFriquerCRяяAGKorneliaCRяяAGOpusCRяяAGReverenceCRяяAGSaturdayCRяяAmericanUncialCRяяArialCRяяAstronCRяяAvantGardeCRяяBabyCRяяBalticaCRяяBenguiatCRяяBernhardCRяяBetinaScriptCRяяBodoniCRяяBodoniCondCRяяBookmanCRяяBroadwayCRяяBrushScriptCRяяCenturyOldCRяяCompactCRяяCooperCRяяCopperplateCRяяCorridaCRяяCourierCRяяDecorCRяяDidonaCRяяDixielandRяяElectronCRяяFatFaceCRяяFreeSetBlackCRяяFreeSetCRяяFuturaCondensedCRяяFuturaEugeniaCRяяFuturisCRяяFuturisShadowCRяяFuturisVolumeCRяяFuturisXCRяяFuturisXCondCRяяFuturisXShadowCRяяGaramondCRяяGaramondCondCRяяGiddyupRяяGradCRяяGymnasiaCompressedCRяяHelvDLCRяяHelveticaCondencedLightCRяяUЂ9
яяU
яя5Ђ
яяБез
цвета[1]яяяяяяяяяСовмещениеяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя[1]Бумага[1]яяяяяяяяяBlackяяяяяя[1]Red[1]ялляя22лляя22яяGreen[1]яЭЭяяЭЭяяяяBlue[1]яяя..яя..яяCyanяяяяяя
Ж Ж[1]MagentaяяяяяяшЂшЂ[1]Yellowяяяяяяяюяю[1]Черныйяяяяяя[1]Основной
шаблон[1]ЂмХwъHоУ-н‹гёu Hо‹гУu Основной шаблон
ЂмХwъHоУ-н‹гёu Hо‹гУu [1]яяяя!яяяя
!"#$яяяя!яяяя[1])*+,-.яяяя!яяяя
=>?@ABяяяя!яяяяGLNOPQяяяя!яяяя
@Ї
@
ЂЇ
@
АЇ
@
°
А
А°
@
І
А
АІ
@
Ат
Аш
А
яxќяяяяяя[1]
[1]яяяяЎ
Ђ
ЂFА
@GЂ
M@
А\@
f@
¦@
@¦
@ЄА
АУА
@ША
@ћ[1]А
Аў[1]А
@§[1]А
Аі[1]А
Ац[1]А
@
@
Ђ
Ђ
Ђ
@
@9
@
Ђ9
@
АX
@
Y
@
@b
@f
@
Ђg
@Аg
[1]
Аi
А
Ђj
А
@k
@
Ђl
А
@m
А
n
А
Аn
Аt
Аx
АЂy
Ђ
~
АА~
Ђ
@Ћ
Ђ А—
Ђ
@
А®
@
@Ї
@ЂЇ
Ђ[1]
І
ААІ
@
Ат
@А2
А#mpatibility
=о‹гУњш[1][1]яяяяяя8[1]яяяяЛ
PageMaker 5.0 CMYKяяяя!яяяя !"#$яяяя!яяяя[1])*+,-.яяяя!яяяя
=>?@ABяяяя!яяяяGLNOPQяяяя!яяяя
P=дрхе[1][1]яяяяяяA[1]яяяяёя
%Р<р е; [1][1]яяяяяя
'
яяяя@/г
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя
яяяяё8r[1]
Hо‹гУз[1][1]яяяяяя2
яяяя72
Hо‹гУдц[1][1]яяяяяя@[1]яяяяY8@Ћ
яя
@Fяя
Ђj
яя
АX
яя
Ђ
яя%АJяя%[1]@k
яя
@Nяя
Y
яя0яя0(яя(яя.@Ат
яя.[1]@Ї
яя/[1]@b
яя/яяяя@
яя «яя[1]Ђвяя
@ќяя
щАќяя [1]ЂПяя
АПяя
Ђl
яяЂФяя@ХяяЦяяАЦяяЂЧяяІ
яяЩяя @Щяя
?@Ъяя
ЂЪяя
АЫяя
[1]АЬяя
@Юяя
-Ђдяя-АжяяЂзяя@ияя +Ђияя
@h[1]яя
·Ђh[1]яя
b~[1]яя
Ањ[1]яя
Ђќ[1]яя~
яяџ[1]яяАџ[1]яяЂ [1]яя@Ў[1]яяў[1]яя@m
яяЂЈ[1]яя@¤[1]яяҐ[1]яяАҐ[1]яяЂ¦[1]яяАi
яяЁ[1]яя @Ё[1]яя
$@Є[1]яя
Ђ«[1]яя
Ђ¬[1]яя
ЂЇ[1]яя
@І[1]яяі[1]яяАx
яяЂґ[1]яя@µ[1]яя[1]Ђµ[1]яя
@А¶[1]яя
n
яя$<Ђч[1]яя$ Ач[1]яя ш[1]яя
@ш[1]яя
Ђш[1]яя
Аш[1]яя
@щ[1]яя
ъ[1]яя
@9
яяЂg
яя
xA7[1]7[1]99
ddи
-н‹гёu Hо‹гУu
dј[1]пи
рb[1]ш[1] ¤їиЯ
р ..--__‑ы
&яя(яя
P=дрхе[1][1]яяяяяяA[1]яяяяёя
%Р<р е; [1][1]яяяяяя
'
яяяя@/гЂЧяяІ
яяЩяя
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя=
яяяяq72яя@ияя +Ђияя
@h[1]яя
·Ђh[1]яя
b~[1]яя
Ањ[1]яя
Ђќ[1]яя@ћ[1]яяџ[1]яяАџ[1]яяЂ
[1]яя@Ў[1]яяў[1]яяАў[1]яяЂЈ[1]яя@¤[1]яяҐ[1]яяАҐ[1]яяЂ¦[1]яяАi
яяЁ[1]яя
@Ё[1]яя
$@Є[1]яя
Ђ«[1]яя
Ђ¬[1]яя
ЂЇ[1]яя
@І[1]яяі[1]яяАі[1]яяЂґ[1]яя@µ[1]яя[1]Ђµ[1]яя
@А¶[1]яя
Ац[1]яя$<Ђч[1]яя$ Ач[1]яя ш[1]яя
@ш[1]яя
Ђш[1]яя
Аш[1]яя
@щ[1]яя
ъ[1]яя
@9
яяЂg
яя
P=дрхе[1][1]яяяяяяA[1]яяяяёя
%Р<р е; [1][1]яяяяяя
'
яяяя@/г
Hо‹гУu [1][1]яяяяяя,
яяяяё8ї[1],?
[1]
Ё[1]яяяяяяяяяяяяяя
‑
їиЯAг їиЯAг [1]Ђ[1]ЂююQMS 2425 Print SystemQMS 2425 Print
System\\Print\qms2425 d
@@
xяя
яяј[1]G[1]MMd[1]
яяяя(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяггггСодержание^tАлфавитный указатель
,^>;^>^=.^>Џ
, C:\PROGRAM FILES\PM6\RSRC\USENGLSH
xA7[1]7[1]99
ddи
-н‹гёu Hо‹гУu
dј[1]пи
рb[1]ш[1] ¤їиЯ
р ..--__‑ы
&А~
яя
@Fяя
@f
яя
АX
яя
Ђ
яя%АJяя%[1]Ђw
яя
@Nяя
Y
яя0яя0(яя(яя.@АІ
яя.[1]@Ї
яя/[1]@b
яя/яяяя@
яя «яя[1]Ђвяя
@ќяя
щАќяя [1]ЂПяя
АПяя
Ђl
яяЂФяя@ХяяЦяяАЦяяЂЧяяІ
яяЩяя @Щяя
?@Ъяя
ЂЪяя
АЫяя
[1]АЬяя
@Юяя
-Ђдяя-АжяяЂзяя@ияя +Ђияя
@h[1]яя
·Ђh[1]яя
b~[1]яя
Ањ[1]яя
Ђќ[1]яя~
яяџ[1]яяАџ[1]яяЂ [1]яя@Ў[1]яяў[1]яя@m
яяЂЈ[1]яя@¤[1]яяҐ[1]яяАҐ[1]яяЂ¦[1]яяАi
яяЁ[1]яя @Ё[1]яя
$@Є[1]яя
Ђ«[1]яя
Ђ¬[1]яя
ЂЇ[1]яя
@І[1]яяі[1]яяАx
яяЂґ[1]яя@µ[1]яя[1]Ђµ[1]яя
@А¶[1]яя
Ац[1]яя$<Ђч[1]яя$ Ач[1]яя ш[1]яя
@ш[1]яя
Ђш[1]яя
Аш[1]яя
@щ[1]яя
ъ[1]яя
@9
яяЂg
яя,?
[1]
Ё[1]яяяяяяяяяяяяяя
‑‑
їиЯAг їиЯAг [1]Ђ[1]ЂююQMS 2425 Print SystemQMS 2425 Print
System\\Print\qms2425 d
@@
xяя
яяј[1]G[1]MMd[1]
яяяя(xK–dыяЁ[1]
dяя
dяяггггСодержание^tАлфавитный указатель
,^>;^>^=.^>Џ
, C:\PROGRAM FILES\PM6\RSRC\USENGLSH
xA7[1]7[1]99
ddи
-н‹гёu Hо‹гУu
dј[1]пи
рb[1]ш[1] ¤їиЯ
р ..--__‑ы
&
Ђ
ЂFА
@GЂ
M@
А\@
f@
¦@
@¦
@ША
@§[1]А
@
@
Ђ
Ђ
Ђ
@
@9
@
Ђ9
@
АX
@
Y
@
@b
@f
@
Ђg
@
Аg
А
Ђh
@
Аi
А
Ђj
@¬
@
@Ї
@ЂЇ
Ђ[1]
І
ААІ
F
Аш
Ђ
@[1]
@
@
Ґ[1]яяАҐ[1]яяЂ¦[1]яя
P=дрхе[1][1]яяяяяяA[1]яяяяёя
%Р<р е;
[1][1]яяяяяя
'
яяяя@/гш[1]яя
@ш[1]яя
Ђш[1]яя
Hо‹гУ» [1][1]яяяяяя[1]
яяяя)9[1]
@GЂ
M@
А\@
f@
@¦
@ША
@
@
Ђ
Ђ
Ђ
@
@9
@
Ђ9
@
АX
@
Y
@
@b
@f
@
Ђg
А
@h
@
@Ё
@Ї
@ADBELPFLSADBELPPSTM:\CAD\Spesh\Sapr.pmlяxќяяяя!яяяя
!"#$яяяя!яяяя[1])*+,-.яяяя!яяяя
=>?@ABяяяя!яяяяGLNOPQяяяя!яяяя
P=дрхе[1][1]яяяяяяA[1]яяяяёя
%Р<р е; [1][1]яяяяяя
'
яяяя@/г
dоЎуУB [1][1]яяяяяя[1]
[1]яяяяЎ[1][1]ЁDЫЫЫЫ[1]Adobe Compatibility CMS[1][1]Adobe Compatibility
CMSPageMaker 5.0 RGB[1]$DЫЫЫЫ[1]Adobe Compatibility CMS[1]
Adobe Compatibility CMSPageMaker 5.0 CMYK[1][1][1][1]
[1]
[1][1][1][1][1] [1]
[1]
[1]
[1]
[1]
[1][1][1][1][1][1][1][1][1][1][1][1][1][1] [1][1]‑[1][1]
[1]![1]"[1]#[1]$[1]%[1]&[1]'[1]([1])[1]*[1]+[1],[1]-[1].[1]/[1]0[1]1[1]юяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяяя[1][1]ЁDЫЫЫЫ[1]Adobe
Compatibility CMS[1][1]Adobe Compatibility CMSPageMaker 5.0
RGB[1]$DЫЫЫЫ[1]Adobe Compatibility CMS[1]
Adobe Compatibility CMSPageMaker 5.0 CMYK[1]
|
