Каталог :: Бухгалтерский учет и аудит

Курсовая: Управленческий анализ

                               Содержание:                               
     

Стр.

Задание к курсовой работе 3

Введение 4

1. Теоретические аспекты инвестиционного анализа 7 1.1 Методы анализа инвестиционных проектов 7 1.2 Обоснование величины коэффициента дисконтирования 14 2. Анализ эффективности инвестиционных проектов 18 2.1 Выкуп объекта с переходом на двухсменную работу 18 2.2 Строительство нового производственного корпуса 21 2.3 Строительство нового производственного корпуса с привлечением банковского кредита (работа в одну смену) 25 3. Выбор оптимального варианта инвестирования 28 3.1 Сущность многомерного сравнительного анализа 28 3.2 Многомерный сравнительный анализ инвестиционных проектов 28 Заключение 30 Список использованной литературы 31

Введение

Целью данной курсовой работы является рассмотрение нескольких вариантов инвестирования для конкретного экономического субъекта и выбор оптимального. Известны следующие сведения об анализируемом предприятии. Фирма “Российский Инвестор”, располагающая свободными финансовыми ресурсами в размере 1750 тыс. руб., предполагает выкупить инвестиционный объект стоимостью 1500 тыс. руб. В эту сумму не входит оборотный капитал выкупаемого предприятия. Объект представляет собой завод по производству бытовых пластмассовых изделий. На данный момент завод работает стабильно, финансовое состояние удовлетворительное. Период оборота оборотного капитала составляет 90 дней. Объем выпуска продукции составляет 3000 условных единиц в год. Цена – 325 руб. за 1 условную единицу. Затраты на производство составляют: · Переменные затраты на 1 ед. продукции всего 140 руб., в том числе: - сырье 55 руб., - зарплата (включая начисления на ФОТ) 52 руб., - прочие переменные расходы 33 руб. · Постоянные затраты для данного объема производства 95 тыс. руб. в год (без учета амортизации). Емкость рынка позволяет увеличить объем сбыта в 2,5 раза, а при повышении качества продукции в 4 раза. На предприятии анализировалась возможность перехода на 2-сменную работу. В случае принятия такого решения постоянные затраты возрастут на 82%. Планируемый коэффициент сменности 1,7. Существует также возможность значительно повысить качество выпускаемой продукции, приблизив его к требованиям экспортного рынка. Для этого необходимо закупить импортное сырье. Затраты на сырье в таком случае возрастают в 2 раза, цена увеличивается до 400 руб. Кроме того, возможна поставка 1000 усл. ед. в год на экспорт по цене 82 доллара США за 1 усл. ед. Курс доллара на момент проведения расчетов (условно) составляет 30 руб. за 1 доллар США. Есть возможность на прилегающем непосредственно к территории предприятия участке построить новый производственный корпус, причем независимо от того, будет ли выкуплено уже действующее предприятие. Предполагается, что в любом случае новое предприятие будет выпускать ту же продукцию. Стоимость права застройки территории составляет 200 тыс. руб. (право предоставляется на 25 лет). Затраты на строительство производственного корпуса, по расчетам, составят 800 тыс. руб. при оплате 50% до начала строительства и 50% по окончании строительства. Стоимость оборудования, включая монтажные и пуско-наладочные работы, составит 320 тыс. долл. США (оплата за 6 месяцев до ввода предприятия в действие). Новый производственный корпус может быть введен в действие через 1 год после начала строительства. Объем выпуска продукции составит 7000 усл. ед. в год при работе в одну смену. Предполагается, что период выхода на проектную мощность настолько короток, что его можно не учитывать. Постоянные затраты на новом производстве составят 138 тыс. руб. в год, однако при одновременной эксплуатации старого и нового корпусов дополнительные постоянные затраты составят только 50 тыс. руб. в год. При 2-х сменной работе постоянные затраты увеличатся на 84%. Переменные затраты останутся на том же уровне, но новое оборудование потребует использования только высококачественного сырья. Коэффициент сменности составит 1,7. Нормы начисления амортизации: здание – 25 лет, оборудование – 5 лет, основные фонды уже работающего предприятия амортизации не подлежат. Даже после пуска нового корпуса данное предприятие будет относиться к малому бизнесу. Налог на прибыль составляет 24 %. Прочие налоги учтены в составе затрат. Фирма на данный момент имеет опыт работы в этой отрасли производства. В результате проработки вопроса о возможных источниках финансирования строительства и рынках сбыта продукции фирма получила предложение от иностранного инвестора создать совместное предприятие. Иностранный инвестор готов предоставить в счет взноса в уставный капитал оборудование для нового корпуса, причем стоимость оборудования составит в этом случае 300 тыс. долл. США. Кроме того, инвестор готов внести в уставный капитал сумму не более 200 тыс. долл. США. Таким образом, всего взнос иностранного инвестора может составить от 300 до 500 тыс. долл. США. Иностранный инвестор заинтересован только в тех вариантах, которые связаны со строительством нового корпуса, однако в любом случае предполагается создание одного предприятия (юридического лица) с распределением прибыли и контроля над предприятием пропорционально долям участников в уставном капитале. Иностранный инвестор ожидает получать в среднем не менее 17% прибыли на вложенный капитал в течение 6 лет. Кроме того, инвестор готов гарантировать сбыт на экспорт 1500 ед. продукции в 1 год работы нового предприятия, 2500 ед. во 2 год и по 4000 ед. в последующем. Однако в таком случае дополнительный сбыт продукции на экспорт уже невозможен. Также существует возможность привлечения банковского кредита в иностранной валюте на срок до 4 лет, с выплатой 20% годовых ежегодно. Уровень финансового рычага, рассчитанного как доля заемного капитала в общем объеме финансирования материальных затрат (капитальных и текущих), по требованию кредитующего банка не должен превышать 50%. В случае создания совместного предприятия доля иностранного инвестора также рассматривается банком как собственный капитал предприятия. В ходе курсовой работы требуется составить расчет денежных потоков, определить чистую современную стоимость и внутренний уровень доходности по следующим вариантам осуществления инвестиционного проекта: · выкуп объекта с переходом на двухсменную работу; · строительство нового производственного корпуса; · строительство нового производственного корпуса с привлечением банковского кредита (работа в одну смену). Все расчеты необходимо произвести за 6 лет. Принять, что ликвидационная стоимость нового предприятия складывается из высвобождения оборотных средств и ¼ от остаточной балансовой стоимости его основных средств; ликвидационная стоимость старого предприятия складывается из высвобождения оборотных средств. Рентабельность других проектов фирмы составляет 24%. 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА 1.1 Методы анализа инвестиционных проектов Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр: 1. основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы): Ø Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value); Ø Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index); Ø Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return); Ø Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return); Ø Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period). 2. основанные на учетных оценках ("статистические" методы): Ø Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period); Ø Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return). Для оценки финансовой эффективности проекта целесообразнее применять "динамические" методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков, поскольку они позволяют учесть фактор времени. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами. Из всего многообразия динамических методов расчета эффективности инвестиций наиболее известны и часто применяются на практике метод оценки внутренней нормы рентабельности проекта и метод оценки чистого приведенного дохода от реализации проекта. Метод чистой приведенной стоимости (NPV) Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение k лет годовые доходы в размере P1, P2, ..., Рk. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам: , . (1) Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный. При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов. Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования. Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. Корректное использование NPV-метода возможно только при соблюдении ряда условий: · Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам. · Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. · Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта. · Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся). Метод рентабельности инвестиций (PI) Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле . Очевидно, что если: РI > 1, то проект следует принять; РI< 1, то проект следует отвергнуть; РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Логика критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций. В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV. Метод внутренней нормы рентабельности (IRR) Метод определения внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, IRR) предполагает определение такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю. IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0. Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным. На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова. Если: IRR > CC. то проект следует принять; IRR < CC, то проект следует отвергнуть; IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1<r2 таким образом, чтобы в интервале (r1,r2) функция NPV=f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу , где r1 — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0 (f(r1)<0); r2 — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)<О (f(r2)>0). Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1,r 2), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. r1 и r2 - ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"): r1 — значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т.е. f(r1)=min r{f(r)>0}; r2 — значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т.е. f(r2 )=maxr{f(r)<0}. Путем взаимной замены коэффициентов r1 и r2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+". При анализе условий применения IRR-метода в литературе выделяются два типа инвестиционных проектов: изолированно проводимые, или чистые инвестиции (pure investments), и смешанные (mixed investments). Под чистыми инвестициями понимаются инвестиции, которые не требуют промежуточных капиталовложений, а полученные от реализации проекта средства направляются на амортизацию вложенного капитала и в доход. Нормальным признаком чистых инвестиций является характер динамики сальдо денежных потоков: до определенного момента времени только отрицательные сальдо (т.е. превышения расходов над доходами), а затем - только положительные сальдо (чистый доход), причем итоговое сальдо денежных потоков должно быть неотрицательным (т.е. проект должен быть номинально прибыльным). Формальным признаком смешанных инвестиций является чередование положительных и отрицательных сальдо денежных потоков в ходе реализации проекта. Однозначное определение показателя IRR для анализа смешанных инвестиций невозможно, а применение IRR-метода - нецелесообразно. Эффективность смешанных инвестиций рассчитывается при помощи применения NPV-метода или одного из специальных методов расчета эффективности. Поэтому, говоря далее об IRR-методе, будет иметься в виду анализ только чистых инвестиций. Для определения эффективности инвестиционного проекта при помощи расчета внутренней нормы рентабельности используется сравнение полученного значения с базовой ставкой процента, характеризующей эффективность альтернативного использования финансовых средств. Проект считается эффективным, если выполняется следующее неравенство: IRR > i, где i - некоторая базовая ставка процента. Этот критерий также ориентирован в первую очередь на учет возможностей альтернативного вложения финансовых средств, поскольку он показывает не абсолютную эффективность проекта как таковую (для этого было бы достаточно неотрицательной ставки IRR), а относительную - по сравнению с операциями на финансовом рынке. Показатель IRR может применяться также и для сравнения эффективности различных инвестиционных проектов между собой. Однако здесь простого сопоставления значений внутренней нормы рентабельности сравниваемых проектов может оказаться недостаточно. В частности, результаты, полученные при сравнении эффективности инвестиционных проектов при помощи NPV- и IRR-методов, могут привести к принципиально различным результатам. Это обусловлено следующими обстоятельствами: для достижения абсолютной сопоставимости проектов необходимо применение так называемых дополнительных инвестиций, позволяющих устранить различия в объеме инвестированного капитала и сроках реализации проектов. При использовании NPV-метода предполагается, что дополнительные инвестиции также дисконтируются по базовой ставке процента i, в то время как использование IRR-метода предполагает, что дополнительные инвестиции также обладают доходностью, равной внутренней норме рентабельности анализируемого проекта и которая заведомо выше, чем базовая ставка дисконта. На практике сравнительный анализ инвестиционных проектов проводится в большинстве случаев при помощи простого сопоставления значений внутренних норм рентабельности. Несмотря на определенную теоретическую некорректность, такой подход позволяет устранить влияние субъективного выбора базовой ставки процента на результаты анализа. Действительно, основная цель использования инструментария дополнительных инвестиций заключается в попытке согласовать результаты сравнительного анализа при помощи применения NPV- и IRR-методов, точнее, привязать второе к первому, поскольку при таком подходе приоритет имеет чистый приведенный доход проекта. Кроме того, применение инструмента дополнительных инвестиций корректно только в случае сравнительного анализа альтернативных, или взаимоисключающих, проектов, что еще более сужает область его применения и делает совершенно непригодным для анализа инвестиционной программы. В целом по сравнению с NPV-методом использование показателя внутренней нормы рентабельности связано с большими ограничениями. Во-первых, для IRR-метода действительны все ограничения NPV-метода, т.е. необходимость изолированного рассмотрения инвестиционного проекта, необходимость прогнозирования денежных потоков на весь период реализации проекта и т.д. Во-вторых, сфера применения IRR-метода ограничена только областью чистых инвестиций. Метод срока окупаемости инвестиций (PP) Этот метод - один из самых простых и широко распространенных в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид: РР = n , при котором Рк > IC. Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе. Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

1.2 Обоснование величины коэффициента дисконтирования

С проблемой корректного определения величины коэффициента дисконтирования (или, как иногда его называют, ставки дисконта, альтернативных издержек или требуемой нормы доходности) сталкивается любой финансовый аналитик при вычислении текущей стоимости будущих денежных потоков. Эту операцию необходимо осуществлять при оценке инвестиционных проектов, стоимости действующего бизнеса, некоторых видов финансовых активов, а также при проведении ряда финансовых операций. Ставка дисконта - это ежегодная ставка доходности, которая могла бы быть получена в настоящий момент от аналогичных инвестиций. Следует подчеркнуть, что ставка дисконта - это мера не только доходности, но и риска. Наиболее распространены следующие методы расчета ставки дисконтирования:
  • метод оценки капитальных активов (CAPM);
  • модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC);
  • метод кумулятивного построения (CCM).
Метод оценки капитальных активов CAPM Основан на анализе изменения доходности свободно обращающихся на фондовом рынке акций. Может быть использован открытыми акционерными обществами, разместившими свои акции на фондовом рынке. Для «закрытых» организаций, метод требует корректировок. Расчетная формула:

где:
  • I — ставка дисконтирования;
  • R — безрисковая ставка доходности;
  • β — коэффициент, являющийся мерой систематического риска и учитывающий макроэкономическую ситуацию в стране;
  • Rm — средняя доходность акций на фондовом рынке;
  • х — премия, учитывающая риски вложения в малые предприятия (риск невозможности погашения долгов по причине недостаточного имущественного обеспечения);
  • y — премия, учитывающая недостаток информации о реализуемом проекте. Если инвестор располагает всеми данными, необходимыми для оценки перспектив проекта, величина премии принимается равной нулю;
  • f — премия, учитывающая страновой риск.
В качестве безрисковой ставки, как правило, используются:
  • ставка по депозитам в банках наибольшей надежности;
  • доходность по государственным долговым обязательствам.
Фактически, коэффициент β представляет собой отношение изменчивости курса акций рассматриваемого предприятия к изменчивости аналогичного показателя по рынку в целом. Если курс акций рассматриваемой компании изменяется в два раза медленнее среднего показателя по рынку, коэффициент принимает значение 0,5. Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC) Используется при расчете NPV в целом по проекту. Учитывает соотношение акционерного и заемного капитала. С экономической точки зрения представляет собой средневзвешенную стоимость используемого компанией капитала. Базируется на предположении, что альтернативным способом вложения денежных средств компании является финансирование своей текущей деятельности (замещение заемных средств при увеличении оборотного капитала). Расчетная формула:

  • I — ставка дисконтирования;
  • kd — стоимость привлечения заемного капитала;
  • tc — ставка налога на прибыль;
  • kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);
  • ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);
  • Wd — доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;
  • Wp — доля привилегированных акций в структуре капитала;
  • Ws — доля обыкновенных акций в структуре капитала.
Метод кумулятивного построения (ССМ) Экспертный метод. Расчетная формула:

где:
  • I — ставка дисконтирования;
  • R — безрисковая ставка;
  • j=[1;k] — количество учитываемых инвестиционных рисков;
  • Gj — премия за j-ый риск.
В ставке могут быть учтены следующие риски: 1. Недостаточная диверсифицированность продукции (в структуре выпуска преобладает продукция одного вида); 2. Недостаточная диверсифицированность рынков сбыта (ориентация деятельности на строго ограниченную категорию потребителей); 3. Размер предприятия (риски вложения в малые предприятия: дефицит имущественных средств при необходимости покрытия инвестированных средств); 4. Страновой риск; Недостаточность информации о перспективах реализации проекта. Для целей курсовой работы применим методику расчета ставки дисконтирования, рекомендованную Постановлением Правительства РФ от 22.11.97 № 1470 “Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития Российской Федерации и положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации”. Коэффициент дисконтирования (d) без учета риска проекта определяется как отношение ставки рефинансирования (r), установленной Центральным банком РФ, и объявленного Правительством РФ на текущий год темпа инфляции (i): Поправка на риск проекта определяется по данным следующей таблицы: Таблица 1 Риски проектов
Величина рискаПример цели проектаПроцент риска
НизкийВложения при интенсификации производства на базе освоенной техники3-5%
СреднийУвеличение объема продаж существующей продукции8-10%
ВысокийПроизводство и продвижение на рынок нового продукта13-15%
Очень высокийВложения в исследования и инновации18-20%
Коэффициент дисконтирования, учитывающий риски при реализации проектов, определяется по формуле: , где P – поправка на риск. Таким образом, учитывая, что ставка рефинансирования установлена в размере 16% годовых, запланированный Правительством уровень инфляции на 2003 год равен 12%, а риск проекта составляет порядка 7%, получаем ставку дисконтирования 13% годовых. 2. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 2.1 Выкуп объекта с переходом на двухсменную работу Данный вид инвестиций предполагает выкуп уже действующего предприятия и эксплуатация его в две смены. При этом объем производства увеличится в 1,7 раза, и составит 5100 усл. ед. Проект не предусматривает усовершенствования технологии, закупки более качественного сырья, и соответственно, повышения качества продукции. Поэтому цена останется на прежнем уровне – 325 руб. за единицу. Переменные затраты, зависящие от объема производства, увеличатся в 1,7 раза, и составят: 140 руб. на ед. * 3000 усл. ед. * 1,7 = 714 тыс. руб. Постоянные затраты возрастут на 82 %: 95 тыс. руб. * 1,82 = 172,9 тыс. руб. Поскольку производится выкуп уже действующего предприятия, предполагается, что его основные фонды достаточно сильно изношены и амортизация по ним не начисляется. Капитальные затраты на реализацию проекта составляют 1500 тыс. руб. Потребность в оборотных средствах рассчитаем исходя из периода оборачиваемости оборотного капитала: = 90*(714+172,9) / 360 = 221,7 тыс. руб. Таким образом, общая сумма инвестиций составит: 1500 + 221,7 = 1721,7 тыс. руб. Всего инвестор располагает суммой в 1750 тыс. руб. Поэтому представляется наиболее рациональным оставшиеся денежные средства в размере 28,3 тыс. руб. положить на депозитный счет в банке под 13 % годовых на 6 лет с ежегодным начислением и выплатой процентов. Известно, что ликвидационная стоимость действующего предприятия складывается из высвобождения его оборотных средств. Поэтому, если предполагается, что по истечении 6 лет объект будет ликвидирован, эта ликвидационная стоимость увеличит чистый денежный поток в конце 6-го года. Таблица 2 Расчет чистых денежных потоков предприятия на 6 лет, тыс. руб.
Показатель, тыс. руб.012345
1.Выручка от реализации1657,51657,51657,51657,51657,51657,5
2.Переменные затраты714714714714714714
3.Постоянные затраты172,9172,9172,9172,9172,9172,9
4. Прибыль от продаж (стр.1 – стр.2 – стр.3)770,6770,6770,6770,6770,6770,6
5. Проценты от предоставления в пользование свободных денежных средств под 13% годовых3,73,73,73,73,73,7
6. Налог на прибыль ((стр.4 + стр.5 )* 24%)185,8185,8185,8185,8185,8185,8
7. Нераспределенная прибыль (стр.4 + стр.5 – стр.6)588,5588,5588,5588,5588,5588,5
8. Ликвидационная стоимость-----221,7
9.Чистый денежный поток 588,5588,5588,5588,5588,5810,2
10. Коэф-ты дисконтирования при ставке 13%10,880,780,690,610,54
11. Дисконтированный денежный поток588,5517,9459,0406,1359,0437,5
12. Капитальные затраты1500

13. Потребность в оборотных средствах221,7

14. Итого инвестиции (стр.11 + стр.12)1721,7

15. NPV – чистая приведенная стоимость1046,3

16. PI – рентабельность инвестиций1,6

17. IRR – внутренняя норма рентабельности45 %

18. PP – срок окупаемости инвестиций2,93

= 2768 – 1721,7 = 1046,3 тыс. руб. = 2768 / 1721,7 = 1,6. PP = IC / P = 1721,7 / 588,5 = 2,93 = 3 года. IRR = 45%. Составим баланс предприятия на начало 0-го года и конец 5-го года инвестиций. Понятно, что данных для точного воспроизведения положения на предприятии через 6 лет недостаточно, поэтому некоторые показатели в балансе будут условными. Таблица 3 Баланс предприятия, тыс. руб.
Статья балансаНа начало 0-го годаНа конец 5-го года
АКТИВ

1. Внеоборотные активы

2. Оборотные активы

Запасы

Денежные средства

Баланс

1500

250

221,7

28,3

1750

1500

2592,3

250

2342,3

4092,3

ПАССИВ

3. Капитал и резервы

Уставный капитал

Нераспределенная прибыль

4.Долгосрочные обязательства

5.Краткосрочные обязательства

Баланс

1750

1750

-

-

-

1750

4092,3

1750

2342,3

-

-

4092,3

Рассчитаем некоторые коэффициенты, характеризующие эффективность деятельности предприятия. Таблица 4 Коэффициенты эффективности деятельности
Показатель0 год5 годИзменение

1. Прибыль от продаж, тыс. руб.

2. Выручка от продажи товаров, тыс. руб.

3. Активы, тыс. руб.

4. Собственный капитал, млн. руб.

5. Рентабельность продаж, % (стр.1:стр.2×100)

6. Рентабельность активов, % (стр.1:стр.3×100)

7. Рентабельность собственного капитала, % (стр.1:стр.4×100)

770,6

1657,5

1750

1750

46,5

44,0

44,0

770,6

1657,5

4092,3

4092,3

46,5

18,8

18,8

-

-

2342,3

2342,3

-

-25,2

-25,2

Проанализировав инвестиционную привлекательность данного проекта, можно сказать, что выкуп объекта с переходом на двухсменный режим работы является очень выгодным. Завод достаточно успешно функционирует в данной сфере производства и имеет значительный опыт. К тому же емкость рынка позволяет увеличить сбыт продукции, то есть переход на двухсменный режим работы экономически целесообразен. При инвестировании данного проекта фирма “Российский Инвестор” может обойтись собственными средствами, то есть риска зависимости от кредиторов не возникнет. При этом у инвестора еще останутся свободные денежные средства в размере 28,3 тыс. руб., на которые он будет получать ежегодный дополнительный доход, поместив их в банк под 13 % годовых. Абсолютный прирост ценности фирмы после осуществления проекта составит 1046,3 тыс. руб. При этом с каждого вложенного рубля ценность увеличивается на 60 копеек, что является очень привлекательным для инвестора. Важным преимуществом проекта является срок его окупаемости, составляющий всего 3 года. Норма внутренней доходности также подтверждает эффективность инвестиций. Максимальный процент, под который можно привлечь средства на осуществление проекта составляет 45 % годовых, что является очень высоким показателем. Анализируя эффективность деятельности данного предприятия, нужно отметить, что и прибыль от продаж, и выручка распределены по годам равномерно. То есть рентабельность продаж за период не изменится и составит 46,5 %. Это достаточно высокий показатель эффективности, так на каждые 100 рублей выручки приходится почти 50 рублей прибыли. При данном варианте инвестирования через 6 лет предприятие получит нераспределенную прибыль в размере 2342 тыс. руб., а валюта баланса увеличится в 2,3 раза. К недостаткам проекта можно отнести то, что инвестор не сможет овладеть рынком в той степени, в которой это возможно ввиду сложившегося спроса на продукцию из-за ограничения производственных мощностей. Также не используется возможность улучшения качества продукции, что позволило бы существенно повысить прибыль предприятия за счет роста цены. Показатели рентабельности активов и собственного капитала при данном варианте инвестирования имеют неблагоприятную динамику. Поскольку с течением времени производство не расширяется (прибыль от продаж не увеличивается), а активы и собственный капитал растут, отдача на них уменьшается. Сопоставив достоинства и недостатки проекта, можно сделать вывод, что выкуп объекта с переходом на двухсменный режим работы является очень привлекательным для инвестора. 2.2 Строительство нового производственного корпуса Оценим возможность для инвестора строительства нового производственного корпуса, выпускающего ту же продукцию. То есть действующее предприятие выкупаться не будет, оно по-прежнему будет функционировать на рынке и выпускать 3000 усл. ед. в год. Объем выпуска нового корпуса предполагается в размере 7000 усл. ед. в год, при этом качество продукции будет выше за счет установления более качественного оборудования и закупки импортного сырья. Емкость рынка позволяет производить 12000 усл. ед. продукции более высокого качества или 7500 усл. ед. продукции прежнего качества. То есть параллельное функционирование двух заводов вполне экономически обосновано. За счет повышения качества выпускаемой продукции затраты на материалы возрастут в 2 раза, то есть переменные затраты будут равны: 7000 усл. ед. * 195 руб. на ед. = 1365 тыс. руб. Цена в этом случае возрастет до 400 руб. за единицу продукции. Постоянные затраты на новом производстве составят 138 тыс. руб. Основные фонды нового производственного корпуса подлежат амортизации. Срок амортизации по зданию – 25 лет, по оборудованию – 5 лет. Капитальные затраты на строительство включают: · Стоимость права застройки территории – 200 тыс. руб.; · Затраты на строительство – 800 тыс. руб. (в сумму первоначальных инвестиций включается только 50%, остальные 50% оплачиваются по окончании строительства); · Корпус может быть введен в действие через год после начала строительства, оборудование стоимостью 50 тыс. $ (в условии 320 тыс. $, но учитывая рост курса, примем сумму, равную 50 тыс. $) предполагается оплатить за 6 месяцев до ввода предприятия в действие. 1-й год: 200 + 400 + 50 тыс. $ * 30 руб. / $ = 2100 тыс. руб. 2-й год: 400 тыс. руб. Потребность в оборотных средствах возникает через год после начала строительства, то есть одновременно со вводом предприятия в действие. Она рассчитывается исходя из периода оборота оборотного капитала: = 90*(1365+138) / 360 = 375,7 тыс. руб. Таким образом, общая сумма инвестиций составит: 2875,7 тыс. руб. Инвестор же располагает только 1750 тыс. руб. Данный вариант не предполагает использования кредита, поэтому он является неприемлемым для фирмы “Российский инвестор”. Однако проанализируем его эффективность при условии достаточности средств у инвестора. Ликвидационная стоимость нового предприятия складывается из высвобождения оборотных средств и ¼ от остаточной балансовой стоимости его основных средств: 375,7 + ¼ * 960 = 615,7 тыс. руб., и увеличивает чистый денежный поток в конце последнего года. Таблица 5 Расчет чистых денежных потоков предприятия на 6 лет, тыс. руб.
Показатель, тыс. руб.012345
1.Выручка от реализации-28002800280028002800
2.Переменные затраты-13651365136513651365
3.Постоянные затраты-138138138138138
4. Амортизация-308308308308308
5. Прибыль от продаж (стр.1–стр.2–стр.3– стр.4)-989989989989989
6. Налог на прибыль (стр.4 * 24%)-237,4237,4237,4237,4237,4
7. Нераспределенная прибыль (стр.4 – стр.5)-751,6751,6751,6751,6751,6
8. Ликвидационная стоимость-----615,7
9.Чистый денежный поток (стр.1 – стр.2 - стр.3 - стр.5)-1059,61059,61059,61059,61675,3
10. Коэф-ты дисконтирования при ставке 13%10,880,780,690,610,54
11. Дисконтированный денежный поток-932,4826,5731,1646,3904,7
12. Капитальные затраты2100400

13. Потребность в оборотных средствах-375,7

14. Итого инвестиции (стр.6 + стр.7)2100775,7

15. NPV – чистая приведенная стоимость1165,3

16. PI – рентабельность инвестиций1,4

17. IRR – внутренняя норма рентабельности30%

18. PP – срок окупаемости инвестиций2,7

= 4041 – 2875,7 = 1165,3 тыс. руб. = 4041 / 2875,7 = 1,4. PP = IC / P = 2875,7 / 1059,6 = 2,7 года. IRR = 30 %. Составим баланс предприятия на начало 1-го года (года ввода предприятия в эксплуатацию) и конец 5-го года инвестиций. Поскольку точных данных для этого нет, баланс будет в определенной степени условным. Таблица 6 Баланс предприятия, тыс. руб.
Статья балансаНа начало 1-го годаНа конец 5-го года
АКТИВ

4. Внеоборотные активы

5. Оборотные активы

Запасы

Денежные средства

Баланс

2500

376

376

-

2876

960

5674

380

5294

6634

ПАССИВ

6. Капитал и резервы

Уставный капитал

Нераспределенная прибыль

4.Долгосрочные обязательства

5.Краткосрочные обязательства

Баланс

2876

2876

-

-

-

2876

6634

2876

3758

-

-

6634

Рассчитаем некоторые коэффициенты, характеризующие эффективность деятельности предприятия. Таблица 7 Коэффициенты эффективности деятельности
Показатель0 год5 годИзменение

1.Прибыль от продаж, тыс. руб.

2.Выручка от продажи товаров, тыс. руб.

3.Активы, тыс. руб.

4.Собственный капитал, млн. руб.

5.Рентабельность продаж, % (стр.1:стр.2×100)

6.Рентабельность активов, % (стр.1:стр.3×100)

7.Рентабельность собственного капитала, % (стр.1:стр.4×100)

989

2800

2876

2876

35,3

34,4

34,4

989

2800

6634

6634

35,3

14,9

14,9

-

-

3758

3758

-

-19,4

-19,4

Рассматриваемый вариант инвестирования является довольно привлекательным для инвестора. Предприятие будет работать на изученном рынке сбыта, при этом обеспечивая более высокое качество продукции по сравнению с конкурентом (уже действующим предприятием). Поскольку предполагается строительство нового производственного корпуса, будут введены дополнительные рабочие места, что благоприятно отразится на социальной обстановке в регионе. В данном варианте предполагается реализация проекта без использования привлеченного финансирования, что также является положительным моментом, так как снижает уровень предпринимательского риска. По истечении шести лет после начала строительства абсолютный прирост ценности фирмы составит – 1165,3 тыс. руб. С каждого вложенного рубля инвестиций ценность фирмы возрастает на 40 копеек. Данный проект окупится в минимальные сроки – всего за 2 года 7 месяцев. При этом максимальная ставка, под которую можно привлечь средства для осуществления проекта 30 %, что превышает процент дисконтирования в два с лишним раза. Что касается коэффициентов эффективности деятельности, они довольно привлекательные. Рентабельность продаж все шесть лет остается на высоком уровне – 35 %. При данном варианте инвестирования через 6 лет предприятие получит нераспределенную прибыль в размере 3758 тыс. руб., а валюта баланса увеличится в 2,3 раза. К недостаткам проекта можно отнести следующие. Так как работа будет осуществляться в одну смену, производственные мощности будут загружены не полностью, то есть оборудование будет использоваться не совсем рационально. Если бы рассматривался вариант строительства нового корпуса с работой в две смены, на наш взгляд, это было бы более эффективно, и позволило бы овладеть инвестору всем рынком сбыта (7000 усл. ед. * 1,7 = 11 900 усл. ед.). При этом продукция старого предприятия, более низкого качества, осталось бы невостребованной покупателями. Как и в прошлом варианте инвестирования, рентабельность собственного капитала и рентабельность активов с течением времени снижается, так как прибыль остается на том же уровне, а активы и собственный капитал увеличиваются. Строительство нового производственного корпуса по всем экономическим показателям является довольно выгодным вложением капитала. Однако этот вариант инвестирования требует гораздо больших средств, чем имеется у фирмы “Российский инвестор”, поэтому в дальнейшем при выборе оптимального проекта не будем брать его в расчет. 2.3 Строительство нового производственного корпуса с привлечением банковского кредита (работа в одну смену) Рассмотрим вариант строительства нового корпуса с привлечением банковского кредита. Кредитом можно воспользоваться на срок до 4 лет, с выплатой 20% годовых ежегодно. При этом уровень финансового рычага, рассчитанного как доля заемного капитала в общем уровне финансирования материальных затрат (капитальных и текущих) по требованию кредитующего банка не должен превышать 50%. Поскольку необходимая сумма инвестиций для строительства корпуса составляет 2875,7 тыс. руб., а собственные средства имеются в размере 1750 тыс. руб., необходимо привлечь кредит в сумме 1126 тыс. руб. (37 523 $). При этом уровень финансового рычага составит: 1126 / 2875,7 * 100 = 39 %, что удовлетворяет требованию кредитующего банка. Часть кредита в размере 500 тыс. руб. предполагается вернуть через три года после привлечения средств, остальную часть – еще через год. Таблица 8 Расчет чистых денежных потоков предприятия на 6 лет, тыс. руб.
Показатель, тыс. руб.012345
1.Выручка от реализации-28002800280028002800
2.Переменные затраты-13651365136513651365
3.Постоянные затраты-138138138138138
4. Амортизация-308308308308308
5. Прибыль от продаж (стр.1–стр.2– стр.3-стр.4)-989989989989989
6. Кредит+1126--500-626--
7. Проценты по кредиту225225225225--
8. Налог на прибыль ((стр.5 – стр.7) * 24%)-183,4183,4183,4237,4237,4
9. Нераспределенная прибыль (стр.5 – стр.7 -стр.8)-580,6580,6580,6751,6751,6
10. Ликвидационная стоимость-----615,7
11.Чистый денежный поток 901888,6388,6262,61059,61675,3
12. Коэф-ты дисконтирования при ставке 13%10,880,780,690,610,54
13. Дисконтированный денежный поток901782,0303,1181,2646,4904,7
14. Капитальные затраты2100400

15. Потребность в оборотных средствах-375,7

16. Итого инвестиции (стр.6 + стр.7)2100775,7

17. NPV – чистая приведенная стоимость842,7

18. PI – рентабельность инвестиций1,3

19 IRR – внутренняя норма рентабельности25%

20. PP – срок окупаемости инвестиций5

= 3718,4 – 2875,7 = 842,7 тыс. руб. = 3718,4 / 2875,7 = 1,3 PP = 901 + 888,6 + 388,6 + 262,6 + 1059,6 = 3111,8 > 2875,7 – проект окупится менее чем через 5 лет. IRR = 25 %. Составим баланс предприятия на начало 0-го года (года ввода предприятия в эксплуатацию) и конец 5-го года инвестиций. Поскольку точных данных для этого нет, баланс будет в определенной степени условным. Таблица 9 Баланс предприятия, тыс. руб.
Статья балансаНа начало 1-го годаНа конец 5-го года
АКТИВ

1.Внеоборотные активы

2.Оборотные активы

Запасы

Денежные средства

Баланс

2500

376

376

-

2876

960

4035

380

3655

4995

ПАССИВ
  1. Капитал и резервы

Уставный капитал

Нераспределенная прибыль

4.Долгосрочные обязательства

5.Краткосрочные обязательства

Баланс

1750

1750

-

1126

-

2876

4995

1750

3245

-

-

4995

Рассчитаем некоторые коэффициенты, характеризующие эффективность деятельности предприятия. Таблица 10 Коэффициенты эффективности деятельности
Показатель0 год5 годИзменение

1.Прибыль от продаж, тыс. руб.

2.Выручка от продажи товаров, тыс. руб.

3.Активы, тыс. руб.

4.Собственный капитал, млн. руб.

5.Рентабельность продаж, % (стр.1:стр.2×100)

6.Рентабельность активов, % (стр.1:стр.3×100)

7.Рентабельность собственного капитала, % (стр.1:стр.4×100)

8.Коэффициент автономии (стр. 4 / стр. 3)

989

2800

2876

1750

35,3

34,4

56,5

0,61

989

2800

4995

4995

35,3

19,8

19,8

1

-

-

2119

3245

-

-14,6

-36,7

0,39

Строительство нового корпуса с привлечением банковского кредита является вполне возможным вариантом для фирмы “Российский инвестор”. Она сможет не только вернуть заемные средства, но и получить нераспределенную прибыль в размере 3245 тыс. руб., а валюта баланса увеличится в 1,7 раза. При этом абсолютный прирост ценности фирмы за шесть лет составит 842,7 тыс. руб. С каждого инвестированного рубля средств ценность фирмы возрастает на 30 копеек. Норма внутренней доходности в данном варианте ниже, чем в предыдущих – 25 %, однако, несмотря на это, она превышает ставку дисконтирования почти в два раза. Показатели эффективности деятельности предприятия – довольно привлекательные. Рентабельность продаж все шесть лет неизменна и составляет 35 %. За счет того, что используются заемные средства, рентабельность собственного капитала в первый год очень высокая – 56 %. Однако с течением времени она (также как и рентабельность активов) снижается, поскольку величина собственного капитала и активов растет, а прибыль остается неизменной. К недостаткам также можно отнести увеличение предпринимательского риска за счет того, что используются заемные средства, то есть фирма на 39 % зависит от кредитора. Однако данный риск можно считать приемлемым, поскольку на 61 % активы сформирована за счет собственных средств, что соответствует рекомендуемому значению (0,5.0,7). Если вариант строительства нового корпуса с использованием только собственных средств был невозможен для фирмы “Российский инвестор”, то данный вариант вполне реален и во многом экономически целесообразен. 3. ВЫБОР ОПТИМАЛЬНОГО ВАРИАНТА ИНВЕСТИРОВАНИЯ 3.1 Сущность многомерного сравнительного анализа Из рассмотренных трех вариантов инвестирования необходимо с помощью сравнительного анализа выбрать наиболее рациональный. Многомерные сравнения представляют собой сопоставление нескольких проектов по имеющимся данным и выбор наиболее эффективного. Проекты анализируются по определенному признаку, позволяющему выстраивать их в определенной последовательности по степени убывания или возрастания данного признака. Для определения рейтинга проекта довольно широко используется метод “суммы мест”. По проектам выбирается ряд показателей, по каждому из которых определяются места проектов. Проекты ранжируются по стимуляторам в порядке убывания, а по дестимуляторам – в порядке возрастания значений показателей. В случае равенства значений показателей проектам по данному показателю присваиваются одинаковые места. После проведения ранжирования проектов по каждому из выбранных для рейтинговой оценки показателей по каждому проекту определяется сумма набранных им мест. Затем проекты еще раз ранжируются в соответствии с набранной суммой мест, то есть выстраиваются в определенной последовательности по степени возрастания данного признака. Наиболее оптимальным признается тот проект, у которого сумма мест минимальна. 3.2 Многомерный сравнительный анализ инвестиционных проектов Проведя многомерный сравнительный анализ методом “суммы мест”, установили, что наиболее выгодными являются два проекта: выкуп объекта с переходом на двухсменный режим работы, и строительство нового корпуса (без привлечения кредита). Однако второй вариант невозможен ввиду нехватки собственных средств у фирмы “Российский инвестор”, поэтому оптимальным является первый вариант. Заключение При принятии любого управленческого решения должна учитываться вся совокупность факторов, которые могут оказать существенное влияние на его реализацию. В курсовой работе были рассмотрены и проанализированы три конкретных варианта инвестирования. Предполагается, что других возможностей у фирмы нет, и нужно выбрать оптимальный вариант из представленных. При анализе необходимо учитывать ограниченность ресурсов инвестора – 1750 тыс. руб. В качестве основных критериев эффективности проектов были взяты: чистая текущая стоимость проекта (NPV), рентабельность инвестиций (PI), внутренняя норма доходности (IRR), срок окупаемости инвестиций (PP). Помимо них принимались во внимание также коэффициенты эффективности деятельности: рентабельность продаж, рентабельность активов, рентабельность собственного капитала. При анализе приемлемости проектов принималась во внимание также величина предпринимательского риска, которая увеличивается по мере привлечения заемных средств. Сопоставив все преимущества и недостатки проектов, а также проведя многомерный сравнительный анализ методом “суммы мест”, можно сделать вывод о наибольшей привлекательности для фирмы “Российский инвестор” проекта № 1 – выкуп объекта с переходом на двухсменный режим работы. Этот проект наименее рискованный, требует наименьшей величины инвестиций, быстро окупаемый и обеспечивающий максимальный прирост ценности фирмы в расчете на рубль инвестиций и уровень рентабельности продаж. Список использованной литературы: 1. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. – М.: Финансы и статистика, 2000. 2. Ковалев В.В. Сборник задач по финансовому анализу. – М.: Финансы и статистика, 1997. 3. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 247 с. 4. Грачева М. В. Риск – анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов. – М.: ЮНИТИ, 2001. – 351с.